如果房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量和平均售價(jià)大幅下降，則這些公司的流動(dòng)性將面臨壓力。

　　觀點(diǎn)網(wǎng) 武瑾瑩 2月15日，有消息表示，碧桂園于2月7日公布的擬發(fā)行美元債券規(guī)模為7.5億美元。

　　該消息雖然并未得到碧桂園方面的確認(rèn)，但這是近一年來碧桂園的第三次海外發(fā)債融資了。

　　實(shí)際上，進(jìn)入2011年后也已有多家房企在境外發(fā)行人民幣或美元債券。這樣的融資方式雖能解決房企在資金方面的燃眉之急，但標(biāo)準(zhǔn)普爾卻認(rèn)為，此舉為房企的財(cái)務(wù)狀況帶來了很大的壓力。

　　7.5億美元

　　據(jù)外媒2月15日最新報(bào)道稱，碧桂園控股有限公司計(jì)劃本周在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行價(jià)值7.5億美元的美元債券。合約細(xì)則顯示，上述7年期優(yōu)先債券的發(fā)行所得將用于公司現(xiàn)有項(xiàng)目及新項(xiàng)目開發(fā)，以及一般公司用途。

　　知情人士向觀點(diǎn)網(wǎng)表示，碧桂園此次發(fā)債的融資金額的確可能達(dá)到這個(gè)數(shù)字。

　　今年2月7日，碧桂園已發(fā)布公告稱，計(jì)劃發(fā)行7年期優(yōu)先票據(jù)，具體募集金額以及票面利息將視市場(chǎng)行情及投資者興趣再行確定。高盛(亞洲)以及摩根大通為擬定票據(jù)發(fā)行的聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人，高盛(亞洲)、摩根大通以及德意志銀行為票據(jù)發(fā)行的聯(lián)席賬簿管理人。

　　這是近一年來碧桂園的第三次海外發(fā)債融資。顯然，從2010年開始，碧桂園將發(fā)新債還舊債的手段運(yùn)用到了極致。

　　事實(shí)上，除了碧桂園之外，在這幾個(gè)月有多家企業(yè)都在積極發(fā)債，包括瑞安房地產(chǎn)、中駿置業(yè)、佳兆業(yè)、恒大及合生創(chuàng)展等。

　　而最大一筆莫過于恒大地產(chǎn)14億美元的合成型人債，該金額至今尚無突破。

　　作為專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)香港上市內(nèi)房企如此密集發(fā)債融資并不表示樂觀。

　　再融資風(fēng)險(xiǎn)

　　2月15日，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)表研究報(bào)告稱，激進(jìn)的債券發(fā)行對(duì)中資房地產(chǎn)開發(fā)商的信用狀況施壓。

　　標(biāo)普地產(chǎn)分析師符蓓表示，杠桿性提升所帶來的負(fù)面影響將會(huì)超過債務(wù)到期狀況和流動(dòng)性改善所帶來的正面影響，激進(jìn)的債務(wù)融資支持的擴(kuò)張依舊是評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。如果目前的市場(chǎng)狀況迅速惡化，一些發(fā)債人的評(píng)級(jí)將有可能面臨下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　符蓓稱：“我們不能確定部分房地產(chǎn)開發(fā)商是否會(huì)依計(jì)劃進(jìn)行以債務(wù)融資對(duì)國(guó)內(nèi)借款的再融資。很多公司極為偏好債務(wù)融資支持的擴(kuò)張，它們可能有意將債券發(fā)行所籌集資金用于增加流動(dòng)性緩沖和在市場(chǎng)狀況仍有利的時(shí)候進(jìn)行收購。因此，在我們的評(píng)級(jí)中對(duì)結(jié)構(gòu)性次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)可能的改善的影響有限。”

　　面對(duì)恒大、恒盛、碧桂園等積極發(fā)債的企業(yè)現(xiàn)狀，標(biāo)普認(rèn)為，假如房地產(chǎn)銷售和利潤(rùn)率的削弱幅度超過預(yù)期，則這些發(fā)債人的財(cái)務(wù)狀況將面臨挑戰(zhàn)。

　　符蓓指出：“如果房地產(chǎn)商繼續(xù)以這種頻率發(fā)債，它們將面臨重大的再融資風(fēng)險(xiǎn)，因債務(wù)到期時(shí)間過于集中在短短幾個(gè)月內(nèi)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)或資本市場(chǎng)狀況在臨近債券到期日的時(shí)候無法發(fā)揮支持作用，則部分發(fā)債人將出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。”

　　債券發(fā)行的融資所得僅能暫時(shí)改善流動(dòng)性，因房地產(chǎn)商始終在尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行擴(kuò)張和買地。很多房地產(chǎn)商近年主要通過債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，除非它們扭轉(zhuǎn)自身的發(fā)展計(jì)劃，否則借款規(guī)模將繼續(xù)上升。而標(biāo)普認(rèn)為這種情景不太可能出現(xiàn)。

　　符蓓表示：“房地產(chǎn)市場(chǎng)杠桿性和波動(dòng)性的上升對(duì)房地產(chǎn)商是風(fēng)險(xiǎn)性組合。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量和平均售價(jià)大幅下降，則這些公司的流動(dòng)性將面臨壓力。那些在市場(chǎng)周期波峰時(shí)以較高成本購入土地的房地產(chǎn)商面臨尤其高的沖擊。”