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　　失靈的稻草：武昌魚

　　在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)高漲的這幾年中，不少行業(yè)陷入了低迷，自身的頹勢(shì)與他人的火熱形成了鮮明對(duì)比，當(dāng)管理層面對(duì)如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的棘手難題時(shí)，進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，尤其是那些似乎正在蒸蒸日上的行業(yè)往往成為管理層的第一選擇。企業(yè)的管理層希望在這個(gè)新興的行業(yè)中掘取黃金，為公司找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但其背后的動(dòng)機(jī)卻總是讓人覺得不慎穩(wěn)健，與深思熟慮的投資決策相差甚遠(yuǎn)。武昌魚(600275)的歷程堪稱典型。

　　武昌魚原本為一家以水產(chǎn)品、畜禽為核心業(yè)務(wù)的農(nóng)業(yè)類公司，由于業(yè)績(jī)水平持續(xù)下降，公司在2002年開始資產(chǎn)重組，北京中地房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“北京中地”)51%的股權(quán)被置入上市公司，同時(shí)開始對(duì)農(nóng)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行剝離。

　　2002年年報(bào)中，武昌魚管理層闡述：“作為傳統(tǒng)的漁業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受自然環(huán)境、消費(fèi)取向等不可控制因素的影響較大，加之產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，市場(chǎng)范圍狹窄，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，漁業(yè)養(yǎng)殖業(yè)收入及利潤(rùn)較穩(wěn)，但公司如不積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，則公司的實(shí)際效益將不能滿足公司高速成長(zhǎng)的需要。”因此“管理層銳意改革，積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，尋求高盈利產(chǎn)業(yè)支撐，涉足盈利能力較強(qiáng)的房地產(chǎn)行業(yè)，以保持公司的可持續(xù)發(fā)展，維護(hù)全體股東，尤其是中小股東的利益”，公司將“通過(guò)使用募集資金、自有資金及銀行融資，加大對(duì)新增業(yè)務(wù)的投入，為公司的發(fā)展提供新的活力”。

　　雖然武昌魚2002年凈利潤(rùn)同比又下降了20%，但畢竟公司似乎已經(jīng)完成了從麻雀到鳳凰的巨變。而到了2003年，也就是公司置入房地產(chǎn)資產(chǎn)的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，原本“銷售看好”的北京房地產(chǎn)項(xiàng)目卻“因?yàn)閲?guó)家政策使房地產(chǎn)貸款的規(guī)模緊縮，使公司后繼資金投入產(chǎn)生困難，推遲了竣工項(xiàng)目工期，影響了銷售”，銷售收入同比下降96%，而由于公司對(duì)北京中地的溢價(jià)收購(gòu)，2003年的股權(quán)投資差額達(dá)到2000多萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比下降97%。

　　進(jìn)入2004年，北京中地的項(xiàng)目終于實(shí)現(xiàn)了銷售，相比于2003年公司的房地產(chǎn)銷售收入增長(zhǎng)了近4倍，而“為了力保房地產(chǎn)項(xiàng)目，公司放棄了漁業(yè)及其他行業(yè)資金投入，導(dǎo)致部分單位無(wú)力繼續(xù)經(jīng)營(yíng)”，部分職工被買斷。但北京中地實(shí)現(xiàn)的近1億元的銷售收入，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)只有50萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東更是只有30萬(wàn)元，當(dāng)年依然有近2000萬(wàn)元的股權(quán)投資差額攤銷，而期末未被攤銷的余額還有1.5億元。武昌魚自上市以來(lái)首次出現(xiàn)虧損，虧損金額相當(dāng)于2002和2003年盈利之和的1.6倍。

　　2005年似乎是武昌魚進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)以來(lái)真正揚(yáng)眉吐氣的一年，房地產(chǎn)銷售收入比2004年增長(zhǎng)了3倍，達(dá)到了4.1億元，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了扭虧。上市公司在北京中地分?jǐn)偟氖找孢_(dá)到1249萬(wàn)元。但對(duì)于每年2000萬(wàn)元的股權(quán)投資差額攤銷而言，這點(diǎn)凈利潤(rùn)實(shí)在有些寒酸，這還不包括公司的后續(xù)投入。

