陶冬：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓早上好！

　　中國經(jīng)濟(jì)在去年最后幾個(gè)月的時(shí)候，大家曾經(jīng)有過一次莫名的興奮，對于經(jīng)濟(jì)增長又重新進(jìn)入了一個(gè)上升的軌道。當(dāng)?shù)谝患径冉?jīng)濟(jì)增長回落的時(shí)候，大家又有一個(gè)莫名的擔(dān)心。今天我們的經(jīng)濟(jì)到底是在一個(gè)什么樣的周期中間，我告訴大家，今天我們在一個(gè)偽周期里面，目前看到的經(jīng)濟(jì)增長并不是一個(gè)新的周期的開始，而是前一個(gè)周期的延續(xù)。如果你要看經(jīng)濟(jì)增長各個(gè)部位的話，幾乎GDP里面的所有成份不是在往下降，就是平穩(wěn)，消費(fèi)在下降，民間投資大降。目前我們所看到的增長不過是在真正的GDP之外，就是地方投資。這張圖很明顯的表示出來了，今天增長動(dòng)力來自何方，灰色的這條線是固定資產(chǎn)投資，紅色的這條線是基礎(chǔ)設(shè)施的投入。我們可以看到幾乎所有的固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定的動(dòng)力來自于這條紅色，當(dāng)紅線的到第一季度變得難以為繼的時(shí)候，增長會(huì)重新開始下去。

　　這一屆新政府和上一屆政府對于基礎(chǔ)設(shè)施投資的看法有著本質(zhì)的不同，上一屆政府把基建投資看作是增長的加速器，于是有了2009年，8%，9%，10%的巨型拉動(dòng)，新一屆政府把基建看作是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的。所以今年的經(jīng)濟(jì)增長在7.5%到8%之間，但是這個(gè)并不是真正的增長，像男人穿的高跟鞋，你要想有增高可以，但是這不是真正的身高。這一輪把經(jīng)濟(jì)重新拉起來的動(dòng)力來自于引資銀行。紅色的線顯示的是正規(guī)銀行的貸款速度，它并沒有出現(xiàn)明顯的增長，但是去年開始，引資銀行爆炸性的增長，非常規(guī)的投資渠道帶動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的一次反彈，但是這一個(gè)也對今后的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融的穩(wěn)定邁下了禍根。

　　今天中國經(jīng)濟(jì)的問題核心只有一個(gè)，就是民營投資消失了，工資暴漲，產(chǎn)能過剩，制造業(yè)基本上無利可投了，所以民營投資不玩了。這是中國改革開放以來第一次貨幣政策的寬松沒有拉動(dòng)民間的投資，也沒有拉動(dòng)民間的消費(fèi)，這個(gè)是今天中國經(jīng)濟(jì)問題的核心，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題，最終的解決一定是結(jié)構(gòu)性的解決。自從鄧小平改革開放我們經(jīng)歷過幾次經(jīng)濟(jì)陷入泥潭的困境，八十年代初文革之后百廢具興，中國靠農(nóng)村改革，體制上的突破拉動(dòng)生產(chǎn)力增長，拉出了持續(xù)五六年的雙倍式增長。九十年代出中國經(jīng)濟(jì)再一次下如了泥潭，鄧小平批的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，再一個(gè)通過體制上的突破帶來生產(chǎn)力的提高，為中國成為世界的加工廠奠定了基礎(chǔ)。被世紀(jì)初追究經(jīng)濟(jì)又一下陷入了泥潭，中國提出了假如WTO，今天我們已經(jīng)消耗到了過去幾次結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的紅利。國家預(yù)見到了這一些，所以提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型向拉動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)增長經(jīng)濟(jì)，但是遇到了金融危機(jī)，于是他們學(xué)習(xí)方的經(jīng)驗(yàn)，開始印鈔票，開始燒財(cái)政的錢，這些反周期的政策可以把GDP往上托一托，增長暫時(shí)不難看，永遠(yuǎn)不可能拉出一個(gè)可持續(xù)的增長。民營企業(yè)的投資根據(jù)他根本就是虧欠的，所以你跟他說我借錢給你，但是他還得還，所以這根本是錯(cuò)誤的答案。貨幣擴(kuò)張沒有解決結(jié)構(gòu)性的問題，公共開支也不是民間投資的替代，今天中國需要的是結(jié)構(gòu)性改革。

