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　　貝南克上周在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行經(jīng)濟(jì)研討年會(huì)上，回顧了過去一年發(fā)生的不同尋常的金融和經(jīng)濟(jì)事件，以及美國(guó)和全球?qū)Υ俗鞒龅恼叻磻?yīng)。本文是他講話全文的第一部分。

　　回顧金融危機(jī)一年之路

　　按照最近幾十年的標(biāo)準(zhǔn)來看，去年這一研討會(huì)召開時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是非常困難。當(dāng)時(shí)，始于2007年8月的當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)了一年，金融市場(chǎng)仍然承受重壓，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通貨膨脹率受全球大宗商品熱潮推動(dòng)而大幅上升。去年召開年會(huì)的時(shí)候，我們還沒有充分意識(shí)到，經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境將變得明顯更加困難。去年年會(huì)結(jié)束后的數(shù)周內(nèi)，幾個(gè)具有重要系統(tǒng)意義的金融機(jī)構(gòu)要么破產(chǎn)，要么瀕臨崩潰，一些重要金融市場(chǎng)的活動(dòng)實(shí)際上陷入停滯，全球經(jīng)濟(jì)陷入一場(chǎng)深度衰退。我今天的講話將專注于過去一年發(fā)生的不同尋常的金融和經(jīng)濟(jì)事件，以及美國(guó)和全球?qū)Υ俗鞒龅恼叻磻?yīng)。

　　無(wú)疑，過去一年帶給我們一個(gè)非常清楚的教訓(xùn)──當(dāng)然，對(duì)任何研究經(jīng)濟(jì)史的人也是一樣──即全面爆發(fā)的金融危機(jī)會(huì)給民眾和經(jīng)濟(jì)帶來巨大傷害。第二個(gè)教訓(xùn)──也是經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家所熟悉的──是金融振蕩沒有國(guó)界之分。這次的危機(jī)是全球性的，沒有哪個(gè)主要國(guó)家能夠幸免。

　　歷史上有很多對(duì)金融危機(jī)的政策反應(yīng)行動(dòng)遲緩、力度不足的例子，這些做法通常會(huì)最終導(dǎo)致更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)破壞，加大財(cái)政成本。相比之下，在這次金融危機(jī)中，美國(guó)和全球決策者們作出了及時(shí)和有力的反應(yīng)，遏制了迅速惡化的危險(xiǎn)局勢(shì)。未來我們迫切需要解決金融體系中的結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其是在監(jiān)管框架領(lǐng)域，確保不會(huì)重蹈過去兩年所付出的巨大成本的覆轍。

　　2008年9-10月：危機(jī)加劇

　　去年我們開會(huì)時(shí)，金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)遭受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)已經(jīng)確定這場(chǎng)危機(jī)開始于2007年12月。去年7月的時(shí)候，美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到了大約5.75%，較衰退開始時(shí)高出了大約一個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)家庭支出不斷走軟。住房建筑和住房?jī)r(jià)格不斷下滑，抵押貸款違約和止贖事件持續(xù)增加，這些因素持續(xù)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)施加壓力，對(duì)美國(guó)和全球金融機(jī)構(gòu)的信貸損失預(yù)期進(jìn)一步增加。實(shí)際上，美國(guó)主要儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)IndyMac才因?yàn)殡y以承受抵押貸款問題重壓而宣告破產(chǎn)，盡管國(guó)會(huì)批準(zhǔn)向兩家政府資助企業(yè)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)提供了無(wú)限制支持，但投資者仍然對(duì)兩家公司的狀況表示疑慮。

　　不過，盡管存在這些重大的擔(dān)憂，沒有什么跡象表明市場(chǎng)參與人士認(rèn)為金融狀況會(huì)急轉(zhuǎn)直下地出現(xiàn)明顯惡化。舉例來說，盡管利差和信用違約掉期報(bào)價(jià)等反映違約風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)仍然明顯高于歷史正常水平，但大多數(shù)此類指標(biāo)都較此前的峰值有所下滑，有的還出現(xiàn)了明顯回落。去年9月初的時(shí)候，當(dāng)時(shí)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率是2%，投資者似乎認(rèn)為6個(gè)月后這一利率不太可能會(huì)降至1.75%以下。去年的這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)參與人士顯然并不認(rèn)為，美國(guó)需要采取大規(guī)模的額外的貨幣政策刺激措施。

　　不過，在我們?nèi)ツ昴陼?huì)后不久，金融危機(jī)局勢(shì)明顯惡化。盡管政府已經(jīng)采取了措施支持房利美和房地美，但這兩家公司的形勢(shì)仍在不斷下滑。去年9月初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管了兩家公司，美國(guó)財(cái)政部向兩家公司提供了巨額財(cái)務(wù)支持。

