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　　內(nèi)容摘要

　　2008年，在黨中央、國務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)下，我國貨幣政策取向根據(jù)形勢需要適時調(diào)整，前瞻性、針對性和靈活性進一步提高。全年貨幣信貸保持平穩(wěn)較快增長，銀行體系流動性充足，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，有力支持了經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。2008年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)30.1萬億元，同比增長9%；居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲5.9%。

　　年初，為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，中國人民銀行執(zhí)行了從緊的貨幣政策。從當(dāng)時經(jīng)濟運行情況和通貨膨脹形勢看，2007年我國經(jīng)濟增長率達到13%；全球普遍面臨較強的通貨膨脹壓力，國際市場大宗商品價格居高不下并屢創(chuàng)新高，我國2008年第一季度 CPI漲幅為8%，工業(yè)品出廠價格漲幅持續(xù)攀升，8月份達到10.1%的高點。綜合考慮美國次貸危機等不確定因素，中國人民銀行加強對通貨膨脹內(nèi)外部成因的分辨和預(yù)測，靈活協(xié)調(diào)運用數(shù)量型和價格型工具。在2007年六次提高存貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，2008年上半年利率政策保持平穩(wěn)。針對“雙順差”繼續(xù)擴大、外匯大量流入的態(tài)勢，主要采取了提高存款準(zhǔn)備金率的措施對沖多余流動性，上半年五次提高存款準(zhǔn)備金率共計3個百分點，凍結(jié)的流動性大約占新增外匯占款所吐出流動性的70%。同時，指導(dǎo)金融機構(gòu)合理安排信貸規(guī)劃。年初，按經(jīng)濟發(fā)展的要求，實事求是地安排了全年新增貸款規(guī)劃3.87萬億元。冰雪災(zāi)害發(fā)生后，為滿足抗災(zāi)救災(zāi)資金需求，2月份根據(jù)金融機構(gòu)類型和各地受災(zāi)情況，引導(dǎo)金融機構(gòu)加快了第一季度信貸投放進度。5月份汶川地震發(fā)生后，立即放開了災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)信貸規(guī)劃約束，并引導(dǎo)全國性銀行加強系統(tǒng)內(nèi)信貸資源調(diào)劑，加大對災(zāi)區(qū)信貸投入。

　　年中，美國次貸危機蔓延加深，國家宏觀調(diào)控政策進行了重大調(diào)整，中國人民銀行及時調(diào)整了貨幣政策的方向、重點和力度，按照既要保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、又要控制物價上漲的要求，調(diào)減公開市場操作力度，將全年新增貸款預(yù)期目標(biāo)提高至4萬億元以上，指導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸總量，并與結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合，向“ 三農(nóng)”、中小企業(yè)和災(zāi)后重建等傾斜。進入9月份以后，國際金融危機急劇惡化，對我國經(jīng)濟的沖擊明顯加大。按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行實行了適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時釋放確保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場信心的信號，五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，明確取消對金融機構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，積極配合國家擴大內(nèi)需等一系列刺激經(jīng)濟的政策措施，加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度。

　　2008年年末，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為47.5萬億元，同比增長17.8%，增速比上年高1.1個百分點。人民幣貸款余額為30.3萬億元，同比增長18.8%。人民幣貸款分布更為均衡，全年新增4.9萬億元，各季分別為1.33萬億元、1.12萬億元、1.03萬億元和1.43萬億元。人民幣貸款利率先升后降，年末，金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為6.23%，較年內(nèi)高點8月份下降1.96個百分點，較年初下降1.66個百分點。人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，2008年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.8346元。

　　在國際金融危機對我國經(jīng)濟沖擊明顯加劇的大背景下，外部需求明顯收縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人員增多，經(jīng)濟增長下行的壓力明顯加大。但總體上看，我國市場空間廣闊，增長潛力較大，經(jīng)濟發(fā)展的長期趨勢沒有改變，經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)勢沒有改變，加之宏觀調(diào)控政策逐步發(fā)揮效應(yīng)，國民經(jīng)濟可望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。

　　中國人民銀行將根據(jù)黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，深入貫徹科學(xué)發(fā)展觀，進一步落實國務(wù)院有關(guān)金融促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施，把促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展作為金融宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，認真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，進一步理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，確保銀行體系流動性充足，促進貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸資金投向。同時，穩(wěn)步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，繼續(xù)深化外匯管理改革，大力發(fā)展直接融資。

　　第一部分 貨幣信貸概況

　　2008年，在金融宏觀調(diào)控措施的綜合作用下，貨幣信貸平穩(wěn)較快增長，銀行體系流動性充足，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。貨幣信貸的合理增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有力支持了經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　一、廣義貨幣供應(yīng)量增速高于上年

　　2008年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為47.5萬億元，同比增長17.8%，增速比上年高1.1個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為 16.6萬億元，同比增長9.1%，增速比上年低12.0個百分點。流通中現(xiàn)金M0余額為3.4萬億元，同比增長12.7%，增速比上年高0.5個百分點。全年現(xiàn)金凈投放3844億元，同比多投放541億元。

　　M2增速年末加快。前11個月，M2增速整體走低；年末，貨幣供應(yīng)量增速逐步加快。12月份M2和M1增速分別較上月提高3.0個和2.3個百分點。從M2結(jié)構(gòu)看，全年M1由于上年基數(shù)較高增速有所放緩，準(zhǔn)貨幣保持穩(wěn)步增長。

　　二、金融機構(gòu)存款增長較快

　　2008年年末，全部金融機構(gòu)(含外資金融機構(gòu)，下同)本外幣各項存款余額為47.8萬億元，同比增長19.3%，增速比上年高4.1個百分點，比年初增加7.7萬億元，同比多增2.4萬億元。其中，人民幣各項存款余額為46.6萬億元，同比增長19.7%，增速比上年高3.7個百分點，比年初增加7.7萬億元，同比多增2.3萬億元；外匯存款余額為1791億美元，同比增長12.0%，增速比上年高13.0個百分點，比年初增加183億美元，同比多增198億美元。

　　從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款快速增長，非金融性公司存款增速有所放緩，居民戶和企業(yè)定期存款大幅多增。2008年年末，金融機構(gòu)居民戶人民幣存款余額為22.2萬億元，同比增長26.3%，增速比上年同期高19.5個百分點，比年初增加4.6萬億元，同比多增3.5萬億元，這與資本市場震蕩回落、居民理財風(fēng)險意識增強等因素有關(guān)。非金融性公司人民幣存款余額為21.7萬億元，同比增長15.2%，增速比上年同期低7.2個百分點，比年初增加2.9萬億元，同比少增5759億元，主要是受經(jīng)濟增速減緩、企業(yè)生產(chǎn)成本上升、資金周轉(zhuǎn)相對放緩等因素影響。存款定期化態(tài)勢較為明顯，定期儲蓄存款和企業(yè)定期存款分別同比多增3.3萬億元和7226億元。年末，財政存款余額為1.8萬億元，同比增長1.4%，比年初增加269億元，同比少增6354億元，其中，11-12月財政存款同比少增5932億元，主要是因為在財政收入減少的同時，為擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟發(fā)展，財政支出增加較多。

　　三、金融機構(gòu)人民幣貸款穩(wěn)定增長

　　2008年年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為32.0萬億元，同比增長18.0%，增速比上年高1.5個百分點，比年初增加5.0萬億元，同比多增1.1萬億元。其中，人民幣貸款余額為30.3萬億元，同比增長18.8%，增速比上年末和上半年分別高2.7個和4.6個百分點，比年初增加 4.9萬億元，同比多增1.3萬億元。分機構(gòu)看，國有商業(yè)銀行貸款同比多增較多。分季度看，全年貸款分布更為均衡，四個季度新增貸款分別為1.33萬億元、1.12萬億元、1.03萬億元和1.43萬億元。11月份中央出臺進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施后，金融機構(gòu)明顯加大了信貸支持力度，11-12月新增貸款1.2萬億元，同比多增1.1萬億元。外匯貸款年末余額為2438億美元，同比增長11.9%，增速比上年大幅回落18.3個百分點，比年初增加259億美元，同比少增252億美元，這與近期人民幣匯率預(yù)期相對平穩(wěn)及進出口貿(mào)易增長放緩等因素有關(guān)。

　　從人民幣貸款的投向看，居民戶貸款增長放緩，非金融性公司及其他部門貸款穩(wěn)步增長。年末，居民戶貸款同比增長13.7%，增速比上年低16.7 個百分點，比年初增加7010億元，同比少增4787億元。受房地產(chǎn)市場有所回調(diào)、個人信貸需求趨降等因素影響，2008年消費性貸款投放有所放緩。居民戶消費性貸款比年初增加4610億元，同比少增4076億元。居民戶經(jīng)營性貸款比年初增加2401億元，同比少增711億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長20.0%，增速比上年高6.9個百分點，比年初增加4.2萬億元，同比多增1.8萬億元。其中，中長期貸款同比多增4559億元，短期貸款同比多增858億元，票據(jù)融資同比多增1.1萬億元。票據(jù)融資大幅多增，既受金融機構(gòu)近期債券投資渠道較窄、資金運用及利潤增長壓力較大影響，也與近期票據(jù)貼現(xiàn)利率走低、企業(yè)為更好銜接產(chǎn)銷關(guān)系和降低財務(wù)成本、大量利用票據(jù)貼現(xiàn)滿足資金需求有關(guān)，同時，票據(jù)本身具有的流動性強、周轉(zhuǎn)方便、風(fēng)險較低等優(yōu)點也使其成為金融機構(gòu)資產(chǎn)組合配置的重要選擇。

　　人民幣中長期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)1。2008年，主要金融機構(gòu)(包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行)投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)(交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè))和制造業(yè)的人民幣中長期貸款分別為 1.1萬億元和2426億元，占新增中長期貸款的比重分別為48.2%和10.9%，比上年分別高5.0個和3.4個百分點；用于房地產(chǎn)業(yè)的中長期貸款為 2407億元，受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整影響，占新增中長期貸款的比重由上年同期的13.9%下降到10.8%。

　　四、銀行體系流動性充足

　　2008年年末，基礎(chǔ)貨幣余額為12.9萬億元，比年初增加2.8萬億元，同比增長27.5%，增速比上年同期低3.1個百分點。年末貨幣乘數(shù)為3.68，比上年同期略低0.29。下半年以來大幅調(diào)減公開市場

　　1 行業(yè)劃分參照國家統(tǒng)計局對國民經(jīng)濟行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。對房地產(chǎn)業(yè)的貸款不包括商業(yè)性個人住房貸款。

　　操作力度及連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，確保了銀行體系流動性供應(yīng)充分，金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率大幅上升，年末為5.11%，比上年末高1.81個百分點。其中，四大國有商業(yè)銀行為3.93%，股份制商業(yè)銀行為5.73%，農(nóng)村信用社為10.12%。

　　五、利率呈先升后降態(tài)勢

　　2008年，人民幣貸款利率先升后降。前8個月，金融機構(gòu)人民幣貸款利率總體呈平穩(wěn)上升態(tài)勢。8月份，金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為8.19%，較年初上升0.30個百分點。9月份以來中國人民銀行連續(xù)五次下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率，金融機構(gòu)人民幣貸款利率持續(xù)大幅走低。12月份，金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為6.23%，較8月份下降1.96個百分點，較年初下降1.66個百分點。執(zhí)行上浮利率的貸款占比也先升后降，12月份金融機構(gòu)執(zhí)行上浮利率的貸款占比為44.31%，較8月份下降6.31個百分點。

