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　　矛盾嗎？

　　確實(shí)有點(diǎn)。在如何平衡機(jī)構(gòu)和中小投資者新股發(fā)行環(huán)節(jié)中的利益、選擇IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）重啟時(shí)間是先于創(chuàng)業(yè)板還是尾隨而行等問(wèn)題上，作為新股發(fā)行制度改革的主導(dǎo)者，證監(jiān)會(huì)顯然有些兩難。

　　其實(shí)這事兒也不難。

　　就像當(dāng)年明月寫(xiě)《明朝那些事兒》系列叢書(shū)的初衷一樣——歷史原本是很容易讀、也很精彩一樣，IPO重啟一事也可以仿效這種思維，簡(jiǎn)單、易行地漸次推進(jìn)。

　　《投資者報(bào)》5月中旬綜合券商分析師、基金經(jīng)理、研究證券市場(chǎng)的專家、學(xué)者意見(jiàn)，及本報(bào)數(shù)據(jù)研究結(jié)果后，梳理出新股發(fā)行制度改革路徑及IPO重啟時(shí)間表。

　　其簡(jiǎn)要情況是，7、8月份IPO重啟的可能性極大，且最為可行的方案是7月先開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)板IPO，再推進(jìn)流通股本不大的主板IPO，大盤(pán)股IPO將視投資者信心程度往后擇機(jī)推出。

　　值得注意的是，當(dāng)前的市場(chǎng)背景正在為IPO重啟進(jìn)行鋪墊，一個(gè)典型的特征是，市場(chǎng)風(fēng)格從小盤(pán)股轉(zhuǎn)向大盤(pán)股，這將為重啟所需的市場(chǎng)條件打下牢靠的基石。

　　IPO改革路徑

　　若要重啟IPO，必先改革新股發(fā)行制度。這已是當(dāng)前從監(jiān)管部門(mén)到機(jī)構(gòu)投資者、再至中小投資者的共識(shí)。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在最近半年時(shí)間里，曾經(jīng)在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革的三個(gè)重點(diǎn)是：能夠形成更加市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制；能夠進(jìn)一步體現(xiàn)市場(chǎng)公平；防止市場(chǎng)過(guò)度炒作。

　　這意味著，改革的路徑，將緊密?chē)@上述三個(gè)方向展開(kāi)。

　　在申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師林瑾看來(lái)，雖然市場(chǎng)中呼吁新股發(fā)行直接采用注冊(cè)制的聲音不少，因?yàn)檫@一制度較目前所采用的核準(zhǔn)制更加市場(chǎng)化，但現(xiàn)在就改為注冊(cè)制，還不是水到渠成的最佳時(shí)機(jī)。

　　林瑾向記者強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革的首要一步棋，將可能是微調(diào)目前的詢價(jià)制度。比如將兩步詢價(jià)改為一步到位式詢價(jià)，將初步詢價(jià)與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)合二為一，以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者在申報(bào)價(jià)格時(shí)更加“負(fù)責(zé)”，而不僅僅是走過(guò)場(chǎng)。

　　改革的第二步，需注意當(dāng)前的“雙渠道雙刃劍”問(wèn)題。即六類符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定（如基金）的機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)可參與網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，造成對(duì)中小投資者利益有失公平的現(xiàn)狀。

　　對(duì)于是否取消六類機(jī)構(gòu)的雙渠道申購(gòu)，林瑾認(rèn)為可進(jìn)行嘗試，或取消其同時(shí)申購(gòu)資格，或減少網(wǎng)下配售量。

　　改革的第三個(gè)層次需考慮讓發(fā)行方式盡可能向中小投資者利益傾斜。簡(jiǎn)單的方法有，效仿香港股市實(shí)行“人手X股”、“一戶一簽”等。

　　林瑾強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行制度改革設(shè)計(jì)中，還需考慮解決“大小限”問(wèn)題。

　　目前新股發(fā)行之后，有相當(dāng)部分股票有3個(gè)月至3年不等的鎖定期，這部分股票被冠名為“大小限”。隨著新股發(fā)行的不斷累積，尤其是大盤(pán)股的發(fā)行，大小限解禁后對(duì)市場(chǎng)的沖擊問(wèn)題越來(lái)越突出。

