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　　中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)將解除實(shí)行了10個(gè)月之久的首次公開發(fā)行(IPO)禁令，這個(gè)消息讓西方投資銀行家們打起精神，整整自己的領(lǐng)帶。有些銀行已通過合資企業(yè)進(jìn)入了當(dāng)?shù)厥袌?，還有許多銀行，包括摩根大通(JP Morgan)、花旗(Citi)和美國銀行(Bank of America)，則尚未進(jìn)入。但大多數(shù)銀行都渴望在中國市場占有一席之地。

　　據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic介紹，中國今年迄今的二次股票發(fā)售，占日本以外亞洲股本市場逾五分之二。在債券領(lǐng)域，中國的份額達(dá)到一半多一點(diǎn)。本季度迄今已發(fā)行逾500億美元債務(wù)，已創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。而現(xiàn)在，鑒于中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)正著手理順I(yè)PO定價(jià)法律，使其更接近國際慣例，躋身中國證券市場的吸引力似乎更大。

　　這話既對也不對。中國正推行的改革旨在消除首發(fā)當(dāng)日的巨幅飆升，從而提高總體市場效率。這些改革也許能夠讓一部分從事投機(jī)性承銷、指望通過快速轉(zhuǎn)手獲利的小型券商出局；這樣的券商現(xiàn)在有數(shù)十家。這進(jìn)而可能增強(qiáng)定價(jià)能力。在中國，投資銀行一般能從大規(guī)模股票發(fā)行交易得到1%至2%，從債務(wù)發(fā)行交易得到50個(gè)基點(diǎn)，這些標(biāo)準(zhǔn)都遠(yuǎn)低于西方慣例。

　　但外國公司仍應(yīng)審慎推進(jìn)。在獲準(zhǔn)經(jīng)營中國證券的大約6家外資機(jī)構(gòu)中，只有瑞銀(UBS)一家真正獲得了成功。而瑞銀的成功與其歸功于英明的設(shè)計(jì)，不如歸之于好運(yùn)氣：根據(jù)該公司與北京證券2007年達(dá)成合資企業(yè)架構(gòu)，瑞銀持有股票交易部門20%股權(quán)，并掌握實(shí)際管理控制。依照去年生效的修訂法律，這種模式很可能再也無法復(fù)制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)放少量新的經(jīng)營許可：自1年前解除暫緩期以來，只有瑞信(Credit Suisse)和德意志銀行(Deutsche Bank)獲得了此類許可。況且，即使競爭對手的數(shù)量減少了，也難保證能夠提高利潤率，因?yàn)橹袊园哑浣鹑隗w系視為一種公用事業(yè)，用來協(xié)助實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種觀念多陳舊、多令人惱火。