　　境內(nèi)外幣利率先升后降。受境內(nèi)資金供求變化和國際金融市場利率波動影響，占比較大的3個月以內(nèi)期限的境內(nèi)美元貸款利率于4月份達到年內(nèi)高點 6.63%，之后逐月小幅回落，12月份降至3.65%，比1月初下降2.39個百分點。與美元貸款利率走勢相似，占比較大的3個月以內(nèi)期限的大額美元存款利率分別在5月、10月達到年內(nèi)高點4%后大幅下降，12月份為1.22%，較年初下降2.55個百分點。12月，金融機構(gòu)大幅下調(diào)了300萬美元以內(nèi)小額美元存款利率，其中，1年期美元存款利率由3%下調(diào)到0.95－1.25%，下調(diào)了2.05－1.75個百分點。

　　六、人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定

　　2008年以來，外匯市場供求的基礎(chǔ)性作用進一步發(fā)揮，人民幣匯率總體走升。2008年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.8346元，比 2007年年末升值4700個基點，升值幅度為6.88%；人民幣對歐元匯率中間價為1歐元兌9.6590元人民幣，比上年末升值10.43%；人民幣對日元匯率中間價為100日元兌7.5650元人民幣，比上年末貶值15.32%。從變動趨勢看，2008年上半年人民幣匯率升值較快，下半年人民幣對美元雙邊匯率相對平穩(wěn)，基本在6.81—6.85元的區(qū)間內(nèi)運行。匯改以來至2008年年末，人民幣對美元匯率累計升值21.10%，對歐元匯率累計升值 3.68%，對日元匯率累計貶值3.42%。

　　人民幣匯率有貶有升，雙向浮動。2008年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.8009元，最低為7.2996元。最大單日升值幅度為 0.37%(255個基點)，最大單日貶值幅度為0.23%(162個基點)。銀行間外匯市場共有246個交易日，其中，人民幣匯率有130個交易日升值、2個交易日持平、114個交易日貶值。

　　第二部分 貨幣政策操作

　　2008年，世界經(jīng)濟受到“大蕭條”以來最嚴重的國際金融危機沖擊，形勢復(fù)雜多變，高度的不確定性使各國政策制定者面臨歷史罕見的巨大挑戰(zhàn)。在黨中央、國務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)下，我國貨幣政策取向根據(jù)形勢需要適時調(diào)整，前瞻性、針對性和靈活性進一步提高。

　　2007年，我國經(jīng)濟增長率攀升到13%。2008年初，為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，中國人民銀行執(zhí)行了從緊的貨幣政策。從經(jīng)濟運行情況看，2008年第一季度CPI漲幅為8%，工業(yè)品出廠價格漲幅一直升至8月份10.1%的高點。期間大宗商品價格居高不下并屢創(chuàng)新高，特別是國際原油價格在7月份達到每桶147美元的歷史高點。全球普遍面臨較強的通貨膨脹壓力，

　　很多經(jīng)濟體通過提高利率等手段加以應(yīng)對。我國綜合考慮美國次貸危機等不確定因素，加強對通貨膨脹內(nèi)外部成因的分辨和預(yù)測，靈活協(xié)調(diào)運用數(shù)量型和價格型工具。利率水平基本保持穩(wěn)定。針對“雙順差”繼續(xù)擴大、外匯大量流入的態(tài)勢，主要采取了提高存款準(zhǔn)備金率的措施對沖多余流動性，上半年五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)新增外匯占款的大約70%，銀行體系流動性保持在基本合理的水平。同時，指導(dǎo)金融機構(gòu)合理安排信貸規(guī)劃。年初匯總的全年人民幣貸款預(yù)期增加 3.87萬億元，比貸款增長較快的2007年還多2400億元。在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)指導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)實體經(jīng)濟需要注重均衡放款，特別要求農(nóng)村金融機構(gòu)按農(nóng)時需要放款。在實際操作中，指導(dǎo)性的信貸規(guī)劃是有彈性的，具有應(yīng)對外部沖擊的靈活性。冰雪災(zāi)害發(fā)生后，為滿足抗災(zāi)救災(zāi)資金需求，2月份根據(jù)金融機構(gòu)類型和各地受災(zāi)情況，引導(dǎo)金融機構(gòu)加快了第一季度信貸投放進度。5月份汶川地震發(fā)生后，立即放開了災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)信貸規(guī)劃約束，并引導(dǎo)全國性銀行加強系統(tǒng)內(nèi)信貸資源調(diào)劑，加大對災(zāi)區(qū)信貸投入。

　　年中，美國次貸危機蔓延加深，國家宏觀調(diào)控政策進行了重大調(diào)整，中國人民銀行及時調(diào)整了貨幣政策的方向、重點和力度，按照既要保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、又要控制物價上漲的要求，調(diào)減公開市場操作力度，將全年新增貸款預(yù)期目標(biāo)提高至4萬億元左右，指導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸總量，并與結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合，向“ 三農(nóng)”、中小企業(yè)和災(zāi)后重建等傾斜。

　　進入9月份以后，國際金融危機急劇惡化，對我國經(jīng)濟的沖擊明顯加大。按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行實行了適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時釋放確保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場信心的信號，五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，明確取消對金融機構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，促進貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，積極配合國家擴大內(nèi)需等一系列刺激經(jīng)濟的政策措施，加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度。

　　一、靈活開展公開市場操作

　　2008年以來，中國人民銀行密切關(guān)注并積極應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要及金融市場環(huán)境變化，靈活調(diào)整公開市場操作策略，合理把握操作力度和頻率。一是靈活調(diào)整中央銀行票據(jù)發(fā)行力度，保持銀行體系流動性充足。根據(jù)不同時期貨幣調(diào)控的需要，合理把握中央銀行票據(jù)發(fā)行力度與節(jié)奏，從7月份起逐步調(diào)減中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率。全年累計發(fā)行中央銀行票據(jù)4.3萬億元，其中各季發(fā)行量分別為1.78萬億元、1.17萬億元、 9810億元和3710億元。年末中央銀行票據(jù)余額為4.65萬億元。二是不斷優(yōu)化操作工具組合，充分發(fā)揮公開市場操作預(yù)調(diào)和微調(diào)作用?？茖W(xué)設(shè)計并不斷優(yōu)化公開市場操作工具組合，適時增加短期正回購操作品種，逐步縮短操作期限結(jié)構(gòu)，進一步提高銀行體系應(yīng)對短期流動性沖擊的靈活性。全年累計開展短期正回購操作3.3萬億元，年末正回購余額為3622億元。此外，針對國際金融市場動蕩加劇的新情況，研究創(chuàng)設(shè)了短期招標(biāo)工具(TAF)，及時為流動性出現(xiàn)暫時困難的境內(nèi)金融機構(gòu)提供資金支持。三是加強對市場利率的引導(dǎo)，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。與存貸款利率、準(zhǔn)備金政策等貨幣政策工具協(xié)調(diào)配合，公開市場操作利率穩(wěn)步下行。截至2008年年末，1年期、3個月期央票和28天正回購操作利率分別較年內(nèi)峰值累計下行約180個基點、240個基點和230個基點。四是加強與積極財政政策的協(xié)調(diào)配合，適時開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)。全年累計操作1700億元，年末余額為800億元。該業(yè)務(wù)的開展，既有助于提高國庫現(xiàn)金的使用效益，也有助于促進銀行體系流動性平穩(wěn)運行。

　　二、靈活運用存款準(zhǔn)備金率工具

　　2008年上半年，針對“雙順差”繼續(xù)擴大、外匯大量流入的態(tài)勢，為對沖多余的流動性，中國人民銀行先后五次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共 3個百分點。與此同時，對農(nóng)村信用社和災(zāi)區(qū)金融機構(gòu)執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率。下半年以后，隨著國際金融動蕩加劇，為保證銀行體系流動性充分供應(yīng)，中國人民銀行分別于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，其中，大型存款類金融機構(gòu)累計下調(diào)2個百分點，中小型存款類金融機構(gòu)累計下調(diào)4個百分點。截至2008年年末，動態(tài)測算共釋放流動性約8000億元。繼續(xù)對農(nóng)村金融機構(gòu)和地震災(zāi)區(qū)執(zhí)行特別優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率，增強其資金實力。此外，7月份對實行差別存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)進行了調(diào)整，凡是資本充足率等相關(guān)指標(biāo)達到要求的金融機構(gòu)均恢復(fù)執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率，執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)家數(shù)明顯減少。

　　三、發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用

　　為應(yīng)對國際金融危機加劇對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生的負面影響，落實適度寬松的貨幣政策，擴大內(nèi)需，保持國民經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，2008年9月以來，中國人民銀行先后五次下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。其中，1年期存款基準(zhǔn)利率由4.14%下調(diào)至2.25%，累計下調(diào)1.89個百分點；1年期貸款基準(zhǔn)利率由7.47%下調(diào)至5.31%，累計下調(diào)2.16個百分點。兩次下調(diào)中國人民銀行對金融機構(gòu)的存貸款利率，其中法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金存款利率由 1.89%和0.99%分別下調(diào)至1.62%和0.72%；1年期流動性再貸款利率由4.68%下調(diào)至3.33%；1年期農(nóng)村信用社再貸款利率由 3.96%下調(diào)至2.88%；再貼現(xiàn)利率由4.32%下調(diào)至1.80%。

　　加大對汶川地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建工作的支持力度。一是對汶川地震災(zāi)區(qū)的支農(nóng)再貸款實行優(yōu)惠利率。對用于災(zāi)后恢復(fù)重建的支農(nóng)再貸款實行優(yōu)惠利率，各期限利率在農(nóng)村信用社再貸款利率基礎(chǔ)上分別下調(diào)0.99個百分點，自5月1日起計息。12月進一步將優(yōu)惠利率的適用范圍由極重災(zāi)區(qū)、重災(zāi)區(qū)擴大至一般災(zāi)區(qū)。二是對汶川地震災(zāi)區(qū)居民購置自住房的貸款實行優(yōu)惠政策。災(zāi)區(qū)居民在災(zāi)后購置自住房的貸款利率下限統(tǒng)一下調(diào)為貸款基準(zhǔn)利率的0.6倍，最低首付款比例統(tǒng)一下調(diào)為10%。三是對于有地方人民政府出資設(shè)立的擔(dān)保公司(或擔(dān)保基金)提供全額擔(dān)保以及借款人提供完全符合銀行要求的抵押物、質(zhì)物的農(nóng)房重建貸款，其貸款利率下限可按貸款基準(zhǔn)利率的0.6倍執(zhí)行。

　　2008年9月以來，中國人民銀行數(shù)次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。目前，1年期存款基準(zhǔn)利率為2.25%，1年期貸款基準(zhǔn)利率為5.31%。有觀點將美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與我國存貸款基準(zhǔn)利率相比較，認為美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已降至0～0.25%，相形之下，我國利率仍有大幅下調(diào)的空間。實際上，各國利率體系因中央銀行調(diào)控方式、金融制度及金融市場狀況不同而存在差異。我國的利率市場化改革仍在進行中，市場利率與管制利率并存，利率體系與發(fā)達國家存在較大的差異。在比較國家間利率水平時，需要比較分析利率的性質(zhì)和期限等特點。

