國內外經濟疲軟、國內通脹壓力的明顯上升，勢必會促使央行加快調整貨幣政策松動的政策節(jié)奏與速度。

　　審視上周末公布的5月經濟數(shù)據(jù)，中國經濟下滑已顯著超出市場預期，顯示目前宏觀政策的調整仍無法實現(xiàn)“穩(wěn)增長”。鑒于往年GDP增速平均低于工業(yè)增速3個百分點，眼下工業(yè)增速不足10%，預示未來GDP增長或將可能下滑至7%甚至更低水平，“硬著陸”風險明顯加大，意味著當前中國或已被迫進入“保增長”階段。

　　從5月主要經濟數(shù)據(jù)變化來看，首先，社會消費品零售總額同比名義增長13.8%，這是過去6年以來的最低增速（除1月或2月春節(jié)因素外）。其中，受房地產調控政策、油價下跌和需求疲軟等因素影響，家用電器和音像器材、家具類、建筑及裝潢材料類消費繼續(xù)下降，石油及制品類消費名義增速、汽車銷售增長也紛紛回落。

　　其次，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.6%，比4月加快了0.3個百分點，但仍低于10%。分行業(yè)看，受益于政策支持的鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)增速為4.8%；發(fā)電量增速為2.7%，略有提升但仍處于低位。

　　再次，1至5月固定資產投資同比增速為20.1%，為近10年以來最低。其中，民間固定資產投資同比名義增長26.7%，增速比1至4月回落0.6個百分點。伴隨著房地產投資的繼續(xù)下滑，1至5月房地產投資增速已下滑至18.5%，為國際金融危機發(fā)生以來新低。尤其是住宅開工面積同比下降8.2%，銷售面積同比下滑13.5%。投資需求疲軟局面一覽無遺。

　　與此同時，在海外經濟增長放緩、海外風險加大的情況下，估計中國的出口仍將繼續(xù)維持下滑趨勢。

　　上述主要經濟指標，凸顯出當前中國的消費、投資和出口等三大需求都將有所下滑，經濟“硬著陸”風險在明顯增大。因此，為盡力避免GDP增速回落過快，中國宏觀政策的調整力度就不得不從“穩(wěn)增長”轉向“保增長”上來了。

　　除了5月主要經濟數(shù)據(jù)仍顯疲軟外，通脹下行速度也快于預期。這是因為，5月CPI已回落至3%，比4月回落了0.4個百分點，顯著低于市場預期。其中，食品價格環(huán)比下降0.8%，同比價格上漲6.4%，拉動CPI同比上漲約2個百分點；非食品價格增長持平（漲跌幅度為0）。受投資需求疲軟和大宗商品價格回落等因素影響，5月份PPI同比下降1.4%，這顯示工業(yè)價格實際上已出現(xiàn)了通縮。

　　盡管早先央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中曾表達過對通脹的擔憂，將其解讀為是導致當前貨幣政策調整節(jié)奏慢于市場預期的最主要原因之一。從現(xiàn)在來看，國內外經濟疲軟、國內通脹壓力的明顯上升，勢必會促使央行加快調整貨幣政策松動的政策節(jié)奏與速度。

　　有一種主張認為，當前經濟下滑有利于“調結構”，但從消費和投資雙雙回落看，經濟結構調整并不意味著投資需要相應顯著下降。歐洲的經驗顯示，一旦經濟大幅下滑，結構性改革推行將更加不易。結構改革與經濟增長并非矛盾而是“相輔相成”的，在經濟增長中或更容易實現(xiàn)“調結構”目標。也有一種主張認為，盡管經濟放緩在預期之中，但結合較為悲觀的4、5月主要經濟數(shù)據(jù)及央行的意外降息來看，當前經濟下滑已明顯超出預期，防止經濟“硬著陸”勢將成為宏觀調控“重中之重”。

　　據(jù)此預計，宏觀政策尤其是貨幣政策的松動節(jié)奏將進一步加快，估計年內至少還將降息一次。伴隨FDI下降、海外經濟形勢不確定性等因素導致外匯占款繼續(xù)減少，預計年內存款準備金率可能還將下調三次。

　　鑒于房地產投資和地方政府融資平臺投資仍是穩(wěn)定當前固定資產投資增長的重要支柱之一，相關政策也需要適時調整。既要抑制房地產的投資和投機性需求，又要大力支持住房剛性需求和對保障房的建設投資需求。而在地方政府投資平臺，應對相關項目做充分評估，區(qū)別對待具有盈利能力的項目。

　　總之，為了“保增長”，先得“穩(wěn)投資”。

　　沈建光 瑞穗證券亞太首席經濟學家