　　如何解決這一問(wèn)題？比較激進(jìn)的方式是取消禁售限制，進(jìn)行真正的全流通發(fā)行；比較溫和的方式是采用存量發(fā)行。即將部分股份的解禁提前，讓投資者能以更低的價(jià)格獲得這部分股票。

　　在林瑾看來(lái)，新股發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化涉及方方面面，此次改革重點(diǎn)的切入點(diǎn)將主要包括詢價(jià)及定價(jià)環(huán)節(jié)，如果能夠涉及大小限問(wèn)題的解決，則將能使股票定價(jià)更好地反映市場(chǎng)供求和資源稀缺程度，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。

　　同時(shí)，解決大小限問(wèn)題，也能對(duì)解決大盤(pán)股發(fā)行難起到正面作用，減少發(fā)行人“圈錢(qián)”的嫌疑，并可減少二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)行方式向中小投資者傾斜，可以減少新股申購(gòu)期間商業(yè)銀行資金的波動(dòng)性。

　　探尋重啟時(shí)間表

　　一位接近證監(jiān)會(huì)的人士5月13日向《投資者報(bào)》記者透露，新股發(fā)行制度改革方案已處于證監(jiān)會(huì)內(nèi)部的審批階段。倘若相關(guān)方案確如目前市場(chǎng)傳言，在5月下旬即向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，將意味著，IPO重啟時(shí)間即將臨近。

　　IPO重啟的具體時(shí)間究竟會(huì)是何時(shí)？又會(huì)是先從創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板還是主板哪一個(gè)開(kāi)始？

　　中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)預(yù)計(jì)，IPO可能會(huì)在7月重啟。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，完全有理由將創(chuàng)業(yè)板提至7月掛牌，不用拖至8月，而IPO也可以跟著在7月份重啟。

　　綜合《投資者報(bào)》采訪的多位人士情況反饋，7、8月份IPO重啟的可能性極大，且最為可行的方案是7月先開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)板或是中小企業(yè)板IPO，再推進(jìn)流通股本不大的主板企業(yè)IPO，大盤(pán)股IPO將視投資者信心程度往后擇機(jī)推出。

　　如果主板IPO重啟，哪些企業(yè)可能優(yōu)先上市？

　　《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部研究發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核的32家公司（即俗稱的“過(guò)會(huì)”公司）涉及紡織、金融、商貿(mào)等多個(gè)領(lǐng)域，從眼下的產(chǎn)業(yè)扶持政策來(lái)看，其中的19家可優(yōu)先上市，分別是超華科技、宇順電子、光迅科技、久其軟件、新世紀(jì)信息、漢王科技、銳捷通訊、南平電纜、神開(kāi)股份、天潤(rùn)曲軸、萬(wàn)馬電纜、浙江亞太、博云股份、珠江啤酒、精藝股份、遵義鈦業(yè)、羅萊家紡、四川成渝以及奧飛動(dòng)漫。

　　值得注意的是，19家公司的融資額占A股流通市值的比重很小，這也意味著，它們的IPO行為，對(duì)市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的重啟會(huì)分流資金、打壓股指的影響將會(huì)較小。

　　除去主板市場(chǎng)排隊(duì)的“過(guò)會(huì)”公司外，近期有關(guān)在A股市場(chǎng)設(shè)立國(guó)際板的呼聲亦在高漲，一連串的信號(hào)暗示，紅籌回歸或也在IPO重啟之后的通盤(pán)考慮中。

　　《投資者報(bào)》在采訪中了解到，目前符合證監(jiān)會(huì)回歸條件的紅籌公司計(jì)有10家，分別為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油、中國(guó)海外發(fā)展、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)、華潤(rùn)電力、粵海投資、上海實(shí)業(yè)控股、駿威汽車(chē)、CNPC（HONGKONG）以及中國(guó)電信。

　　業(yè)界盛傳監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意讓電信類公司先行回歸。這意味著，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信可能首批回歸。此外，中海油早在2007年就向監(jiān)管機(jī)構(gòu)表達(dá)了強(qiáng)烈的回歸愿望，該公司很可能也在首批回歸之列。

　　市場(chǎng)正在夯實(shí)底部

　　不容忽視的是，盡管不斷受到IPO重啟消息刺激，如證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦人辦法進(jìn)行修改、《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，再如市場(chǎng)盛傳光大證券將成為IPO重啟第一單，截至5月14日下午收盤(pán)，上證綜指依然在2600點(diǎn)之上“屹立”。

