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　　需要指出，美國經(jīng)濟盡管受到重創(chuàng)，仍具有較強的調整能力。美國的市場化程度最高，所以經(jīng)濟與金融系統(tǒng)發(fā)生的問題往往暴露最快，金融市場資產(chǎn)價格的反應也最靈敏，最終的調整能力最強，復蘇進程也可能最為迅速。除非1929-1933年的經(jīng)濟大蕭條重演，或者美國經(jīng)歷類似日本經(jīng)濟泡沫破滅后的“失落十年”（筆者認為這兩者都是小概率事件），全球金融危機出現(xiàn)第二波的可能性較小。

　　金融市場初步解凍

　　從金融市場的最新動態(tài)來看，全球金融危機并未有加劇之勢，發(fā)生所謂第二波的風險已經(jīng)越來越低，金融體系已呈現(xiàn)初步的穩(wěn)定趨勢

　　在2008年全球股市經(jīng)歷了大蕭條以來最慘淡的一年后，2009年第一季度MSCI新興市場指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，季末與年初價位剛好持平。發(fā)達國家的股市在2009年第一季度繼續(xù)走低，標準普爾500和金融時報 100指數(shù)雙雙下降了10%。金融股表現(xiàn)尤為凄慘，標普金融股指數(shù)從2008年的超低位上，再度大幅下跌40%。

　　從股市融資活動來看，2009年第一季繼續(xù)低迷。全球首次公開發(fā)行（IPO）集資額僅為13.7億美元，比2008年第四季下降88%，為2003年來最低。2009年第一季全球所有股票集資額為660億美元，從2008年第四季下降39%，也是2003年以來股市融資最疲弱的一個季度。

　　但應該注意的是，2009年3月以來，股票市場氣氛顯著好轉，投資者風險胃口有所恢復，目前主要股指水平隱含了2009年下半年經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇的樂觀預測。事實上，從2009年3月5日迄今，全球股市表現(xiàn)是歷史上最強勁的一段時期之一。當然，鑒于銀行業(yè)的重組需費時日、經(jīng)濟復蘇速度與公司盈利前景仍充滿不確定性，市場仍有較大下行風險。因此，2009年3月份以來的股市反彈，也有可能是一種可逆轉的熊市反彈。但是，如果實體經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟能夠在2009年下半年觸底，其后穩(wěn)步回升，那么股市的上揚勢頭應該可以持續(xù)。

　　金融危機最先開始也是受打擊最重的信用市場也出現(xiàn)了改善跡象。2009年第一季末住房按揭基準利率已落到了3.25%的歷史低位水平，從2007年7月的峰值（8.25%）下降了60%，大大降低了住房按揭貸款成本。兩房機構按揭支持證券回購與國債利率之差已從2008年9月的58個基點下降到僅1.7個基點。倫敦銀行間隔夜拆借利率（Libor）在2009年第一季平均為1.14%，比2008年第四季的平均水平下降了58%。而Libor與隔夜指數(shù)掉期利差從2008年第四季的295基點下降到93個基點。五年信用違約掉期利差目前為182，從2008年第四季的217均值水平下降了16%，從2008年11月20日的峰值水平下降了35%。金融與非金融信用利差從2008年第四季的最壞情形平均收窄了30%-35%。

　　商業(yè)票據(jù)市場在2008年底曾一度凍結，但是現(xiàn)在商業(yè)票據(jù)發(fā)行已重新活躍，2009年第一季的商業(yè)票據(jù)發(fā)行額顯著增加，分別占2007年和2008年全年發(fā)行額的73%和64%。全球非金融類公司債券發(fā)行額在2009年第一季為8510億美元，比2008年第四季上升了167%。公司債券相對于美國同期國債的利差已從2008年第四季的歷史寬幅顯著收窄，但仍遠大于正常水平。高等級企業(yè)債券市場相對于2008年底也有所改善，比如美國藍籌企業(yè)的龍頭通用電氣 (GE)公司盡管信用評級從AAA級被首次下調，它在2009年首季還是能夠從商業(yè)票據(jù)市場和債券市場獲得短期與中期融資。

　　金融機構的融資能力也有明顯改善。高盛集團率先成功發(fā)行了聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）擔保的中期債券，其他金融機構如通用電氣資本等也隨即完成了類似的中期債券融資。金融機構在2009年第一季發(fā)行了2460億美元的債券，比2008年第四季的歷史低位增加了312%！

　　目前，金融市場的波動性仍然很高，所面臨的不確定性仍然極大，融資功能仍未恢復歷史正常水平。但是總體而言，金融市場已從2008年第四季出現(xiàn)的罕見全面凍結狀態(tài)開始緩慢地解凍和復蘇。包括住房按揭貸款利率在內的重要利率水平顯著下降、信用利差有所收窄、融資尤其是債券融資有所回升。從金融市場的最新動態(tài)來看，全球金融危機并未有加劇之勢，發(fā)生所謂第二波的風險已經(jīng)越來越低，金融體系已呈現(xiàn)初步的穩(wěn)定趨勢。