　　一、我國與發(fā)達國家利率體系的比較

　　按資金借貸性質(zhì)劃分，我國的利率體系可分為中央銀行利率、金融市場利率與存貸款利率三類。中央銀行利率指中央銀行與金融機構(gòu)之間借貸的利率，包括法定與超額準(zhǔn)備金存款利率，再貸款(再貼現(xiàn))利率和公開市場操作利率。中央銀行設(shè)定或以市場方式確定上述利率(如公開市場操作利率)，以此影響基礎(chǔ)貨幣總量或市場利率，實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控意圖。金融市場利率主要是機構(gòu)之間資金借貸的利率，已經(jīng)完全實現(xiàn)市場化，包括貨幣市場的拆借、回購交易利率，基于報價產(chǎn)生的上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)等，資本市場的國債、金融債以及企業(yè)債等的收益率。存貸款利率是金融機構(gòu)對客戶的零售利率，目前正處于市場化進程中。存貸款基準(zhǔn)利率由中國人民銀行公布，是重要的貨幣政策調(diào)控工具。金融機構(gòu)以貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍為貸款利率下限(商業(yè)性個人住房貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍)，以存款基準(zhǔn)利率為存款利率上限，自主確定存貸款利率。

　　發(fā)達國家金融市場已經(jīng)完全實現(xiàn)利率市場化，中央銀行通過調(diào)整政策利率引導(dǎo)市場利率變動，從而實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。一般說來，發(fā)達國家中央銀行政策利率均為短期公開市場操作利率，本身具有較強的市場化特征，但中央銀行對其具有很強的操控能力。發(fā)達國家金融市場利率亦包括機構(gòu)之間的批發(fā)利率和對客戶的零售利率，兩者之間具有較強聯(lián)動關(guān)系，這也是利率調(diào)控和傳導(dǎo)的基礎(chǔ)。以美國為例，美聯(lián)儲公布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，并通過公開市場操作將聯(lián)邦基金利率，即機構(gòu)間的隔夜拆借利率引導(dǎo)至目標(biāo)值左右。市場批發(fā)利率，如國債利率、商業(yè)票據(jù)利率、衍生產(chǎn)品隱含利率、報價制的Libor等，以及對客戶的零售利率，如 CD(大額存單)利率、商業(yè)銀行最優(yōu)貸款利率等均由市場決定，中央銀行不直接干預(yù)，但聯(lián)邦基金目標(biāo)利率對其有很強的影響力。

　　二、我國與發(fā)達國家利率水平的比較

　　比較我國與發(fā)達國家的利率，應(yīng)選擇性質(zhì)、期限相同的利率。如與美國的利率水平進行比較，從批發(fā)利率看，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值為0—0.25%，實際水平為0.1%左右，而與之對應(yīng)的我國隔夜拆借利率為0.82%；美元3個月Libor為1.24%，我國3個月Shibor為1.34%。從零售利率看，美國1年期大額定期存單利率為2.0—2.5%，與我國1年期存款基準(zhǔn)利率2.25%基本相當(dāng)；美國商業(yè)銀行最優(yōu)惠貸款利率為3.25%，我國1年期貸款利率下限為4.78%(基準(zhǔn)利率的0.9倍)；美國按年調(diào)整的浮動利率個人住房貸款最優(yōu)惠利率為5.6%左右，而我國5年以上的個人住房浮動利率貸款下限為4.16%(基準(zhǔn)利率的0.7倍，5年以上)。總體來看，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國。

　　目前歐元區(qū)銀行間市場和商業(yè)銀行存貸款利率總體高于我國。批發(fā)性質(zhì)的歐元區(qū)銀行間隔夜拆借利率為1.20%，較我國高0.38個百分點；3個月 Euribor為2.05%，較我國高0.71個百分點。零售性質(zhì)的商業(yè)銀行對居民1年期存款利率為4.27%，較我國高2.02個百分點；對企業(yè)1年期貸款平均利率為6.04%，較我國的貸款平均利率6.23%略低0.19個百分點；10年以上個人住房貸款利率為5.27%，較我國個人住房貸款利率下限高1.11個百分點2。

　　四、適度發(fā)揮再貼現(xiàn)引導(dǎo)信貸資金投向、促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能

　　2008年，適應(yīng)金融宏觀調(diào)控取向的變化，中國人民銀行進一步完善再貼現(xiàn)政策，適度發(fā)揮再貼現(xiàn)引導(dǎo)信貸資金投向和促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能。一是適時增加再貼現(xiàn)額度。上半年，對遭受嚴重雨雪冰凍災(zāi)害和地震災(zāi)害的省(區(qū)、市)及時安排增加再貼現(xiàn)額度共256億元，用于解決受災(zāi)地區(qū)金融機構(gòu)增加災(zāi)后恢復(fù)生產(chǎn)信貸投入的流動性

　　2歐元區(qū)存貸款利率為2008年11月數(shù)據(jù)，我國貸款平均利率為2008年12月數(shù)據(jù)，其余利率數(shù)據(jù)均為2009年2月4日數(shù)據(jù)需求。12月，對票據(jù)業(yè)務(wù)量較大的16個省(區(qū)、市)增加再貼現(xiàn)額度共346億元，用于支持其擴大“三農(nóng)”信貸投放和中小企業(yè)融資。二是兩次下調(diào)再貼現(xiàn)利率共2.52個百分點，支持金融機構(gòu)進一步擴大票據(jù)融資。三是進一步完善再貼現(xiàn)制度管理。下發(fā)《關(guān)于完善再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理，支持擴大“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資的通知》，要求中國人民銀行分支機構(gòu)適當(dāng)增加再貼現(xiàn)窗口，擴大再貼現(xiàn)的對象和機構(gòu)范圍；運用再貼現(xiàn)推廣使用商業(yè)承兌匯票，促進商業(yè)信用票據(jù)化；通過票據(jù)選擇明確再貼現(xiàn)支持的重點，對商業(yè)承兌匯票、涉及“三農(nóng)”和中小企業(yè)的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)；進一步明確再貼現(xiàn)可采取回購和買斷兩種方式，提高業(yè)務(wù)效率。

　　五、加強窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)

　　2008年初，中國人民銀行指導(dǎo)金融機構(gòu)實事求是地編制全年信貸規(guī)劃，合理安排信貸投放總量和節(jié)奏，適當(dāng)控制基本建設(shè)等中長期貸款，嚴格限制對高耗能、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款，加大對“三農(nóng)”、中小企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。鼓勵金融機構(gòu)加強對受災(zāi)地區(qū)的金融服務(wù)，全年安排增加再貸款資金194億元，支持災(zāi)后恢復(fù)重建。下半年根據(jù)形勢變化，適時取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的硬約束，引導(dǎo)金融機構(gòu)堅持“區(qū)別對待、有保有壓”的原則，根據(jù)實體經(jīng)濟有效需求合理均衡放款，在風(fēng)險可控的前提下，努力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、改進和加強信貸服務(wù)，加大對民生工程、“三農(nóng)”、重大工程建設(shè)、中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、擴大就業(yè)、技術(shù)改造和兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等重點領(lǐng)域的信貸投放。完善住房信貸政策，加大對普通住房消費、經(jīng)濟適用住房和廉租住房建設(shè)的信貸支持力度。

　　六、穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革

　　大型國有銀行改革基本完成，成效顯著。自2003年以來，我國前瞻性地推進大型國有銀行的改革，2006年底前相繼完成了中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中國工商銀行(4.24，0.03，0.71%)的股份制改革并成功上市。2008年，在全球金融危機的背景下，國家果斷啟動國家開發(fā)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行改革，向兩家銀行分別注資200億美元和190億美元，向國內(nèi)外表明中國繼續(xù)深化金融改革，維護金融穩(wěn)定的決心與舉措。至此，我國大型國有銀行股份制改革基本順利完成。目前，無論是資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力，還是資本充足率、流動性比例，包括大型商業(yè)銀行在內(nèi)的中國銀行業(yè)的整體實力正處在歷史的較好時期。截至2008年9月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.6%、13.9%、12.1%和13.8%，不良貸款率分別為2.4%、2.6%、2.2%和 1.8%，稅前利潤分別為1206億元、803億元、1087億元和296億元。中國金融體系的穩(wěn)定性與安全性不斷提高，為國民經(jīng)濟抵御全球金融危機、維持健康平穩(wěn)運行奠定了扎實的基礎(chǔ)。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司正式設(shè)立。按照2007年全國金融工作會議的部署，中國人民銀行會同有關(guān)部門在深入調(diào)查研究和廣泛國際比較的基礎(chǔ)上，圍繞“面向三農(nóng)、商業(yè)運作、整體改制、擇機上市”的總體目標(biāo)，抓緊研究論證中國農(nóng)業(yè)銀行改革方案，穩(wěn)步推進改革各項工作。2008年10月21日，國務(wù)院召開第32次常務(wù)會議審議并原則通過了《農(nóng)業(yè)銀行股份制改革實施總體方案》。10月29日，中國投資有限責(zé)任公司通過中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司向中國農(nóng)業(yè)銀行注資1300億元人民幣等值美元，與財政部各持有中國農(nóng)業(yè)銀行50%的股份。中國農(nóng)業(yè)銀行相繼完成了資產(chǎn)評估、土地確權(quán)和不良資產(chǎn)剝離等工作；同時，不斷擴大縣域事業(yè)部制改革試點，增加對“三農(nóng)”的信貸支持。2009年1月9日，召開了中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司創(chuàng)立大會，“三會一層”的公司治理架構(gòu)初步設(shè)立。2009年1月16日，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司正式掛牌成立。

　　國家開發(fā)銀行股份有限公司正式掛牌，商業(yè)化轉(zhuǎn)型取得突破性進展。2008年2月和4月，國家開發(fā)銀行改革總體方案和具體實施方案獲得批準(zhǔn)。方案明確了財務(wù)重組中有關(guān)外匯資本金匯兌損失的處理、共管基金、風(fēng)險準(zhǔn)備等問題；明確了國有股權(quán)管理方案，財政部和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司作為發(fā)起人分別占 51.3%和48.7%的股份。12月1日，召開了國家開發(fā)銀行股份有限公司創(chuàng)立大會，按照公司法程序要求，產(chǎn)生了新一屆董事會、監(jiān)事會、高管等。12月 16日，國家開發(fā)銀行股份有限公司正式掛牌成立。中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行也不斷深化內(nèi)部改革，加強風(fēng)險管理和內(nèi)控機制建設(shè)，穩(wěn)步開展新業(yè)務(wù)，為全面改革創(chuàng)造條件。

　　農(nóng)村信用社改革取得重要進展和階段性成果。資金支持基本落實到位。第四季度，對海南省農(nóng)村信用社發(fā)行專項票據(jù)20.96億元，標(biāo)志著全國農(nóng)村信用社專項票據(jù)發(fā)行工作全面完成。截至2008年年末，專項票據(jù)兌付進度已達到90%以上，累計兌付票據(jù)1530億元；發(fā)放專項借款15億元。隨著資金支持基本落實到位，農(nóng)村信用社的歷史包袱有效化解。資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。按貸款四級分類口徑統(tǒng)計，2008年年末，全國農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為 2965億元和7.9%，比改革之初分別下降2182億元和28.9個百分點。自2004年實現(xiàn)近十年來的首次盈利后，盈利水平逐年提高，2008年實現(xiàn)盈利545億元，同比多增92億元。資金實力明顯增強。2008年年末，農(nóng)村信用社的各項貸款為3.7萬億元，占金融機構(gòu)貸款總額的比例由改革之初的 10.6%提高到12.3%。服務(wù)“三農(nóng)”力度加大。2008年年末，農(nóng)業(yè)貸款余額為1.7萬億元，占其各項貸款的比例由改革之初的40%提高到46%；占全國金融機構(gòu)農(nóng)業(yè)貸款的比例由改革之初的81%提高到96%。產(chǎn)權(quán)制度改革進展順利。截至2008年年末，全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行22家，農(nóng)村合作銀行 163家，組建以縣(市)為單位的統(tǒng)一法人機構(gòu)1966家。

