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　　中國(guó)有關(guān)部門(mén)的一項(xiàng)政策調(diào)整是否真的就能讓持續(xù)了近一年之久的股市大漲告一段落，且讓我們拭目以待。

　　看起來(lái)閉門(mén)制定政策的中國(guó)官員似乎比美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve)主席的威力還要大──由于投資者擔(dān)心政府會(huì)一改大規(guī)模銀行放貸政策，上證綜合指數(shù)暴跌了近20%。

　　這看起來(lái)或許是反應(yīng)過(guò)度了，但真的是這樣嗎？我們從中國(guó)準(zhǔn)資本主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中學(xué)到的一點(diǎn)是，它催生了其他國(guó)家都沒(méi)有的政策推動(dòng)型股市。

　　去年我采訪一位資深中國(guó)基金經(jīng)理時(shí)，我也對(duì)此頗不以為然。當(dāng)時(shí)這位經(jīng)理解釋說(shuō)，他正等待政府發(fā)出政策信號(hào)，以便知道何時(shí)該重回股市了。這看起來(lái)并不比那些盲目信任政府的新入市散戶投資者更老道。

　　不過(guò)在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)幾天內(nèi)，上海A股市場(chǎng)就開(kāi)始了看似義無(wú)反顧的上漲，漲了85%。

　　另一方面，當(dāng)中國(guó)政府的政策，特別是前所未有的放寬貸款政策出現(xiàn)調(diào)整跡象時(shí)，你就要心存擔(dān)憂意識(shí)了，至少該密切關(guān)注了。

　　當(dāng)政府擁有銀行和經(jīng)濟(jì)的大部分，而且能通過(guò)不能兌換的貨幣將資金限制在國(guó)內(nèi)，并嚴(yán)格限制投資選擇時(shí)，所有這些優(yōu)勢(shì)加在一起能催生可能非常強(qiáng)有力的政策，甚至非常規(guī)的政策。

　　對(duì)中國(guó)最近刺激計(jì)劃(無(wú)論是貸款還是支出)明顯見(jiàn)效的一種解釋是，流向海外的貸款或支出要少的多。

　　當(dāng)中國(guó)銀行業(yè)被指示放貸時(shí)，它們就會(huì)這樣做──今年前7個(gè)月，新增貸款人民幣7.73萬(wàn)億元(合1.13萬(wàn)億美元)，較去年同期增長(zhǎng)兩倍。相比之下，國(guó)際上的同業(yè)銀行卻一直在后退，療傷止痛、保護(hù)資金，直到它們看到太陽(yáng)再次冉冉升起為止。

　　實(shí)際上，當(dāng)放貸的綠燈亮起來(lái)時(shí)，閘門(mén)就打開(kāi)了。

　　不過(guò)，你如何讓如此規(guī)模的政策掉頭呢？

　　你可以考察一下貨幣政策周期或通貨膨脹，了解預(yù)測(cè)政策走勢(shì)是怎么回事。美林(Merrill Lynch)表示，中國(guó)不會(huì)是第一個(gè)收緊政策的國(guó)家，并預(yù)測(cè)貨幣政策將只會(huì)從“應(yīng)急模式”轉(zhuǎn)為“支持模式”。

　　要么就頒布一項(xiàng)法令。

　　畢竟，中國(guó)有著向行政管理辦法，而不是利率調(diào)整傾斜的歷史。忘掉貨幣政策上的技巧吧──目的無(wú)疑是在這匹放貸的脫韁之馬失去控制之前，使其放緩腳步。隨著有越來(lái)越多的人擔(dān)心如此規(guī)模的放貸直接助長(zhǎng)了樓市和股市泡沫，丑陋的一幕將可能是在壞帳堆積如山的情況下，市場(chǎng)失控。

　　政策上的響應(yīng)真的會(huì)為股市的飆升“踩剎車(chē)”，還是只是有所放緩，這還有待觀察。上周有數(shù)據(jù)顯示7月份銀行放貸較6月份下滑77%，隨后就有報(bào)導(dǎo)稱(chēng)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)計(jì)劃收緊銀行準(zhǔn)備金要求。

　　措施具體包括，在計(jì)算銀行資本充足率時(shí)，銀行互持的次級(jí)債券將以折價(jià)計(jì)入。這就意味著銀行將需要更多的資本金來(lái)彌補(bǔ)今年發(fā)行的人民幣2,367億元的次級(jí)債券，較2008年全年發(fā)行量高出兩倍。

　　如果銀行無(wú)法找到新的資本金來(lái)源，來(lái)滿足資本充足率要求，它們將很可能需要放緩放貸步伐或開(kāi)始收回貸款。

　　不過(guò)目前為止，尚沒(méi)有跡象顯示分析師認(rèn)同銀監(jiān)會(huì)的謹(jǐn)慎?，F(xiàn)在的信息是，中國(guó)大陸銀行業(yè)看起來(lái)仍有很強(qiáng)的實(shí)力。

　　麥格理證券股份有限公司(Macquarie Securities)分析師對(duì)銀行業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)標(biāo)題從“貸款增長(zhǎng)到利潤(rùn)率擴(kuò)大”，而且稱(chēng)強(qiáng)勁的貸款增長(zhǎng)意味著，我們可以預(yù)計(jì)所有六家在香港上市的中資銀行不良貸款都將下降。

　　今年或許如此，但明年情況可能就不同了。

　　更普遍的一種擔(dān)憂是，如果貸款大幅減少，流動(dòng)性回落時(shí)哪些人會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)？A股市場(chǎng)、香港樓市、澳門(mén)賭場(chǎng)、中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域亞洲貿(mào)易中有多少來(lái)源于美妙的、便宜又容易獲得的貸款呢？

　　密切關(guān)注北京即將出臺(tái)的政策的時(shí)候又到了。