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　　低迷的市場(chǎng)和超負(fù)荷的擴(kuò)張給綠城中國(guó)帶來(lái)了不斷激增的負(fù)債，與不同債主們訂立的苛刻條款互相沖突，使其置身于巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)之中。

　　綠城中國(guó)還在借錢(qián)，但老債主們已經(jīng)在敲門(mén)了。

　　4月21日，綠城中國(guó)控股有限公司(香港交易所代碼：03900，下稱(chēng)綠城中國(guó))發(fā)布公告，稱(chēng)其擬以八五折的價(jià)格，提前贖回一筆4億美元的高息票據(jù)。

　　這次贖回行動(dòng)，緣于幾天前(4月15日)綠城中國(guó)計(jì)劃實(shí)行的一筆19.83億元的信托融資。盡管4億美元的高息票據(jù)要到2013年才到期，但是，綠城中國(guó)剛剛訂立的苛刻的信托條約，將使其違背多項(xiàng)2006年發(fā)行高息票據(jù)時(shí)的契約。在這種情況下，高息債券持有人可以要求綠城中國(guó)提前贖回債券。綠城中國(guó)則想討價(jià)還價(jià)，在提前贖回票據(jù)的同時(shí)要求修改票據(jù)設(shè)立時(shí)的條款。不過(guò)，這家公司的資金狀況是否足以應(yīng)付目前的這場(chǎng)債務(wù)和法律危機(jī)，市場(chǎng)人士對(duì)此并不看好。

　　美國(guó)東部時(shí)間5月19日前，債券持有人可以選擇是否接受這一報(bào)價(jià)。一位接近債券保薦商的投行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，以他的經(jīng)驗(yàn)，債券持有人在目前的市場(chǎng)狀況下，恐怕不會(huì)接受以折扣價(jià)贖回債券。因?yàn)榧词棺顗牡那闆r發(fā)生，綠城中國(guó)無(wú)法贖回債券，清算并以資產(chǎn)作抵押也許對(duì)債權(quán)人更為有利。

　　“如果綠城中國(guó)無(wú)法順利解決高息債券違約的問(wèn)題，它的信托融資計(jì)劃也會(huì)受到影響。”上述投行人士表示。

　　信托引發(fā)“連環(huán)債”

　　2006年11月，綠城中國(guó)在香港交易所上市不久，即發(fā)行了一筆4億美元的高級(jí)票據(jù)，年息為9%，債券至2013年到期。每隔半年，綠城中國(guó)都將為此支付一次高額利息。

　　和大多數(shù)高息債券一樣，債券合約中，設(shè)立了多項(xiàng)苛刻的排他性條款，并對(duì)綠城中國(guó)此后出售資產(chǎn)等事宜做出了限制。不過(guò)，綠城中國(guó)剛剛訂立的信托合約，則顯得更加苛刻。

　　4月15日，綠城中國(guó)發(fā)布公告稱(chēng)，與工商銀行達(dá)成一項(xiàng)信托融資計(jì)劃，初始信托資本最高為19.83億元人民幣，其中工商銀行將至少擔(dān)負(fù)其中85%的資金金額。信托將于出售完成時(shí)向海企綠城及無(wú)錫綠城分別提供12.5億元及4.37億元貸款，海企綠城將此筆貸款支持藍(lán)色錢(qián)江項(xiàng)目第一期發(fā)展建設(shè)費(fèi)用，而無(wú)錫綠城則將這筆貸款用于無(wú)錫太湖新城項(xiàng)目第一期的發(fā)展支出所需。

　　該信托貸款年利率高達(dá)14%，并規(guī)定：若綠城中國(guó)各方發(fā)生重大不利事件，將以1元代價(jià)向信托人出售其抵押的杭州項(xiàng)目公司和無(wú)錫項(xiàng)目公司的所有剩余權(quán)益。

　　綠城中國(guó)若履行這一信托計(jì)劃，則意味著將違背高息債券合約中，項(xiàng)目公司債務(wù)不得超過(guò)總負(fù)債15%等多項(xiàng)內(nèi)容。

　　按照高息票據(jù)合約，在違約的情況下，高息債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)及持有其債券總金額25%以上的債權(quán)人均可要求綠城中國(guó)提前贖回債券。在2009年11月8日前，綠城中國(guó)許諾的贖回價(jià)格為債券總金額的109%。如今，綠城中國(guó)只想以85%的價(jià)格回購(gòu)。

　　綠城中國(guó)同時(shí)承認(rèn)，2008年，由于其若干房地產(chǎn)項(xiàng)目延誤完成，為解決建設(shè)資金、開(kāi)發(fā)成本及營(yíng)運(yùn)資金需求，大量向銀行借款，同時(shí)，其子公司和關(guān)聯(lián)公司也通過(guò)抵押土地使用權(quán)等方式借款融資。這些借款行為同樣可能與當(dāng)年公司發(fā)行高息票據(jù)時(shí)的承諾條款相違背。

　　低迷的市場(chǎng)和超負(fù)荷的擴(kuò)張給綠城中國(guó)帶來(lái)了不斷激增的負(fù)債，也使其深陷巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)之中。

　　地王危機(jī)

　　綠城中國(guó)在如此不利的條件下，依然要冒險(xiǎn)通過(guò)信托融資，主要是為其在杭州的地王項(xiàng)目——藍(lán)色錢(qián)江籌措資金。19.83億元信托融資計(jì)劃中，有12.5億元將投入到該項(xiàng)目。

　　在公告信托融資的同一天，綠城中國(guó)與其項(xiàng)目合作股東九龍倉(cāng)集團(tuán)有限公司(香港交易所代碼：00004，下稱(chēng)九龍倉(cāng))進(jìn)行了一次罕見(jiàn)的交易。

　　九龍倉(cāng)以12.3億元的代價(jià)收購(gòu)綠城位于上海的新江灣城D1地塊100%權(quán)益，同時(shí)將自己位于杭州的藍(lán)色錢(qián)江地塊項(xiàng)目40%權(quán)益作價(jià)13.8億元轉(zhuǎn)讓給綠城中國(guó)。這兩項(xiàng)交易須同時(shí)成交，而綠城中國(guó)將須向九龍倉(cāng)支付兩項(xiàng)交易的差價(jià)1.5億元。

　　上海新江灣城D1地塊和藍(lán)色錢(qián)江地塊都是綠城中國(guó)在2007年，土地泡沫最高漲的時(shí)期高價(jià)拍得的地王項(xiàng)目。