　　七、深化外匯管理體制機制創(chuàng)新

　　加快外匯管理體制改革，深化外匯管理體制機制創(chuàng)新，積極推進貿(mào)易投資便利化，完善跨境資金流出入均衡管理，努力改善國際收支狀況。一是促進貿(mào)易投資便利化取得新進展。實行小額本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點；允許符合條件的企業(yè)集團財務(wù)公司開展即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；開通“綠色通道”，簡化外匯業(yè)務(wù)手續(xù)，全力開展奧運和抗震救災(zāi)服務(wù)；根據(jù)形勢變化提高一般企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例和延期付款比例，為企業(yè)應(yīng)對國際金融危機提供支持。二是跨境資金流動監(jiān)管進一步加強。修訂施行《外匯管理條例》；實施出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查和貿(mào)易信貸債權(quán)債務(wù)登記管理制度，加強貿(mào)易外匯資金流與貨物流的真實性一致性核查；初步建立服務(wù)貿(mào)易外匯業(yè)務(wù)非現(xiàn)場監(jiān)管體系；推廣直接投資外匯管理信息系統(tǒng)；實施銀行執(zhí)行外匯管理規(guī)定情況考核辦法；進一步發(fā)揮異常外匯資金流動監(jiān)管協(xié)調(diào)機制作用，打擊地下錢莊違法犯罪活動。三是外匯儲備經(jīng)營管理經(jīng)受住重大考驗，審慎應(yīng)對席卷全球的國際金融危機，嚴格風(fēng)險管理和內(nèi)控監(jiān)督，實現(xiàn)國家外匯儲備的保值增值。四是進一步完善國際收支監(jiān)測預(yù)警制度。

　　八、完善人民幣匯率形成機制

　　繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　第三部分 金融市場分析

　　2008年，我國金融市場繼續(xù)健康平穩(wěn)運行。貨幣市場人民幣交易成交活躍，市場利率大幅下降；債券市場交易活躍，債券收益率曲線整體大幅下行，發(fā)行利率先升后降；股票市場波動中大幅走低；保險市場需求明顯增加；外匯市場平穩(wěn)發(fā)展。

　　2008年，國內(nèi)非金融機構(gòu)部門(包括住戶、非金融企業(yè)和政府部門)融資總量繼續(xù)較快增長。融資結(jié)構(gòu)中，貸款融資的主導(dǎo)地位有所加強，企業(yè)債券融資快速增長，在全社會資金配置中的作用顯著上升，股票和國債融資占比明顯下降。受股票市場大幅回調(diào)影響，全年非金融企業(yè)股票融資額同比減少2875億元，下降44.0%；國債融資占比下降，主要是2008年國債到期兌付較多，全年同比多兌付1685億元所致。

　　一、金融市場運行分析

　　(一)貨幣市場交易活躍，利率水平下降較多，市場流動性充足

　　貨幣市場人民幣交易活躍，債券回購、拆借成交量增長較快。2008年，銀行間市場債券回購累計成交58.1萬億元，日均成交2316億元，日均成交同比增長28.7%；同業(yè)拆借累計成交15.0萬億元，日均成交600億元，日均成交同比增長40.2%。資金需求短期化明顯，回購、拆借市場交易均主要集中于隔夜品種，其交易份額分別為63.7%和70.8%。交易所市場政府債券回購累計成交2.4萬億元，同比增長32.3%。

　　綜合回購市場與拆借市場來看，供給方的國有商業(yè)銀行凈融出資金量有所減少，其他商業(yè)銀行資金供給增加較多；從需求方看，受資本市場大幅回落影響，保險公司資金需求有所下降。證券及基金公司受第四季度市場利率明顯下降影響，資金需求明顯上升。第四季度證券及基金公司凈融入資金同比增長2倍，多融入額占全年同比多融入資金的96.6%。

　　利率衍生產(chǎn)品市場保持快速發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)品類型日益豐富，市場規(guī)模快速增長。2008年債券遠期及利率互換成交量均比2007年增長近一倍。 2008年前三季度利率衍生產(chǎn)品交易穩(wěn)步增長，但受金融危機影響，第四季度利率衍生產(chǎn)品交易量有所減少，債券遠期及利率互換交易量比前三季度明顯萎縮，遠期利率協(xié)議交易市場仍保持平穩(wěn)增長。Shibor在利率衍生產(chǎn)品交易定價中的作用加強。2008年共成交以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換1783筆，名義本金額為899.19億元，比上年增長215%，占利率互換交易總量的22%，同比提高9個百分點。遠期利率協(xié)議成交137筆，名義本金額113.6億元，全部以3個月Shibor為基準(zhǔn)。

　　貨幣市場利率先升后降。上半年，受市場通貨膨脹預(yù)期較強等因素影響，同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率穩(wěn)步上升至6月份的3.07%和 3.08%，分別比上年12月份高0.98個和0.29個百分點。第三季度市場利率水平基本保持平穩(wěn)。進入第四季度，受適度寬松貨幣政策操作以及市場預(yù)期發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)影響，市場利率水平明顯下降，12月份拆借和質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率分別為1.24%和1.22%，分別比6月份低1.84個和1.85 個百分點，比上年12月份低0.85個和1.57個百分點，拆借利率創(chuàng)歷史最低水平，回購利率達2005年底以來最低水平。年末，1周和2周Shibor 分別為1.0058%和1.1620%，比年初分別下降1.59個和1.82個百分點；3個月和1年期Shibor分別為1.7782%和 2.3597%，比年初下降2.66個和2.22個百分點。

　　(二)債券市場交易活躍，發(fā)行利率先升后降

　　銀行間債券市場現(xiàn)券交易活躍。全年累計成交37.1萬億元，日均成交1479億元，同比增長1.4倍。交易所國債現(xiàn)券成交2123億元，比上年同期多成交922億元。銀行間現(xiàn)券市場上，除其他商業(yè)銀行凈賣出現(xiàn)券1.5萬億元外，其余類型金融機構(gòu)均為凈買入現(xiàn)券。其中，國有商業(yè)銀行凈買入現(xiàn)券 5783億元，其他金融機構(gòu)凈買入6031億元。

　　債券指數(shù)走高。2008年，銀行間市場和交易所市場債券指數(shù)總體呈現(xiàn)上行走勢，特別是9月份以來，隨著國際金融危機蔓延，市場普遍預(yù)期政策面趨于寬松，受此影響債券指數(shù)快速大幅攀升。全年來看，銀行間市場債券指數(shù)由年初的114.84點升至年末的132.05點，上升14.99%；交易所市場國債指數(shù)由年初的110.78點升至年末的121.30點，上升9.50%。

　　銀行間市場國債收益率曲線整體大幅下行。2008年銀行間市場國債收益率曲線變化大致分為三個階段：第一階段為1-4月份，國債收益率曲線整體下移。第二階段為5-6月份，市場資金趨緊和緊縮預(yù)期增加，國債價格下降，市場投資行為謹慎，收益率曲線持續(xù)上移。第三階段為7月份至年底，由于宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，市場資金充裕，收益率曲線整體呈現(xiàn)快速大幅下行趨勢。

　　債券發(fā)行平穩(wěn)增長，發(fā)行利率先升后降。2008年累計發(fā)行各類債券(不含中央銀行票據(jù))29381億元，基本與上年同期持平，其中企業(yè)債券發(fā)行額同比增長68.7%，增幅加大37.4個百分點。短期融資券、次級債券以及資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量較上年均有較大幅度增加。分期限看，5年期以下債券品種發(fā)行量占比為61%，同比下降3.6個百分點，其中1年期以下品種占比同比下降5.7個百分點，1-3年品種占比同比上升2.6個百分點。年末，中央國債登記結(jié)算公司債券托管量余額為15.1萬億元，比上年增長25.7%(扣除特別國債因素)。

　　Shibor在債券發(fā)行定價中繼續(xù)發(fā)揮作用。2008年共發(fā)行以Shibor為基準(zhǔn)的浮息債3只，發(fā)行量為122億元，分別包括政策性金融債、商業(yè)銀行次級債和企業(yè)債各1只。全年共發(fā)行固定利率企業(yè)債57只，總發(fā)行量為2346.9億元，全部參照Shibor定價；參照Shibor定價的短期融資券為156只，發(fā)行量為1786.3億元，占短期融資券總發(fā)行量的42%，基本與上年持平；中期票據(jù)自4月份問世以來，參照Shibor定價的為17 只，發(fā)行量為449億元，占中期票據(jù)總發(fā)行量的26%。

　　(三)票據(jù)業(yè)務(wù)增長較快

　　票據(jù)承兌保持穩(wěn)定增長，票據(jù)利率市場化程度高。2008年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票7.1萬億元，比上年增長20.7%；累計貼現(xiàn)13.5萬億元，同比增長33.6%；累計辦理再貼現(xiàn)109.7億元。年末，商業(yè)匯票承兌余額為3.2萬億元，同比增長30.9%；貼現(xiàn)余額為1.9萬億元，同比增長 50.4%。隨著中國人民銀行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率，貨幣市場利率逐步走低，票據(jù)市場利率持續(xù)下降，特別是第四季度票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率下降幅度較大。

　　全年看，票據(jù)融資波動較大。年初，根據(jù)加強宏觀調(diào)控的整體要求，商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，壓縮票據(jù)融資規(guī)模。票據(jù)融資增幅趨緩，余額持續(xù)下降，3 月末票據(jù)融資余額為1.2萬億元，為本年度票據(jù)融資最低值。下半年，隨著金融宏觀調(diào)控要求的轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行大力拓展票據(jù)業(yè)務(wù)，票據(jù)融資增長較快，余額快速回升。2008年，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)累計融資量合計超過20萬億元，全年新增票據(jù)融資0.65萬億元，新增票據(jù)融資占新增貸款的比重高達13.2%。票據(jù)融資的快速發(fā)展有效地擴大了金融機構(gòu)對中小企業(yè)的信用支持。票據(jù)融資是中小企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)和下游企業(yè)的主要短期融資方式。近年來，盡管票據(jù)簽發(fā)以大企業(yè)為主導(dǎo)的基本格局未發(fā)生根本改變，但中小企業(yè)票據(jù)簽發(fā)呈現(xiàn)增長趨勢。

　　(四)股票市場波動中大幅走低

　　受市場信心不足、國際金融危機對我國影響不斷加劇、上市公司利潤下滑等多種因素影響，2008年股票市場在波動中大幅回調(diào)，成交量明顯萎縮。全年滬、深股市累計成交26.71萬億元，同比少成交19.34萬億元；日均成交1086億元，同比下降43%。2008年年末市場流通市值4.52萬億元，比2007年年末縮水51.4%。

　　2008年年末，上證、深證綜合指數(shù)(883.477，16.25，1.87%)分別收于1821點和553點，分別較上年末下跌65.4%和61.8%。隨著股票市場持續(xù)震蕩走低，上年股票價格過快上漲的風(fēng)險逐步釋放。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年末的59倍和72倍下降為2008年年末的15倍和17倍。

　　股票市場融資明顯減少。初步統(tǒng)計，2008年非金融企業(yè)及金融機構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行(含增發(fā))、配股以及可轉(zhuǎn)債累計籌資3657億元，比上年少籌資5023億元，下降57.9%。其中，A股發(fā)行和配股融資3281億元，同比少融資4388億元，下降57.2%。

　　(五)保險市場需求明顯增加，保險總資產(chǎn)增長減緩

　　保險需求明顯增加。2008年，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入9784億元，同比增長39.1%，增速同比上升14.3個百分點。其中壽險收入增長 49.2%，增幅同比上升24.9個百分點；財產(chǎn)險收入增長17%。保險業(yè)累計賠款、給付2971億元，同比多支出706億元，增長31.2%，其中財產(chǎn)險和壽險分別同比多支出398億元和251億元，分別增長39.0%和23.5%。

