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　　盡管監(jiān)管部門已經開始通過行政指令式的調控試圖勒緊信貸的韁繩，但目前還只是一種收而不緊的狀態(tài)。

　　11月11日，中國集中公布了10月份經濟數據。值得欣喜的數據有很多，比如工業(yè)增加值同比增長達到了16.1%，較9月份的13.9%大幅提高；社會消費品零售總額同比增長了16.2%，較9月份的15.5%也顯著提高。但新增貸款數據并沒有像9月份那樣給市場驚喜，10月份新增貸款僅為2530億元，創(chuàng)了年內最低點，也低于此前的市場預期，接受道瓊斯通訊社調查的九位經濟學家此前的預測中值是3800億元。

　　盡管與8月的4104億元和9月的5167億元相比，10月份新增貸款數據環(huán)比出現了大幅回落，但是，由于季節(jié)性因素，10月份幾乎歷來是全年新增貸款數據最低的月份，環(huán)比數據的意義不大。從同比來看，如果考慮到10月份仍然減少了2039億元左右的票據融資，10月份的貸款水平并不像看上去的那樣低，中國的貨幣政策正處在“收而不緊”的狀態(tài)中。

　　中國的貨幣政策當然是在“收”的。10月份，央行通過公開市場操作，實現資金凈回籠1560億元，這是連續(xù)5個月實行資金凈投放之后，首次出現月度資金凈回籠。當然，更直接的是在信貸方面，銀監(jiān)會對城商行和農村信用社等發(fā)出了“警告”，銀監(jiān)會主席劉明康在10月27日的主要城商行會議上明確提出，城商行不要盲目追求規(guī)模、速度和排名。而且，銀監(jiān)會還準備對撥備覆蓋率不足130%、資本充足率不足10%的城商行，實行市場準入限制，不允許這些城商行擴大風險資產規(guī)模。

　　這種行政指令式的調控手段起到了“收”的作用。10月份，四大國有商業(yè)銀行新增貸款1360億元，占當月新增貸款比重為54%左右，基本回到了正常水平，而 9月份這一比重僅為20%左右，這或許意味著城商行等此前的放貸主力已經在行政指令的約束下放慢了腳步，四大國有商業(yè)銀行重新奪回了放貸主導權。

　　另外，商業(yè)銀行自身可能也有“收”的沖動。一般說來，商業(yè)銀行要受到自己設定的全年貸款規(guī)模的約束，但目前商業(yè)銀行手里可用來沖減新增貸款規(guī)模的票據數量沒有此前那么多，比如10月份票據融資減少了2039億元，低于8月份的2764億元和9月份的3516億元，這也限制了商業(yè)銀行繼續(xù)大規(guī)模發(fā)放票據融資之外的一般性貸款。

　　盡管如此，貨幣政策其實并沒有“緊”。 10月份是一個非常特殊的月份，一是假期太多，10月份有14天法定假日；二是作為季度初，每年4月、7月和10月的新增貸款水平都比較低，以10月份為最低，因為商業(yè)銀行奉行“早放貸早收益”的原則，越到年底貸款越少。因此，要考察10月份新增貸款是松還是緊，要看大致剔除以上因素的同比數據。

　　2008 年10月，新增貸款已經開始大幅增長，因為當時中國政府已經開始調低利率，當年10月份新增貸款為1819億元，超過了2002年-2008年10月份新增貸款平均744億元的水平，而且票據融資也開始起步，當月增加了608億，這意味著剔除了票據融資后的一般性貸款僅為1211億左右。如果把今年10月的新增貸款數據也剔除票據融資的因素，則10月份新增一般性貸款仍高達4569多億，同比增長277%。而今年7月、8月和9月份新增一般性貸款同比增長僅為81.55%、214%和149%，這顯示10月份的新增一般性貸款同比增長非常強勁，已經超過了前幾個月的增速。

　　因此，從環(huán)比來看，10月份新增貸款數據雖低于預期，但新增一般性貸款同比仍保持大幅增長。盡管監(jiān)管部門已經開始通過行政指令式的調控試圖勒緊信貸的韁繩，但目前還只是一種收而不緊的狀態(tài)。

　　從今日披露的其他經濟數據來看，通貨膨脹的壓力并不大，CPI環(huán)比甚至下降了0.1%，這是7月份以來的新情況，而且PPI的環(huán)比增幅也在下降。在通貨膨脹壓力不大的情況下，想必中國政府不會貿然強力收緊貨幣政策，目前這種名義上“收”而實際上并不“緊”的態(tài)勢恰好有利于控制通貨膨脹預期。

　　M1 快速增長也值得關注，10月末M1同比增長32.03%，遠遠超過了M2同比29.42%的增速，而上月末M1增速僅僅領先了M2大約0.2個百分點。在 M0增速已經放緩的背景下，這意味著活期存款在增加。這將帶來兩個結果，一是企業(yè)的生產活動十分活躍，通貨膨脹正在加速逼近中國；二是在目前通貨膨脹壓力不大的情況下，這暗示著資產價格泡沫化的趨勢。如果是前者，貨幣政策就要做到既收又緊，而后者則將讓中國央行非常為難。