　　我認(rèn)為中國需要開放服務(wù)業(yè)，中國的制造業(yè)已經(jīng)無利可圖了，但是服務(wù)業(yè)有利可圖，效率低下，醫(yī)療費(fèi)，教育，環(huán)保，資金管理，這些領(lǐng)域是下一輪投資的點(diǎn)，但是你必須開放民營企業(yè)。第二中國必須要打破銀行壟斷，今天銀行賺的利潤是全中國一半的利潤，這是不行的，銀行是中間產(chǎn)品，它本身不應(yīng)該賺取財(cái)富，當(dāng)銀行把所有的錢全部打劫掉的時(shí)候，那民營企業(yè)就完了。第三中國需要開放戶口體制，解除獨(dú)生子女政策，制造新的消費(fèi)體系，帶動(dòng)新的經(jīng)濟(jì)增長。但是這些說起來容易，做起來難，如果你說要打破壟斷一定踩到既得利益集團(tuán)的腳指頭上，這是今天中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步履艱難的原因。

　　習(xí)近平總書記上臺(tái)之后講了很多的惠民政策，李克強(qiáng)總理上臺(tái)之后也講了很多結(jié)構(gòu)性改革的話，我也希望新一屆領(lǐng)導(dǎo)人很快能夠做出一些新的事情。但是美國的權(quán)利交替三周可以完成，但是中國的權(quán)利交替起碼要三年。如果你認(rèn)為習(xí)書記能夠在體制改革面做出一些事情，很快可以和利益集團(tuán)較量的時(shí)候，我建議大家讀一下十年前的報(bào)紙，聽聽胡溫剛剛上臺(tái)時(shí)候講的那些話，他們在任的時(shí)候在體制改革方面是交了白卷的。H7N9救了中國的CPI，一下子大家都不吃雞了，都不吃豬了，肉價(jià)大跌，今后中國的CPI會(huì)很好看，但是這個(gè)恰恰為下一輪CPI的暴漲埋下了種子，肉價(jià)的暴跌使豬農(nóng)，雞農(nóng)趕快把這些雞豬都?xì)⒘?，所以肉價(jià)跌了。但是當(dāng)天氣熱了以后，疾病沒有了的時(shí)候，肉價(jià)又會(huì)上漲，為什么呢，因?yàn)楣?yīng)量不夠了。溫家寶總理非常擔(dān)心生豬供應(yīng)，去年十月份開始對每一頭生豬補(bǔ)貼一百元人民幣?，F(xiàn)在都在大量的殺豬，豬是有一個(gè)生長周期的，所以今年年底到明年年初肉價(jià)必然會(huì)大漲的，到那個(gè)時(shí)候人民銀行不得不降息。

　　下面談一下房價(jià)，國五條出來好像房價(jià)沒有停下來，好像成交量還增加了。我認(rèn)為中國房價(jià)短期來看，今后十二個(gè)月易升難跌，但是升幅有限。中國的房地產(chǎn)三大板塊，第一個(gè)板塊叫做開發(fā)商的現(xiàn)金流，房地產(chǎn)這個(gè)鏈條里面最重要是開發(fā)商的先進(jìn)流，如果這個(gè)斷了的話，房地產(chǎn)就搖搖欲墜了。2009年，2010年初是這樣的，2012年年初的時(shí)候也有這個(gè)感覺，但是最近我去給開發(fā)商協(xié)會(huì)做主題演講，所有的開發(fā)商大佬都去了，大家都興高采烈的說你拿這塊，我拿這塊，咱們一塊拿這塊，在我看來開發(fā)商的現(xiàn)金流是充足的，房子去年賣出去了，融資今年又融了一筆，今天開發(fā)商的現(xiàn)金流和一年之前不可同日而語了。

　　中國房地產(chǎn)的第二個(gè)板塊叫做買房人，中國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國家，一個(gè)資本管制的國家，是除了倒霉的A股之外沒有投資地方的國家，于是老百姓把房地產(chǎn)，住房當(dāng)成了銀行帳戶，這是目前中國的房價(jià)居高不下的原因。老百姓們苦苦等了兩年，等房產(chǎn)跌，但是沒有跌成，反而反彈了，那他們就跳進(jìn)去了，于是開發(fā)商就開始玩游戲了。國五條可以讓個(gè)別的買房人稍微的觀望一下，但是很難真正的解決中國資金沒有出入的問題。

