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　　美國金融危機對中國幾大啟示

　　為對付危機，從2007年9月18日到2008年4月30日，美聯(lián)儲連續(xù)6次降息，把聯(lián)邦基準利率從5.75%降到2%。全球央行大舉向金融體系注入流動性。到2008年9月18日，美國，加拿大，英國，歐盟，日本，瑞士六大經濟體的中央銀行累計向金融體系注資2470億美元。

　　美國財政部和美聯(lián)儲通過組織華爾街金融巨頭緊急會議，鼓勵金融業(yè)自救。在摩根大通收購貝爾斯登、拯救雷曼兄弟、美國銀行收購美林過程中，美國政府都起到了重要作用。直接接管陷入困境的巨型金融機構。美國財政部和聯(lián)儲直接注資換取公司股權，接管公司后，更換管理層，通過出售資產的方式逐步降低債務比例。9月20日，美國政府提出7000億美元救市計劃，用于處理不良債權。

　　美國政府還通過多個刺激經濟計劃。2008年2月13日布什總統(tǒng)簽署經濟刺激法案，法案主要內容是1680億美元的經濟刺激計劃，主要通過減稅刺激經濟。2008年7月26日，美國參議院批準住房援助議案，提供3000億美元抵押貸款幫助約40萬戶業(yè)主。

　　援助行動暫時避免了危機惡化，但并未根本解決問題，道德風險問題值得關注。如果巨型金融機構破產，將被迫緊急拍賣流動性較低的巨額進入資產，造成金融資產價格進一步下降，進而會使得其他本來尚可維持的金融機構的資產價值進一步下跌。金融機構被合并或接管后，仍能維持正常交易，可有序處理資產，但MBS資產仍然未被從金融機構的資產負債表上剝離，且MBS價值仍在下降，危機可能再度爆發(fā)。但美國政府的救市行動引起道德風險和投機行為，美國政府“救大不救小”，將鼓勵金融機構做大規(guī)模，危機時迫使政府出面救援，承擔損失，造成逆向選擇的效果。

　　美國金融危機對中國的啟示是，啟示1：對金融產品創(chuàng)新和監(jiān)管的再思考。低利率時代為吸收流動性，銀行無節(jié)制的房地產貸款是一切災難的起因，這一幕在中國也正在上演。美國次貸危機暴露了金融衍生品過度創(chuàng)新的嚴重后果。美國各大投行在房貸資產債券僅4000億美元的基礎上卻“創(chuàng)新”出了62萬億美元的金融產品。創(chuàng)新放大在危機未出現(xiàn)時有助于銀行對房貸風險的轉移；但在危機發(fā)生時則使原本可控的風險變得失去控制。但值得慶幸的是銀行通過這種金融機制擺脫了危機的嚴重波及。

　　對中國目前房貸機制的重新考慮具有重要警示意義。房地產泡沫的風險過度集中在銀行系統(tǒng)，缺少美國市場銀行分散風險的機制。適度金融創(chuàng)新是有必要的，但必須有相應的金融監(jiān)管機制以防止房地產貸款風險的過度放大。

　　啟示2：巨大外匯儲備的對外投資的模式應該重新思考。美聯(lián)儲對金融機構的救助必然增加美國債券和赤字的力度，對美元下行的壓力增大，國際油價進一步升高的壓力增大。在這種環(huán)境下，中國政府增持美國政府和公司債券非明智之舉。美國財政部17日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月份，中國增持美國國債149億美元，總額達到5187億美元。7月份中國增持美國國債的數(shù)量為年內繼1月份150億美元之后的第二次峰值。

　　持有美國國債的前三名

　　資料來源：美國財政部

　　以企業(yè)為主體的對外投資模式應逐步取代現(xiàn)有的政府投資模式。今年上半年國家外匯管理局出臺的企業(yè)外匯不用強制結匯表明了政府對統(tǒng)一結匯方式誘發(fā)流動性過剩的擔憂，同時該政策為以企業(yè)為主體的海外投資模式創(chuàng)造了政策上的便利。企業(yè)為主體的投資模式可以有效分散政府統(tǒng)一對外投資的風險，同時有利于國內企業(yè)海外擴張，對外匯使用的效率會大大提高。

　　啟示3：政府要防止濫用政府信用造成的惡果。美國政府的大規(guī)模救市行為看似拯救瀕死的金融機構，其實質卻一定程度反映了美國政府信用的底線不容突破。例如，美國政府之所以要“干預市場”，出手挽救“兩房”，除了擔憂由此發(fā)生金融危機外，一個更大原因是為自己當初信用監(jiān)管不當買單。美國“兩房”的創(chuàng)建是隱含了美國政府的信用擔保的，如果在“兩房”出現(xiàn)危機而自身無力解決時，政府不出手挽救，也就等于美國政府撕毀了隱性擔保協(xié)議，以后美國金融機構和政府發(fā)行的債券就別指望外國投資者來購買。

　　而中國資本市場不到一年時間跌去近70%，市值蒸發(fā)近3萬億美元，政府空洞的救市手段和官方媒體無實質意義的“維穩(wěn)”吶喊，使得政府信用受到嚴重損害。

　　啟示4：對房地產市場作為支柱行業(yè)的發(fā)展模式應該重新定位。房地產行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，美國次貸危機表明了房地產泡沫和金融機構過度涉及該行業(yè)造成的巨大隱患。中國房地產泡沫近幾年的急速膨脹說明現(xiàn)有的“支柱行業(yè)”的定位有一定問題。中國銀行體系直接涉及房屋貸款的程度遠高于美國金融機構，且風險高度集中。“支柱行業(yè)”的定位嚴重影響了其它行業(yè)的正常發(fā)展，過多的“非地產”行業(yè)紛紛涉足，削弱了中國產業(yè)長期發(fā)展的后勁。

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　　所謂次級(Subprime)是指美國信用分數(shù)在620以下的貸款客戶，這些客戶基本沒有信用史，也無收入證明文件，違約風險較高。

　　CDS是投資銀行等金融機構為CDO產品提供的保險的衍生證券，如果出現(xiàn)原始債務人違約造成CDO持有人受損，CDS的發(fā)行人將向CDS客戶提供賠償。理論上，如果投資銀行不破產，投資者同時持有CDO和CDS即可對沖掉違約風險，風險轉由投資銀行負擔

　　Alt-A按揭是介乎優(yōu)惠按揭和次級按揭之間的一種按揭，借貸人的信貸評分在620-660分之間，高于次級，但低于優(yōu)惠級，按揭計劃的利率低于次按，Alt-A債務總量超過1萬億美元。房地產泡沫破滅后，Alt—A貸款的拖欠比例也快速上升。