　　保險總資產(chǎn)增長減緩。2008年年末保險總資產(chǎn)3.34萬億元，同比增長15.2%，增速同比下降31.8個百分點。其中，投資類資產(chǎn)增速為11.2%，增幅同比下降60.1個百分點；銀行存款增速為24.1%，增幅同比上升15.3個百分點。

　　(六)外匯市場平穩(wěn)發(fā)展，人民幣掉期交易活躍

　　即期外匯市場運行平穩(wěn)，詢價交易的主導(dǎo)地位進一步顯現(xiàn)，人民幣掉期交易活躍，“貨幣對”交易量下降較多。在外匯即期市場交易中，詢價仍然是市場的主導(dǎo)交易模式，詢價模式成交占比99%；美元幣種仍然是交易的主要貨幣，美元幣種成交占比99%。人民幣外匯掉期市場累計成交4403億美元，同比增長 39.6%，人民幣外匯掉期作為一種衍生產(chǎn)品，在外匯市場上規(guī)避匯率風(fēng)險的作用正在逐漸增強。人民幣外匯遠期市場累計成交174億美元，同比下降 22.4%；八種“貨幣對”累計成交折合620億美元，同比下降30.9%，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，合計成交量占全部成交量的 77.6%。

　　二、金融市場制度性建設(shè)

　　(一)推動金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新

　　全面展開人民幣利率互換業(yè)務(wù)。在總結(jié)利率互換試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，2008年1月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，擴大了參與者范圍，取消了對利率互換交易具體形式的限制，同時進一步加強了對參與者的風(fēng)險控制要求，促進利率互換業(yè)務(wù)的平穩(wěn)、健康發(fā)展。2008年，利率互換累計成交4040筆，名義本金額4121.5億元，同比分別增長104%和88%。

　　推出中期票據(jù)，進一步拓寬企業(yè)直接融資渠道。2008年4月中期票據(jù)開始注冊發(fā)行，企業(yè)(公司)可以一次性注冊一個較大的額度，在有臨時資金周轉(zhuǎn)需求時，根據(jù)市場情況享受小額分期發(fā)行便利。中期票據(jù)推出后市場供求兩旺，2008年，有24家企業(yè)累計發(fā)行39只共計1672億元中期票據(jù)。

　　(二)加強銀行間債券市場基礎(chǔ)性建設(shè)

　　一是加強自律管理。2008年4月，中國人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，明確銀行間市場交易商協(xié)會對債務(wù)融資工具的發(fā)行和交易實施自律管理，標(biāo)志著銀行間債券市場管理方式的重大轉(zhuǎn)變。2008年10月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行要求銀行間債券市場交易商協(xié)會優(yōu)先接受大型權(quán)重股上市公司中期票據(jù)注冊，允許上市公司使用發(fā)行中期票據(jù)所募集的資金按照國家有關(guān)規(guī)定回購本公司股份，優(yōu)先接受煤電油運等國民經(jīng)濟基礎(chǔ)行業(yè)中的主要企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的注冊報告，充分發(fā)揮債券市場的融資功能，穩(wěn)定資本市場，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。

　　二是全面實現(xiàn)券款對付結(jié)算方式。2008年7月，中國人民銀行發(fā)布2008年第12號公告，對非銀行機構(gòu)DVP結(jié)算的具體路徑和相關(guān)制度作了安排，并對銀行間債券市場的DVP結(jié)算進行了全面規(guī)范。這標(biāo)志著我國銀行間債券市場的券款對付結(jié)算全面實現(xiàn)，極大地提高了市場結(jié)算效率，更加有力地降低和控制了結(jié)算風(fēng)險。2008年銀行間債券市場結(jié)算量共101.32萬億元，其中通過DVP結(jié)算的為60.64萬億元，占比59.85%。

　　三是推動非法人機構(gòu)進入銀行間債券市場。2008年4月和12月，中國人民銀行陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于保險機構(gòu)以產(chǎn)品名義開立債券托管賬戶有關(guān)事項的通知》和關(guān)于信托公司開立信托專用債券賬戶有關(guān)事項的第22號公告，將通過保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品募集的資金引入銀行間債券市場投資。

　　(三)完善證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)

　　一是加強股票市場穩(wěn)定運行機制建設(shè)。2008年4月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，推動解除限售存量股份依法有序轉(zhuǎn)讓。8月，修訂《上市公司收購管理辦法》，提高上市公司股東增持公司股份的靈活性，10月，發(fā)布《關(guān)于上市公司以集中競價方式回購股份的補充規(guī)定》，簡化上市公司回購的核準(zhǔn)程序，以此促進市場內(nèi)在穩(wěn)定機制發(fā)揮作用。二是推進多層次資本市場體系的構(gòu)建，深入推進創(chuàng)業(yè)板籌備工作。三是進一步完善證券市場法制，推動《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風(fēng)險處置條例》頒布實施，完善了證券公司監(jiān)管和風(fēng)險處置的基本制度。

　　(四)進一步完善保險保障基金制度

　　2008年9月，中國保險業(yè)監(jiān)督管理委員會會、財政部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《保險保障基金管理辦法》，明確了保險保障基金的性質(zhì)，并對保險保障基金管理體制、繳納基數(shù)、繳納范圍和比例以及投資渠道等多個方面進行了修訂。辦法的發(fā)布，進一步完善了保險保障基金制度，規(guī)范了保險保障基金的運作。

　　第四部分 宏觀經(jīng)濟分析

　　一、世界經(jīng)濟金融形勢

　　2008年，隨著金融危機從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達國家傳導(dǎo)到新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家，從金融領(lǐng)域擴散到實體經(jīng)濟領(lǐng)域，全球經(jīng)濟增長明顯放緩，國際金融市場動蕩加劇，國際經(jīng)濟環(huán)境中不確定不穩(wěn)定因素增多。美國、歐元區(qū)、日本均已陷入衰退，新興市場經(jīng)濟增速明顯放緩。大宗商品價格迅猛上漲至7 月份高點后急劇回落，全球通貨膨脹壓力緩解，通貨緊縮風(fēng)險同步增加。為應(yīng)對危機，全球主要經(jīng)濟體相繼降息，多渠道向市場注入流動性，通過多種方式救助問題金融機構(gòu)，還推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。在11月召開的二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人“金融市場和世界經(jīng)濟峰會”上，各方就加強國際合作、共同應(yīng)對危機、改革國際金融體系等問題達成共識，各國和有關(guān)國際組織也紛紛就落實峰會宣言和行動計劃推出后續(xù)政策。國際貨幣基金組織2009年1月28日宣布，2008年全球經(jīng)濟增長率降至3.4%，比2007年下降1.8個百分點。

　　(一)主要經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況

　　美國經(jīng)濟進入衰退。受消費支出大幅下滑、企業(yè)投資減少、出口拉動作用減弱、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷等影響，2008年GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率僅為1.3%，比2007年低0.7個百分點，各季增速分別為0.9%、2.8%、-0.5%和-3.8%。就業(yè)形勢持續(xù)惡化，失業(yè)率從年初的4.9%攀升至12月的7.2%，創(chuàng)16年來新高。對外貿(mào)易萎縮明顯，貿(mào)易逆差收窄，全年貿(mào)易逆差為6771.0億美元，比上年減少231.6億美元。受經(jīng)濟放緩和大規(guī)模財政計劃影響，聯(lián)邦政府財政赤字大幅攀升。在9月30日結(jié)束的2008財政年度中，財政赤字創(chuàng)4550億美元新高，同比增長180.9%，財政赤字占 GDP的比重從2007財年的1.2%升至3.2%。通貨膨脹壓力先升后降，同比CPI從年初的4.3%升至7月的18年來高點5.6%，此后快速回落，12月同比降至0.1%。

　　歐元區(qū)陷入成立以來首次衰退。受金融危機影響，歐元區(qū)消費、投資、出口同時放緩，第一季度至第四季度GDP同比增長分別為2.1%、1.4%、 0.6%和-1.2%。就業(yè)形勢上半年相對穩(wěn)定，下半年有所惡化，失業(yè)率從6月的7.4%持續(xù)攀升至12月的8.0%。貿(mào)易逆差明顯擴大，全年累計逆差為 321億歐元，而上年同期為順差158億歐元。價格水平先升后降，綜合消費價格指數(shù)(HICP)同比增長從年初的3.2%一度升至7月4.0%的歷史高點，8月起快速回落，12月降至1.6%，已低于歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標(biāo)水平。

　　日本經(jīng)濟陷入衰退。受家庭消費和固定資產(chǎn)投資疲弱、工業(yè)生產(chǎn)大幅收縮、出口增長停滯等影響，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率從第一季度的0.6%轉(zhuǎn)為第二、第三季度的-3.6%和-2.3%，第四季度更大幅降至-12.7%，降幅為近35年來最高。就業(yè)形勢不容樂觀，失業(yè)率從年初3.8%升至8月的兩年高點4.2%后小幅回落，12月份又再度升至4.4%。受外需減弱影響，貿(mào)易順差大幅減少，全年累計實現(xiàn)貿(mào)易順差2.156萬億日元，比2007年大幅減少80%。價格指數(shù)高位回落，CPI同比增長從年初的0.7%升至7月的10年高點2.3%后，第四季度迅速下降，12月進一步回落至0.4%，全年 CPI累計上漲1.4%。

　　金融危機對主要新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家(地區(qū))的沖擊逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長明顯放緩。上半年，印度、越南等國一度出現(xiàn)經(jīng)濟動蕩，但新興市場經(jīng)濟體整體上仍保持穩(wěn)步增長。在全球能源和糧食價格上漲、資本流入、內(nèi)需旺盛等因素影響下，通貨膨脹水平大幅攀升，多數(shù)新興市場經(jīng)濟體頻繁小幅加息以應(yīng)對價格上漲壓力。9月中旬后，金融危機惡化帶來的外需減弱以及其他負面效應(yīng)快速顯現(xiàn)，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體形勢急轉(zhuǎn)直下，工業(yè)增長減速、出口放緩、資本外流加速，部分過度依賴出口和外資流入的經(jīng)濟體受到較大沖擊。

　　(二)國際金融市場概況

　　2008年，主要貨幣間匯率寬幅震蕩，美元先弱后強，日元震蕩走高。受投資者對美國經(jīng)濟悲觀預(yù)期影響，美元在年初相對歐元、日元等貨幣快速貶值。第一季度末起，隨著金融機構(gòu)大幅降低杠桿率，大量美元風(fēng)險資產(chǎn)被變現(xiàn)，加之金融危機向歐洲和全球蔓延使得美元避險需求上升，美元持續(xù)走強。年末，歐元兌美元、英鎊兌美元分別收于1.3978美元/歐元和1.4626美元/英鎊，美元相對歐元和英鎊比年初分別升值4.4%和35.7%。此外，受各國大幅降息導(dǎo)致利差交易平倉和海外資金回流等影響，日元年內(nèi)震蕩走高，美元兌日元年末收于90.60日元/美元，日元較年初升值22.9%，創(chuàng)16年來新高。國際金融市場利率波動較大。上半年受金融危機和美聯(lián)儲停止減息預(yù)期等因素影響，1年期美元Libor大幅下降后有所回升，下半年受美聯(lián)儲連續(xù)降息和大量供給流動性的影響，1年期美元Libor在10月9日達到全年峰值4.23% 后急劇下行，12月31日降至全年最低點2.00%，比年初下降2.22個百分點。受歐洲中央銀行加息和國際金融市場動蕩加劇等因素影響，歐元區(qū)1年期同業(yè)拆借利率Euribor緩慢回升后震蕩調(diào)整，10月2日升至全年最高點5.53%，隨后受歐洲中央銀行降息影響大幅下調(diào)，12月31日降至年內(nèi)最低點 3.05%，較年初下降1.70個百分點。