　　2005年的短暫光明只不過(guò)是因?yàn)槲洳~出售資產(chǎn)而造成的假象，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)依然虧損近3000萬(wàn)元。但武昌魚房地產(chǎn)投資的熱情卻因此而高漲，公司在2005年年報(bào)中援引“權(quán)威調(diào)查”，認(rèn)為“房?jī)r(jià)將繼續(xù)上漲，北京中地將投入新增建設(shè)資金4億元左右，實(shí)現(xiàn)可供銷售面積12萬(wàn)平方米”。

　　武昌魚2006年的業(yè)績(jī)可以用慘烈來(lái)形容，公司位于鄂州市葛店開發(fā)區(qū)的25.9萬(wàn)平方米土地因超期未使用被政府依法無(wú)償收回，造成損失3200多萬(wàn)元，北京中地當(dāng)期未有房屋銷售，當(dāng)期虧損2200多萬(wàn)元，而股權(quán)投資差額攤銷依然如故，公司當(dāng)年虧損近1億元。但即便如此，武昌魚依然對(duì)自身房地產(chǎn)的發(fā)展前景非常樂(lè)觀，并收購(gòu)了北京中地剩余股權(quán)，同時(shí)預(yù)期2007年將“實(shí)現(xiàn)較大改觀”。

　　實(shí)際的結(jié)果是：武昌魚2007年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為零，2008年通過(guò)房地產(chǎn)出租實(shí)現(xiàn)銷售收入1660萬(wàn)元，公司僅有的房地產(chǎn)項(xiàng)目處于仲裁中而無(wú)法銷售。在2008年年報(bào)中，“依托現(xiàn)有農(nóng)業(yè)資源，優(yōu)化資源配置，爭(zhēng)取在農(nóng)業(yè)方面有突破性發(fā)展”的目標(biāo)被重新提及，或許投資者和管理層又開始懷念那個(gè)依靠賣農(nóng)產(chǎn)品小富即安的年景了吧。

　　與此類似的還有中天科技(600522)和永鼎光纜(600105)。2003年，受光通信行業(yè)整體狀況的影響，中天科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)受到了很大沖擊，凈利潤(rùn)同比下降96.8%，為挖掘新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司與控股股東旗下另一子公司合資成立南通中天江東置業(yè)有限公司，進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，另一家以生產(chǎn)光電纜為核心業(yè)務(wù)的上市公司永鼎光纜也為了避免行業(yè)的進(jìn)一步下滑開始“逐步營(yíng)造多元化、多渠道、多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)”，于2003年收購(gòu)蘇州鼎欣房地產(chǎn)有限責(zé)任公司。

　　通常情況下，行業(yè)轉(zhuǎn)型更多是一種這山望著那山高的假象，每一個(gè)行業(yè)都有其獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論多么新興的行業(yè)都遲早會(huì)面臨行業(yè)性調(diào)整的一天，那些貿(mào)然進(jìn)入的企業(yè)，由于沒(méi)有對(duì)行業(yè)深入了解和充足準(zhǔn)備，很可能在將來(lái)面臨比當(dāng)前更為嚴(yán)峻的困難。

　　中天科技進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)后，斥資1億元在南通購(gòu)買了一塊8.6萬(wàn)平米的土地開發(fā)“五山公寓”項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2004年開始貢獻(xiàn)銷售收入，并于當(dāng)年開始了第二個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)。但進(jìn)入2005年后，地產(chǎn)行業(yè)的緊縮政策頻頻出臺(tái)，中天科技由于“房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)需要大量資金，而公司主營(yíng)的線纜產(chǎn)品的回款周期較長(zhǎng)，存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，給資金流造成了壓力”，“決定在短期內(nèi)不再新增房地產(chǎn)項(xiàng)目，集中資源和精力做好現(xiàn)有兩處地塊的開發(fā)，爭(zhēng)取盡快完成建設(shè)和銷售”。2008年3月，中天科技將下屬一家房地產(chǎn)公司予以注銷。

　　相比之下，永鼎光纜對(duì)房地產(chǎn)更為執(zhí)著，公司已經(jīng)將房地產(chǎn)作為發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，投資也不斷加大。僅僅是競(jìng)拍土地的投入就超過(guò)了6億元，2007年新增土地儲(chǔ)備就達(dá)到了31.5萬(wàn)平方米。公司宣稱“通過(guò)不斷地管理實(shí)踐，已探索并制定出一整套適合房地產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部管理制度、工作流程、組織構(gòu)架等”。2008年，永鼎光纜又新設(shè)立了兩家房地產(chǎn)公司，不知道永鼎光纜的地產(chǎn)之路還能走多遠(yuǎn)。