　　中國房地產(chǎn)的第三大板塊叫做政策，但是我可以跟你講，國五條是溫家寶總理的叫做謝幕之作。房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增長所有引擎中間唯一一個(gè)還在往上走的，房地產(chǎn)政策是所有宏觀政策中間唯一一個(gè)還能有效對經(jīng)濟(jì)做出一些調(diào)控的，貨幣政策你說的天花亂墜，但是經(jīng)濟(jì)對你沒有反映。財(cái)政政策地方政府說今后五年投資1.5萬億，明年3萬億，但是腰包是空的，只有那個(gè)房地產(chǎn)政策才能動(dòng)，但是這個(gè)劍懸在頭上遠(yuǎn)遠(yuǎn)比落下來好的多，所謂的國五條就是突然往下了一點(diǎn)，然后大家恐慌了，結(jié)果一看沒掉下來，這就是我們的國五條，我認(rèn)為今后十二個(gè)月中國的房地產(chǎn)基本上是小良春的形勢，會(huì)出現(xiàn)明明你看房價(jià)在漲，但是統(tǒng)計(jì)數(shù)字說沒有漲。我認(rèn)為短期之內(nèi)中國的房地產(chǎn)基本是在政策和流動(dòng)性之間的一個(gè)較量，只要房價(jià)不跌，北京既不希望房價(jià)大漲，也不希望房價(jià)大跌，所以我不認(rèn)為20%個(gè)稅能夠有所效果。

　　中國的房地產(chǎn)有沒有泡沫，有，這個(gè)泡沫在一線城市，上海北京表現(xiàn)為房價(jià)過高，今天中國一線城市的房價(jià)基本和東京的房價(jià)持平，甚至略高，但是那些地方的收入和東京相比，只是人家的五分之一。在二三線城市基本的表現(xiàn)是庫存郭達(dá)，有一批城市，像大連、沈陽、太遠(yuǎn)如果要把所有的住房庫存，包括開發(fā)商買的那些地都蓋成房子的話，今天不要再建房子足夠賣六到八年了。再往下走的城市就是偽城，舉個(gè)極端的例子，我們知道兩年前海南的房價(jià)暴漲，如果今天海南島把所有它的房子都按照今天的價(jià)格賣掉，另外開發(fā)商投資的地也建成房子，按照今天的價(jià)錢賣掉，海南島收上來的錢足夠買一個(gè)叫曼哈頓的城市。但是有泡沫不代表泡沫今天就會(huì)爆，明天就會(huì)爆。

　　房地產(chǎn)泡沫何時(shí)破滅取決于流動(dòng)性環(huán)境什么時(shí)候改變，我認(rèn)為中國房地產(chǎn)泡沫需要三大要素同時(shí)具備。第一是流動(dòng)性環(huán)境正?；?，這個(gè)實(shí)際上中國人民銀行做的，你看今天開始多少次降息，這是慢慢的在做，我相信這個(gè)需要幾年的時(shí)間，甚至中間還會(huì)有幾次政策上面的反復(fù)，最終才能夠逐步的收回。第二中國的貿(mào)易順差需要大幅度的減少，這個(gè)已經(jīng)在發(fā)生了，中國作為世界加工廠的金字招牌在一點(diǎn)一點(diǎn)褪色，這個(gè)需要幾年的時(shí)間。第三美國的聯(lián)儲(chǔ)需要推出量化寬松政策，這樣中國的流動(dòng)性也會(huì)因此而收縮，這需要一定的時(shí)間。

　　中國的房地產(chǎn)調(diào)整什么時(shí)候開始我不敢講，我估計(jì)大概在2015年2017年的時(shí)間，當(dāng)這個(gè)出現(xiàn)的時(shí)候房地產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)一次調(diào)整，但是這個(gè)不是世界的末日。房地產(chǎn)有周期，就像人會(huì)得病一樣，這個(gè)病不是一個(gè)令人非?？旎畹氖虑?，但是這個(gè)是我們生活中間的一部分，周期潮起潮落，自然會(huì)有各種各樣的變化。但是當(dāng)下一輪房地產(chǎn)再起來的時(shí)候，我估計(jì)拉動(dòng)力來自于城鎮(zhèn)化，這個(gè)和中國經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能如今大新的一輪增長周期有關(guān)系。

　　剛才記者問我，說中國的房價(jià)是只升不跌，我給你看這張圖，這是幾個(gè)主要國家貨幣發(fā)行和經(jīng)濟(jì)體量之比，從2000年到2012年，這十二年中間中國的貨幣發(fā)行漲7倍，美國的貨幣發(fā)行1.5倍，歐洲1.5倍，日本0.4倍，最終可能會(huì)達(dá)到1倍。量化寬松政策最顯著效應(yīng)的在中國，但是這張圖不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，謝謝大家！