　　國際主要債券收益率波動下行。繼年初大幅走低后，主要債券收益率于3月底起快速回升，6月再度小幅回落。9月雷曼兄弟破產(chǎn)后，市場避險需求上升，各國中央銀行頻繁降息，大量資金涌入債市，推動主要國債收益率快速走低。年末，美國、歐元區(qū)和日本的10年期國債收益率分別收于2.061%、 2.944%和1.168%，較年初分別下跌2.026個、1.398個和0.334個百分點。

　　全球主要股市震蕩大幅下跌。受金融危機影響，全球主要股市年初以來震蕩下跌，9月后，隨著金融危機加劇，主要股市加速下行。年末，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達克指數(shù)、道瓊斯歐元區(qū)STOXX50指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別收于8776.4點、1577.0點、2451.5點和8859.6點，較年初分別下跌33.8%、40.5%、44.3%和42.1%。

　　(三)主要經(jīng)濟體房地產(chǎn)市場走勢

　　美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)惡化。美國全國房價指數(shù)繼2007年第四季度出現(xiàn)近二十年以來首次負增長后，2008年跌幅繼續(xù)擴大，第一季度至第三季度同比分別下跌3.04%、4.82%和6.02%。2008年全年新房開工數(shù)量和新房銷售數(shù)量分別為90.4萬戶和48.2萬戶，比上年分別下跌33.3% 和37.8%。

　　歐洲房地產(chǎn)市場明顯降溫。2008年前三季度，歐洲中央銀行統(tǒng)計的住房類商品價格指數(shù)同比漲幅分別為2.5%、2.3% 和2.3%。英國房價持續(xù)下跌，Halifax房價指數(shù)3各季跌幅分別達到1.4%、5.1%、5.6%和5.2%，年末英國平均房價已跌至5年前的水平。法國房地產(chǎn)市場結(jié)束近十年繁榮陷入萎縮，新房銷售與開工數(shù)大幅減少，房價漲幅回落。西班牙、愛爾蘭房價也出現(xiàn)較大幅度下跌。德國、葡萄牙、比利時、丹麥等國家房地產(chǎn)市場陷入低迷。

　　日本房地產(chǎn)市場降溫。受建筑基本法修改和原材料價格上漲影響，上半年新房開工數(shù)同比繼續(xù)下跌。下半年起，受金融危機影響，海外資金撤出、國內(nèi)金融機構(gòu)緊縮信貸，房地產(chǎn)市場明顯降溫。2008年9月底，六大城市地價指數(shù)2006年來首次同比下跌4，跌幅1.2%。由于上年同期新建筑基本法實施使新房開工數(shù)大幅減少，下半年新房開工數(shù)同比出現(xiàn)較大反彈，7-10月的漲幅分別為19.0%、53.6%、54.2%和19.8%，但受國內(nèi)經(jīng)濟衰退影響，11月新房開工數(shù)與上年同期持平，未來形勢不容樂觀。

　　(四)主要經(jīng)濟體貨幣政策

　　美聯(lián)儲年內(nèi)七次下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率、八次下調(diào)貼現(xiàn)率，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由4.25%下調(diào)至0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間，貼現(xiàn)率由4.75%降至 0.5%。同時，為應(yīng)對持續(xù)性信貸緊縮，美聯(lián)儲還多次通過流動性管理工具創(chuàng)新，向市場大量注入流動性。歐洲中央銀行上半年為平衡通貨膨脹與增長，維持利率不變。7月9日，為應(yīng)對日益突出的通貨膨脹壓力，升息25個基點。第三季度后，由于危機擴散導(dǎo)致流動性緊縮和經(jīng)濟衰退風(fēng)險顯著上升，通貨膨脹壓力明顯放緩，歐洲中央銀行三次下調(diào)基準(zhǔn)利率累計175個基點，主要再融資利率由4.25%降至2.50%。2009年1月21日，再度下調(diào)主要再融資利率50個基點至2%。日本銀行從年初起一直維持利率不變，9月16日起陸續(xù)通過公開市場操作等手段增加流動性供給，并于10月31日和12月19日兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率 20個基點，無擔(dān)保隔夜拆借利率降至0.1%。英格蘭銀行于2月7日和4月10日分別將官方利率各下調(diào)25個基點至5%。第四季度以來加大降息幅度和頻率，三次下調(diào)官方利率共300個基點至2.0%。2009年1月8日和2月5日，兩度降息50個基點至1.0%的歷史低位。

　　(五)國際經(jīng)濟形勢展望

　　從目前形勢判斷，發(fā)達經(jīng)濟體有可能將陷入更加明顯的衰退，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟也將加速放緩。國際貨幣基金組織2009年1月28日預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟增長率將由2008年的3.7%大幅放慢至0.5%，為二戰(zhàn)以來的最低水平。其中，美國、歐元區(qū)、日本的經(jīng)濟增長率分別只有 -1.6%、-2.0%和-2.6%，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體增長率將從2008年的6.3%放緩至3.3%。2009年全球商品及服務(wù)貿(mào)易增長率也將由 2008年的4.1%大幅放緩至-2.8%。與此同時，發(fā)達經(jīng)濟體、新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體的通貨膨脹率也將分別從2008年的3.5%和9.2%降至 2009年的0.3%和5.8%。

　　展望未來，持續(xù)的金融機構(gòu)去杠桿化趨勢、寬松政策環(huán)境下通貨膨脹形勢的不確定性、各國當(dāng)局應(yīng)對危機舉措在遏制衰退與提振信心方面的效力及潛在影響、落實華盛頓峰會后續(xù)工作和召開倫敦峰會對現(xiàn)行國際金融體系和國際秩序的影響等，都將成為影響未來全球經(jīng)濟增長的主要因素。

　　此外，在危機持續(xù)深化、各國經(jīng)濟和就業(yè)形勢不斷惡化背景下，國際社會應(yīng)對貿(mào)易、投資及金融保護主義再度升溫、反全球化重新抬頭的趨勢保持充分警惕，在金融不穩(wěn)定時期更應(yīng)注意反對各類保護主義，持續(xù)推進全球貿(mào)易、投資開放進程。

　　二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析

　　2008年，我國發(fā)生了雨雪冰凍和汶川地震兩場突如其來的特大自然災(zāi)害，經(jīng)歷了全球經(jīng)濟和金融市場急劇動蕩的巨大沖擊，經(jīng)濟增長下行的壓力明顯加大。針對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化，我國及時調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策取向，果斷實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，迅速出臺擴大國內(nèi)需求的十項措施，陸續(xù)制定和實施一系列政策，形成了系統(tǒng)完整的促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的一攬子計劃，把擴大國內(nèi)需求、調(diào)整振興產(chǎn)業(yè)、推進科技創(chuàng)新、加強社會保障結(jié)合起來，把增加投資和刺激消費結(jié)合起來，把克服當(dāng)前困難和促進長遠發(fā)展結(jié)合起來，把拉動經(jīng)濟增長和改善民生結(jié)合起來，動員全社會力量共同應(yīng)對危機。

　　2008年我國經(jīng)濟增長雖然有所放緩，但總體上仍保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。2008年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為30.1萬億元，同比增長 9%，增速比上年低4個百分點。分季度看，第一季度到第四季度分別增長10.6%、10.1%、9%和6.8%。居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲 5.9%，漲幅比上年提高1.1個百分點。貿(mào)易順差2955億美元，比上年增加328億美元。

　　(一)國外需求急劇萎縮，但消費和投資保持較快增長，貿(mào)易順差繼續(xù)擴大

　　居民收入繼續(xù)增加，國內(nèi)市場銷售仍保持較快增長，消費需求旺盛。全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781元，扣除價格因素，實際增長8.4%，增幅比上年低3.8個百分點；農(nóng)民人均純收入為4761元，扣除價格因素，實際增長8.0%，增幅比上年低1.5個百分點。2008年，社會消費品零售總額達到10.8萬億元，比上年增長21.6%，增速比上年加快4.8個百分點，扣除價格因素實際增長14.8%，增速比上年提高2.3個百分點。分季度看，第一季度到第四季度社會消費品零售總額同比分別上漲20.6%、22.2%、23.2%和20.6%，季度間保持平穩(wěn)。

　　固定資產(chǎn)投資保持較快增長。2008年，全社會固定資產(chǎn)投資完成17.2萬億元，增長25.5%，比上年加快0.7個百分點，扣除價格因素后實際增長15.2%，增幅比上年回落4.9個百分點。分季度看，第一季度增長24.6%，上半年增長26.3%，前三季度增長27%，全年增長25.5%，其中第四季度增速比前三季度明顯減慢。

　　進出口貿(mào)易增速下滑，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率大幅下降。我國進出口總值為2.6萬億美元，增長17.8%，增速比上年下降5.7個百分點。其中，出口1.4萬億美元，增長17.2%，增速比上年回落8.5個百分點；進口1.1萬億美元，增長18.5%，增速比上年低2.3個百分點。全年實現(xiàn)貿(mào)易順差2955億美元，增長12.5%，增速比上年回落35.5個百分點，比上年增加328億美元。凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率為9.1%，同比下降 10.7個百分點。分季度看，第一季度到第四季度出口分別增長21.4%、22.4%、22.9%和4.3%，進口分別增長28.6%、32.6%、 26%和-8.8%，貿(mào)易順差逐季擴大。

　　正確處理儲蓄和消費的關(guān)系，對保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展具有重要意義。消費增長對于經(jīng)濟增長具有平穩(wěn)、可持續(xù)的拉動作用，但消費增長需要一定規(guī)模的儲蓄作為支撐，在儲蓄不足情況下過度消費，必然損害經(jīng)濟的健康運行。此次危機的主要原因之一是有關(guān)經(jīng)濟體長期低儲蓄高消費的發(fā)展模式難以為繼，我們必須從中認真吸取教訓(xùn)。相對有關(guān)經(jīng)濟體，我國存在高儲蓄和消費不足的問題。長期以來，我國經(jīng)濟增長主要靠投資和出口拉動，最終消費率總體呈逐漸下降的態(tài)勢，投資率從1992年的36.6%逐步提高到2008年的43.5%，消費率則從1992年的62.4%逐步下降到2008年的48.6%，遠低于世界平均水平。投資、出口比重過高，消費比重偏低，同樣不利于經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前全球經(jīng)濟增長顯著放緩，未來面臨較大的下行風(fēng)險，將直接影響中國的出口以及貿(mào)易部門的投資。在外需不足的情況下，拉動經(jīng)濟增長必須通過增加投資或消費。由于投資主導(dǎo)型的經(jīng)濟發(fā)展模式會增大資源環(huán)境的壓力，引起居民之間和城鄉(xiāng)之間收入差距的擴大，部分行業(yè)還會出現(xiàn)較嚴重的產(chǎn)能過剩，容易導(dǎo)致經(jīng)濟增長大起大落，是不可能長期持續(xù)下去的。因此，必須按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用，實現(xiàn)消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動的格局。