　　在中信證券研究部策略組分析師于軍看來(lái)，A股之所以如此強(qiáng)勢(shì)，一個(gè)很大的原因在于其風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)完成。于軍指出，由于盈利和估值的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，市場(chǎng)風(fēng)格正在從小盤(pán)股轉(zhuǎn)向大盤(pán)股。

　　由于大盤(pán)股的相對(duì)估值和市盈率都較低，更能對(duì)市場(chǎng)起到“定海神針”的作用，這也就意味著，它們的崛起，將為IPO重啟所需的市場(chǎng)條件打下牢靠的基石。

　　記者注意到，在這一風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景之下，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)或正在大舉“殺進(jìn)”大盤(pán)藍(lán)籌股。典型如交銀施羅德基金旗下的系列股票型基金，因在一季度末就已提高股票倉(cāng)位和配置較大比例的煤炭、金融類個(gè)股，旗下數(shù)只基金業(yè)績(jī)排名居前。

　　此外，動(dòng)用各種方式搶占大盤(pán)藍(lán)籌股“制高點(diǎn)”的基金公司更是比比皆是。

　　于5月18日開(kāi)始發(fā)行的匯豐晉信大盤(pán)股票基金，便直接將名稱鎖定在“大盤(pán)”二字，其股票投資比例范圍高達(dá)基金資產(chǎn)的85%～95%。

　　“這只基金的主要投資對(duì)象是在各行業(yè)中具有領(lǐng)先地位的大盤(pán)藍(lán)籌型股票。對(duì)大盤(pán)龍頭公司來(lái)說(shuō)，國(guó)家十大行業(yè)振興規(guī)劃乃是天賜良機(jī)，因?yàn)?萬(wàn)億投資主要都是給了鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等大盤(pán)股居多的行業(yè)。”

　　匯豐晉信首席投資官林彤彤向《投資者報(bào)》分析稱，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆虐的情況下，中國(guó)如果能率先復(fù)蘇，大盤(pán)藍(lán)籌企業(yè)將成為高速增長(zhǎng)的中國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱。

　　從數(shù)據(jù)上看，截至2009年一季度末，申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)的市盈率為25.65倍，而同期申萬(wàn)中盤(pán)指數(shù)和申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)為42.67倍和40.36倍，相較而言，大盤(pán)股極具投資吸引力。

　　同樣，近期在深度挖掘大盤(pán)藍(lán)籌股資源的還有工銀瑞信基金公司，該公司已獲上交所授權(quán)，正在籌備上證央企ETF基金，這只基金鎖定的對(duì)象是上證中央企業(yè)50指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱上證央企指數(shù)）。

　　國(guó)泰君安研究所基金研究員蔣瑛琨向《投資者報(bào)》指出，最新的數(shù)據(jù)顯示，上證央企指數(shù)靜態(tài)市盈率只有18倍，是目前市場(chǎng)上市盈率最低的兩個(gè)指數(shù)之一。

　　從已經(jīng)披露完成的2008年年報(bào)中顯示，滬市前10大盈利公司均為大盤(pán)藍(lán)籌股，其中，有8家均為上證央企指數(shù)的前10大權(quán)重股。目前，上證央企指數(shù)總市值約7.3萬(wàn)億元，占全部滬市A股總市值的57.89%，流通市值約1.54萬(wàn)億元，占全部滬市A股流通市值的32.80%。

　　蔣瑛琨也向記者強(qiáng)調(diào)，去年以來(lái)的國(guó)家4萬(wàn)億投資計(jì)劃，將為上證央企指數(shù)中的樣本公司帶來(lái)更加巨大的商業(yè)契機(jī)和收益預(yù)期。此外，由國(guó)資委主導(dǎo)的央企市場(chǎng)化改革正如火如荼地開(kāi)展，未來(lái)央企并購(gòu)、重組大潮、資產(chǎn)注入無(wú)疑也將為上證央企指數(shù)增添更多的想像空間。

　　蔣瑛琨認(rèn)為，隨著以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者資金不斷注入大盤(pán)藍(lán)籌股，市場(chǎng)下一階段的行情將令人期待。