　　此后不久，幾家美國(guó)主要金融公司也面臨著來自債權(quán)人、交易方和客戶的沉重壓力。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)一貫認(rèn)為，在廣泛金融危機(jī)的背景下，如果一家或更多具有重要系統(tǒng)意義的金融機(jī)構(gòu)遭遇破產(chǎn)，可能會(huì)給金融體系和經(jīng)濟(jì)都帶來極端惡劣的沖擊。因此我們不遺余力地在我們的法律職權(quán)內(nèi)，與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮献鳎扇〈胧┍苊膺@種狀況。不過，投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brothers)的例子是異常艱難。政府也曾采取協(xié)調(diào)措施，希望為雷曼兄弟尋找買家或制定行業(yè)解決方案，但這條路被證明是行不通，而且雷曼兄弟的可用抵押規(guī)模又明顯不夠，無(wú)法從美聯(lián)儲(chǔ)獲得足夠的貸款滿足其融資需求。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法發(fā)放無(wú)擔(dān)保貸款，政府整體而言又缺乏適當(dāng)?shù)男惺聶?quán)力或能力對(duì)雷曼兄弟進(jìn)行注資，雷曼兄弟的破產(chǎn)不可避免，這是不幸的事件。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部被迫轉(zhuǎn)而關(guān)注于緩解雷曼兄弟破產(chǎn)帶來的影響，例如采取措施穩(wěn)定回購(gòu)市場(chǎng)。

　　與此形成鮮明對(duì)比的是，對(duì)于保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(American International Group)，美聯(lián)儲(chǔ)判斷這家公司的財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)資產(chǎn)能夠?yàn)?50億美元的信貸提供擔(dān)保，足以避免在短期內(nèi)倒閉。由于AIG是世界許多最大金融機(jī)構(gòu)的對(duì)手方，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和其它公債市場(chǎng)重要的借款人，以及數(shù)千萬(wàn)客戶的保險(xiǎn)產(chǎn)品提供商，它的突然倒閉可能會(huì)明顯加劇危機(jī)，而當(dāng)時(shí)美國(guó)有關(guān)部門還沒有獲得必要的財(cái)政資源處理大規(guī)模的系統(tǒng)性事件。

　　雷曼兄弟的破產(chǎn)和AIG的瀕臨破產(chǎn)是戲劇性但卻絕非獨(dú)立存在的事件。隨著信心的急劇喪失，許多知名企業(yè)都陷入了生存危機(jī)。在雷曼兄弟破產(chǎn)的壓力之下，投資銀行美林(Merrill Lynch)同意接受美國(guó)銀行(Bank of America)的收購(gòu)；大型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)Washington Mutual在一項(xiàng)救助交易中被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(Federal Deposit Insurance Corporation)接管；大型商業(yè)銀行Wachovia在經(jīng)歷嚴(yán)重的流動(dòng)性外流后同意出售自己。剩下的兩個(gè)最大的獨(dú)立投行摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)在美聯(lián)儲(chǔ)緊急批準(zhǔn)它們成為銀行控股公司的申請(qǐng)后站穩(wěn)了腳跟。

　　去年9月至10月初期間并不只有美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)面臨巨大壓力：比如，在9月18日，資產(chǎn)超過1萬(wàn)億美元的英國(guó)抵押貸款銀行HBOS被迫與Lloyds TSB合并。9月29日，比利時(shí)、盧森堡和荷蘭政府對(duì)資產(chǎn)約為1萬(wàn)億美元的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)富通銀行(Fortis)實(shí)行了實(shí)質(zhì)性的國(guó)有化。同一天，德國(guó)政府對(duì)大型商業(yè)房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)Hypo Real Estate提供了援助，英國(guó)政府對(duì)另一家抵押貸款機(jī)構(gòu)Bradford and Bingley進(jìn)行了國(guó)有化。翌日，比利時(shí)、法國(guó)和盧森堡政府向擁有7，000多億美元資產(chǎn)的銀行Dexia注入了資金，愛爾蘭政府對(duì)六家愛爾蘭大型金融機(jī)構(gòu)的存款和大多數(shù)其它負(fù)債提供了擔(dān)保。此后不久，缺乏救助資金的冰島政府接管該國(guó)三家最大銀行后，請(qǐng)求國(guó)際貨幣基金(IMF)和其它北歐國(guó)家政府伸出援手。10月中旬，瑞士政府宣布了對(duì)全球最大銀行之一瑞銀集團(tuán)(UBS)的資本和資產(chǎn)擔(dān)保救助方案。日益增長(zhǎng)的壓力也并未僅限于大量投資英美房地產(chǎn)或證券化資產(chǎn)的銀行。例如，9月末有未經(jīng)證實(shí)的傳言稱，一些大型瑞典銀行在回購(gòu)大額存款方面遇到了困難，10月13日，瑞典政府宣布了對(duì)銀行債務(wù)提供擔(dān)保和向銀行注資的措施。

　　危機(jī)的迅速惡化很快從金融機(jī)構(gòu)蔓延到更廣泛的貨幣和資本市場(chǎng)中。由于持有的雷曼兄弟商業(yè)票據(jù)發(fā)生虧損，一只有名的貨幣市場(chǎng)共同基金9月16日宣布，它已“跌破面值”，即其每份基金的凈資產(chǎn)值已經(jīng)跌到1美元之下。在隨后幾周里，投資者從所謂的優(yōu)質(zhì)貨幣基金中撤出了4，000多億美元資金。包括銀行間同業(yè)市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)在內(nèi)的短期融資市場(chǎng)的狀況急劇惡化。股價(jià)暴跌，信貸風(fēng)險(xiǎn)息差擴(kuò)大。這場(chǎng)危機(jī)也開始影響到當(dāng)時(shí)未受到嚴(yán)重影響的國(guó)家。值得注意的是，由于避險(xiǎn)資金引領(lǐng)的資本大規(guī)模流入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，然后又突然退出，這些國(guó)家的金融市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈動(dòng)蕩。