　　居民收入在國民收入分配中的比重偏低，居民收入水平增長低于經(jīng)濟增長是我國消費率低和儲蓄率高的主要原因。20世紀(jì)90年代以來，我國城鄉(xiāng)居民收入水平總體低于經(jīng)濟增長，2008年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長低于經(jīng)濟增長0.6個百分點，農(nóng)村居民人均純收入實際增長低于經(jīng)濟增長1個百分點。從我國國民可支配收入構(gòu)成的變化看，企業(yè)和政府部門收入在國民收入分配中的總體占比呈上升趨勢，住戶部門收入占比總體呈下降趨勢。住戶部門收入占國民可支配收入比重自1999年以來呈逐年下降趨勢，截止2007年，居民收入占國民可支配收入比重為57.0%，比1992年下降11.3個百分點。與此同時，由于社會保障狀況不理想等因素，我國居民邊際消費傾向總體呈下降趨勢，其中，城鎮(zhèn)居民邊際消費傾向由2002年的0.85逐步下降到2008年的 0.56，農(nóng)村居民邊際消費傾向由2002年的0.85逐步下降到2008年的0.71，農(nóng)村居民邊際消費傾向高于城鎮(zhèn)居民，且無論是城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民，低收入群體的邊際消費傾向總體高于高收入組。

　　消費需求是經(jīng)濟增長真正和持久的拉動力量，我們需著力擴大消費需求特別是居民消費需求，努力消除制約消費的制度和政策障礙，逐步提高消費對經(jīng)濟增長的貢獻率。短期內(nèi)可首先考慮針對農(nóng)村低收入戶、中低收入戶和城鎮(zhèn)低收入戶的消費鼓勵措施，如增加補貼提高收入、擴大消費信貸等，對消費產(chǎn)生直接拉動作用；中期來看，提高城鎮(zhèn)中等收入居民消費應(yīng)是鼓勵消費政策的著力點；長期來看，改善社會保障狀況以及改善國民收入分配結(jié)構(gòu)、縮小居民收入差距是促進消費增長的根本之路。

　　(二)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)增長放緩

　　2008年，第一產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值3.4萬億元，增長5.5%，增速比上年提高1.8個百分點；第二產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值14.6萬億元，增長9.3%，增速比上年回落5.4個百分點；第三產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值12萬億元，增長9.5%，增速比上年回落4.3個百分點。

　　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，糧食連續(xù)第五年增產(chǎn)。2008年糧食總產(chǎn)量達到5.3億噸，比上年增產(chǎn)2690萬噸，增長5.4%。肉類產(chǎn)量繼續(xù)增加，全年肉類總產(chǎn)量7250萬噸以上，增長5.9%。全國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格(指農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者直接出售其產(chǎn)品時的價格)同比上漲14.1%，漲幅比上年減少4.4 個百分點，低于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格20.3%的上漲幅度，農(nóng)民增收壓力加大。

　　工業(yè)生產(chǎn)增長放緩，企業(yè)利潤增速回落。受國際經(jīng)濟金融形勢變化等因素的影響，下半年工業(yè)經(jīng)濟運行下行壓力加大，全年呈現(xiàn)“前高后低”走勢。 2008年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長12.9%，增幅較上年低5.6個百分點，分季度看，各季度分別增長16.4%、15.9%、12.9%和 6.4%。受全球經(jīng)濟下滑、存貨增加等因素影響，企業(yè)利潤增長趨緩。1-11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤2.4萬億元，增長4.9%，增速比上年低 31.8個百分點。中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)景氣調(diào)查顯示，2008年第四季度企業(yè)總體經(jīng)營景氣指數(shù)為12.7%，比上年同期低21.5個百分點。

　　在市場經(jīng)濟中，存貨變化具有顯著的順周期特征。經(jīng)濟上行階段，社會需求旺盛，原材料和制成品價格也持續(xù)上漲，因此，生產(chǎn)企業(yè)整體存貨水平會顯著增加；反之，經(jīng)濟下行階段，存貨水平也會減少。企業(yè)的存貨調(diào)整有可能會加劇經(jīng)濟和價格的波動，降低生產(chǎn)和進口速度，導(dǎo)致周期轉(zhuǎn)換時的產(chǎn)出波動強于真實需求波動。

　　在經(jīng)濟景氣由上行階段向下行階段轉(zhuǎn)換的過程中，存貨會經(jīng)歷從積累到清理的劇烈調(diào)整。2006年下半年起，國內(nèi)外總需求持續(xù)旺盛，原材料和半成品價格快速攀升，很多企業(yè)進行了大量的存貨積累，2006年7月至2008年8月，中國人民銀行調(diào)查的5000戶企業(yè)存貨余額增加了58%；2008年第三季度以來經(jīng)濟形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)需要消化前期過高的存貨水平，開始了劇烈的存貨調(diào)整，9月份5000戶企業(yè)存貨投資(期末和期初存貨價值的差額)比上月大幅減少638億元，至11月份存貨投資已轉(zhuǎn)為-448億元。在本輪存貨周期中，受原材料價格暴漲暴跌影響，原材料存貨的調(diào)整尤為劇烈，9-11月份 5000戶企業(yè)原材料存貨余額減少255億元，占同期存貨減少額的55%。在當(dāng)前存貨特別是原材料存貨調(diào)整過程中，生產(chǎn)企業(yè)大幅減少了原材料采購，導(dǎo)致進口和上游工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑，也加劇了部分生產(chǎn)資料價格的跌勢：一是進口增速大幅下滑；二是上游生產(chǎn)企業(yè)被動增加了產(chǎn)成品存貨，導(dǎo)致上游生產(chǎn)企業(yè)大幅壓縮生產(chǎn)；三是進一步打壓了原材料價格，加速了PPI指數(shù)回落。生產(chǎn)企業(yè)大幅減少了原材料采購，壓縮了原材料需求，甚至可能直接拋售原材料存貨，加劇了上游生產(chǎn)資料價格下跌。

　　存貨投資占GDP的比重雖然較小，但卻是加劇宏觀經(jīng)濟波動的重要因素，這在衰退期尤為如此。在本輪周期轉(zhuǎn)換導(dǎo)致的存貨調(diào)整中，由于伴隨國際大宗原材料商品價格的大幅波動，使得存貨特別是原材料存貨的調(diào)整比以往更為劇烈，對上游企業(yè)生產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)品價格的影響更為顯著。隨著存貨調(diào)整過程的逐步結(jié)束和企業(yè)各種項目的開工備貨，生產(chǎn)資料價格將逐漸穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)也將逐步回升。

　　(三)價格漲幅前高后低

　　2008年我國價格形勢經(jīng)歷了從快速上漲到急劇回落的過程。受全球通貨膨脹和國內(nèi)結(jié)構(gòu)性供給短缺影響，主要價格指標(biāo)如CPI、PPI在2008 年上半年延續(xù)了2007年的上漲趨勢，并相繼于2008年2月和8月達到本輪上漲的高峰；此后，隨著國內(nèi)農(nóng)副產(chǎn)品供給改善，國際大宗商品價格暴跌，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)存貨調(diào)整以及翹尾因素的減少，主要價格指標(biāo)急劇回落。

　　居民消費價格同比漲幅前高后低。2008年居民消費價格(CPI)同比上漲5.9%，漲幅比上年提高1.1個百分點。從2007年5月份開始，受生豬疫情、生產(chǎn)成本上升和前期價格過低等多種因素影響，豬肉等多種農(nóng)副產(chǎn)品價格輪番上漲，推動我國居民消費價格屢創(chuàng)近年來新高。特別是2008年2月份由于南方冰雪災(zāi)害和春節(jié)因素的雙重影響，居民消費價格同比漲幅達到8.7%，創(chuàng)下1996年以來的新高；此后隨著農(nóng)副產(chǎn)品供求改善與價格回落，加上翹尾因素逐漸變小，CPI從高位開始回落。CPI全年各季度同比漲幅為8%、7.8%、5.3%和2.5%。從食品和非食品分類看，食品價格上漲14.3%，比上年提高2個百分點；非食品價格上漲1.5%，比上年提高0.4個百分點。從消費品和服務(wù)分類看，消費品價格上漲7.3%，比上年提高1.6個百分點；服務(wù)價格上漲1.3%，比上年下降0.6個百分點。

　　工業(yè)品價格前期漲勢明顯，后期急劇回落。2008年，工業(yè)品出廠價格同比上漲6.9%，比上年提高3.8個百分點；原材料、燃料、動力購進價格同比上漲10.5%，比上年提高6.1個百分點。從2007年下半年開始，受國際大宗商品價格大幅上漲影響，生產(chǎn)者價格顯著走高，原材料、燃料、動力購進價格同比漲幅在2008年7月份達到15.4%的高點，工業(yè)品出廠價格同比漲幅在2008年8月份達到10.1%的高點；此后，由于國際大宗商品價格高位暴跌，加上國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)從9月份開始存貨調(diào)整，減少了原材料采購，導(dǎo)致原油、煤炭、鋼材等主要生產(chǎn)資料價格大幅下跌，我國生產(chǎn)者價格漲幅也急劇回落。工業(yè)品出廠價格全年各季度同比分別上漲6.9%、8.4%、9.7%和2.5%，原材料、燃料、動力購進價格各季度同比分別上漲9.8%、12.4%、 14.9%和4.8%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格各季度同比分別上漲17.5%、23.8%、23.8%和16.2%。

　　進出口價格隨國際大宗商品價格先漲后落。上半年，國際大宗商品價格持續(xù)上漲，導(dǎo)致進口價格漲幅持續(xù)提高，加大了國內(nèi)通貨膨脹壓力；7月份以后，隨著國際大宗商品價格持續(xù)下跌，進口價格迅速回落。相比進口價格，我國出口價格波動幅度相對較小，但也經(jīng)歷了從上漲到回落的過程。進口價格各季度分別同比上漲16.8%、20.9%、20.7%和0.9%，出口價格各季度分別同比上漲9.1%、10.5%、8.7%和6.3%。

　　勞動報酬增加較快。2008年前三季度，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工月平均工資為2192元，同比增長18.3%。其中，城鎮(zhèn)國有經(jīng)濟單位2332 元，同比增長17.8%；城鎮(zhèn)集體經(jīng)濟單位1333元，同比增長20%；城鎮(zhèn)其他經(jīng)濟類型單位2132元，同比增長18.9%。據(jù)抽樣調(diào)查，2008年前三季度農(nóng)民工資性收入人均為1358元，同比增長19.2%。

　　GDP縮減指數(shù)有所回落。2008年我國GDP為30.1萬億元，實際增長率為9.0%，GDP縮減指數(shù)(按當(dāng)年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率)變動率為7.2%，比上年回落0.2個百分點。

　　資源性產(chǎn)品價格改革繼續(xù)推進。2008年12月18日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于實施成品油價格和稅費改革的通知》，決定自2009年1月1日起實施成品油稅費改革，提高成品油消費稅單位稅額，同時完善成品油價格形成機制。國內(nèi)成品油價格實行與國際市場原油價格有控制的間接接軌，以國際市場原油價格為基礎(chǔ)，加國內(nèi)平均加工成本、稅收、流動環(huán)節(jié)費用和適當(dāng)利潤確定。

　　(四)財政出現(xiàn)赤字

　　2008年全年，全國財政收入(不含債務(wù)收入)61316.9億元，同比增長19.5%，增速較上年降低12.9個百分點；全國財政支出62427億元，同比增長25.4%，增速較上年提高2.8個百分點。收支相抵，2008年財政赤字1110.1億元。

　　財政赤字的出現(xiàn)源于下半年財政收入增速大幅下降，同時財政支出有所增加。2008年全國財政收入增幅呈前高后低、逐月快速下滑態(tài)勢。上半年，經(jīng)濟增長快，企業(yè)效益比較好，同時受匯算清繳2007年企業(yè)所得稅入庫較多、稅收政策調(diào)整翹尾增收等特殊因素影響，全國財政收入增長33.3%。下半年，受國際金融危機影響，經(jīng)濟增長放緩，企業(yè)利潤增幅下降，并且在企業(yè)所得稅稅率大幅下調(diào)基礎(chǔ)上，為加強和改善財政宏觀調(diào)控、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，又出臺了一系列稅費減免政策，全國財政收入增幅逐步回落。下半年，全國財政收入增長5.2%，其中中央本級收入下降0.9%。2008年5月汶川地震和下半年4萬億經(jīng)濟刺激政策的出臺導(dǎo)致中央財政支出較以往增加。

　　(五)國際收支繼續(xù)保持順差

　　2008年，國際收支總體狀況得到一定改善。經(jīng)常項目依然是國際收支順差的主要來源，但經(jīng)常項目順差占GDP的比重有所下降。外資流入平穩(wěn)增長，外債增速有所放緩，資本和金融項目順差有所下降。截至2008年年末，國家外匯儲備余額達1.95萬億美元，比2007年年末增加4178億美元，增長27.3%，增幅比上年下降16個百分點。

　　截至2008年9月末，我國外債余額4419.5億美元，比上年末增長18.3%。其中，登記外債余額2881.5億美元，比上年末上升19.8%；短期外債余額2800.4億美元，比上年末增長27.2%，占全部外債的63.4%，占比較上年末上升4.5個百分點。

　　(六)行業(yè)分析

　　大部分行業(yè)生產(chǎn)增速大幅下滑，多個行業(yè)利潤出現(xiàn)負增長。9月以后多個行業(yè)利潤增速大幅回落，39個工業(yè)大類中，有31個行業(yè)1-11月的利潤同比增幅低于1-8月的水平。1-11月，鋼鐵、電力、有色金屬、化纖行業(yè)利潤同比下降13.7%、84.1%、34.1%和74.9%；石油加工及煉焦業(yè)由上年同期盈利245億元轉(zhuǎn)為凈虧損1260億元。主要高耗能行業(yè)和產(chǎn)品生產(chǎn)持續(xù)下滑，能源需求大幅回落，煤電油運供應(yīng)穩(wěn)定增長。2008年，原煤產(chǎn)量、發(fā)電量和貨運量分別為26.2億噸、34047億千瓦時和244.5億噸，同比分別增長12.8%、5.5%和9.3%，增速比上半年分別降低2個、 7.4個和2.6個百分點。2008年，原油產(chǎn)量1.90億噸，同比增長2.3%。

　　1 房地產(chǎn)行業(yè)

　　2008年，我國房地產(chǎn)市場有所調(diào)整，商品房成交量減少，房屋價格漲幅有所回落。房地產(chǎn)市場變化帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落，房屋新開工面積增速和土地購置面積下降，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款增速明顯放緩。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落，市場供給同比下降。2008年上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速延續(xù)了2007年以來的上升趨勢，保持在30%以上，6月份達到頂點33.5%，隨后受市場銷售下滑影響逐月回落。2008年全年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資3.06萬億元，比上年增長20.9%，增速回落9.3個百分點。2008年，全國完成土地購置面積3.7億平方米，比上年下降8.6%；新開工面積9.8億平方米，比上年增長2.3%，增速回落18.1個百分點；房屋竣工面積5.9億平方米，比上年減少3.5%。

　　商品房需求減弱，銷售面積大幅下降，但仍然保持了較高水平。從2008年初開始，商品房累計銷售面積同比降幅逐月加大。2008年，全國完成商品房銷售面積6.21億平方米，比上年下降19.7%；商品房銷售額2.41萬億元，比上年下降19.5%。2008年年末，全國商品房空置面積1.64 億平方米，比上年增長21.8%；其中，空置商品住宅9069萬平方米，比上年增長32.3%。雖然商品房銷售相對2007年有所下降，但2008年的銷售面積仍然保持了較高水平，2008年商品房銷售面積比2005年增長11.9%，比2006年增長0.37%，僅次于2007年的銷售面積，為歷史第二高水平。

　　房屋銷售價格漲幅回落，年末房價同比下降。2008年市場觀望氣氛漸趨濃厚，商品房銷售量相對下降，部分開發(fā)商資金趨緊，房屋銷售價格同比漲幅從2008年初開始逐月回落，12月份出現(xiàn)自2005年7月以來首次同比下降；環(huán)比價格從8月份變?yōu)樨撛鲩L，下降速度不斷加快。2008年，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲6.5%，比上年回落1.1個百分點；其中，12月份同比下降0.4%，環(huán)比下降0.5%。全國70個大中城市中，12月份房價同比出現(xiàn)下降的城市有22個，深圳同比下降11.2%；房價環(huán)比下降的城市則達55個。

　　商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額增速下降，在各項貸款余額中的占比略有減少。2008年12月末，金融機構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額5.28萬億元，同比增長 10.4%，增速比上年低20.2個百分點。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.93萬億元，同比增長10.3%，增速比上年低15.5個百分點；個人住房貸款余額2.98萬億元，同比增長10.5%，增速比上年低25.6個百分點。2008年年末，金融機構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額占各項人民幣貸款余額的 18.3%，占比較上年低0.9個百分點。

　　2008年下半年，為發(fā)揮房地產(chǎn)擴大內(nèi)需、改善民生的重要作用，國家及時出臺相關(guān)政策，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。中國人民銀行自2008年9月起五次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，并將商業(yè)性個人住房貸款利率的下限擴大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍；最低首付款比例調(diào)整為20%。住房貸款利率連續(xù)下調(diào)大大減輕了居民住房按揭貸款利息負擔(dān)：以一筆50萬元20年期按揭貸款為例，貸款利率下限在降息前為6.6555%(5年以上貸款基準(zhǔn)利率7.83%，0.85 倍)，降息后為4.158%(5年以上貸款基準(zhǔn)利率5.94%，0.7倍)，按等額本息方式還款，降息前月供為3773.78元，降息后月供為 3071.69元，減少702.09元，下降18.6%。財政部自2008年11月1日起，對個人首次購買90平方米及以下普通住房的，契稅稅率暫統(tǒng)一下調(diào)到1%；對個人銷售或購買住房暫免征收印花稅；對個人銷售住房暫免征收土地增值稅。國務(wù)院12月27日出臺《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》，從更高層次上對加大保障性住房建設(shè)力度、改善人民群眾的居住條件、促進房地產(chǎn)健康發(fā)展提出要求。

　　為應(yīng)對國際金融危機對我國可能產(chǎn)生的影響，支持擴大內(nèi)需，提高對居民購買普通自住房的金融服務(wù)水平，保障民生，按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，人民銀行對商業(yè)性個人住房信貸政策適時進行了調(diào)整。自2008年10月27日起，商業(yè)性個人住房貸款利率的下限擴大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，最低首付款比例調(diào)整為20%。金融機構(gòu)對客戶的貸款利率、首付款比例，應(yīng)根據(jù)借款人是首次購房或非首次購房、自住房或非自住房、套型建筑面積等是否系普通住房，以及借款人信用記錄和還款能力等風(fēng)險因素在下限以上區(qū)別確定。對居民首次購買普通自住房和改善型普通自住房貸款需求，金融機構(gòu)可在貸款利率和首付款比例上按優(yōu)惠條件給予支持；對非自住房、非普通住房的貸款條件，金融機構(gòu)適當(dāng)予以提高。

　　此次政策調(diào)整，賦予金融機構(gòu)更大的自主決策權(quán)，兼顧不同地域、不同層次的貸款需求，體現(xiàn)了以人為本、區(qū)別對待的和諧社會理念。一方面為改善金融服務(wù)、惠民安居提供了政策空間，金融機構(gòu)可在自身承受能力和政策許可的范圍內(nèi)，合理確定貸款利率，對低風(fēng)險貸款給予較優(yōu)惠的利率，更好地為居民購買普通住房提供金融支持。另一方面，擴大個人住房貸款利率下浮幅度不同于下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，前者著眼于機制的轉(zhuǎn)變，后者反映了水平的調(diào)整。擴大個人住房貸款利率下浮幅度是利率市場化進程的繼續(xù)，有利于金融機構(gòu)根據(jù)借款人資信狀況綜合評估風(fēng)險，完善定價能力、風(fēng)險控制能力以及內(nèi)部管理，使市場化定價機制更充分地發(fā)揮作用。政策出臺后，各金融機構(gòu)陸續(xù)發(fā)布了確定個人住房貸款利率及首付款比例的操作細則。操作細則既充分考慮借款人利益，在政策允許范圍內(nèi)給予較大的優(yōu)惠；又體現(xiàn)金融機構(gòu)間資金及經(jīng)營成本、市場策略和地區(qū)差異，強調(diào)貸款的風(fēng)險識別和防范，利率水平體現(xiàn)了區(qū)別對待的原則?？傮w來看，在存貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)下調(diào)、資金成本逐步下行的情況下，對首次購買普通自住房和改善型住房的新發(fā)放貸款，金融機構(gòu)基本執(zhí)行了較為優(yōu)惠的利率，并且適當(dāng)提高了非首次、非自住房及非普通住房的貸款條件。對已發(fā)放貸款尚未還清部分，金融機構(gòu)還依據(jù)貸款合同約定、還款記錄等條件進行綜合評估，合理確定貸款利率。面對新的政策要求，金融機構(gòu)仍需不斷提高管理水平，改善金融服務(wù)，向客戶耐心細致解釋政策，在惠民安居上不斷發(fā)揮重要作用。

　　2。電力行業(yè)

　　電力對國民經(jīng)濟發(fā)展起重要的支撐作用。2008年，全國電力供需形勢呈現(xiàn)“前緊后松”的特點。上半年，全國多個省級電網(wǎng)拉閘限電；下半年特別是 9月以后，經(jīng)濟增速放緩減少用電需求，電力供應(yīng)狀況總體較為寬松。受電煤價格前三季度快速上漲和用電需求下降等因素影響，電力行業(yè)利潤大幅回落。加快推進電力資源價格改革是實現(xiàn)電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然要求。

　　電力消費需求減緩，發(fā)電量、用電量增幅大幅回落。2008年，全國發(fā)電量34047億千瓦時，全社會用電量34268億千瓦時，同比分別增長 5.5%和5.2%，增幅比上年分別減緩9.4個和9.2個百分點。用電量的變化直接反映了企業(yè)開工運轉(zhuǎn)情況。2008年，工業(yè)用電量同比增長3.6%，比上年回落12.3個百分點。

　　節(jié)能減排成效繼續(xù)顯現(xiàn)，電源投資結(jié)構(gòu)加快調(diào)整。2008年，我國關(guān)停小火電機組容量1669萬千瓦；全國6000千瓦及以上電廠供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗為 349克/千瓦時，比上年降低7克/千瓦時。2008年，全國電力基本建設(shè)投資完成5763.3億元，同比增長1.5%；其中，核電、風(fēng)電基本建設(shè)投資完成額分別增長71.9%和88.1%，火電基本建設(shè)投資完成額下降22.0%。

　　電力行業(yè)利潤回落，甚至出現(xiàn)大面積虧損。1-11月，電力行業(yè)累計實現(xiàn)利潤251.5億元，同比下降84.1%；33.8%的企業(yè)發(fā)生虧損，虧損總額達889.4億元。其中，火電企業(yè)利潤水平大幅下降，同比下降達164.6%。2008年，我國電煤價格大起大落，年中煤價漲幅超過90%，年末煤價基本回落到年初的水平。前期煤價暴漲導(dǎo)致電力企業(yè)巨額虧損，盡管10月以后煤價迅速下跌，但由于電力需求銳減，電力行業(yè)虧損進一