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　　不斷壯大的機(jī)構(gòu)投資者為什么沒有像管理層期望的那樣穩(wěn)定市場(chǎng)，相反卻成了市場(chǎng)不穩(wěn)定的“元兇”？

　　雖然有漲有跌是股市運(yùn)行的常態(tài)，但7月底以來(lái)中國(guó)股市的連續(xù)暴跌還是叫人迷惑不已，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)誰(shuí)制造和躲過了這輪暴跌，有“前科”的社?；鸷妥C券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者自然被千夫所指。不斷壯大的機(jī)構(gòu)投資者為什么沒有像管理層期望的那樣穩(wěn)定市場(chǎng)，相反卻成了市場(chǎng)不穩(wěn)定的“元兇”？

　　其實(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的壯大和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定沒有必然的因果關(guān)系，如果資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定才是機(jī)構(gòu)投資者的獲利源泉，在自利的驅(qū)動(dòng)下，機(jī)構(gòu)投資者自然沒有穩(wěn)定市場(chǎng)的義務(wù)，相反同普通投資者一樣會(huì)有“羊群效應(yīng)”，這正是在中國(guó)股市上不斷上演的鬧劇。

　　這背后的原因除了機(jī)構(gòu)投資者獎(jiǎng)懲和評(píng)級(jí)機(jī)制的內(nèi)部缺陷外，更是中國(guó)股市重融資輕回報(bào)的制度痼疾，結(jié)果是讓所有投資者都要更多地依靠“不穩(wěn)定”的股市才能獲利。依靠機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)的想法，基本上是本末倒置和一廂情愿。

　　最近十年，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍確實(shí)在不斷壯大。1998年是中國(guó)的“基金元年”，當(dāng)年基金持股占A股流通市值比例僅為2.59%，隨著社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金和QFII等相繼入市，以及國(guó)有股和法人股的解禁，2007年底各類機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值占A股總流通市值的比例就已經(jīng)超過了50%，2008年更是達(dá)到了54.62%，其中基金持股市值占流通市值的比重在2006年突破了20%，2007年更是達(dá)到了32%的最高點(diǎn)，2008年底降到了28%左右。這些數(shù)據(jù)似乎表明著中國(guó)股市從“散戶化”進(jìn)入了“機(jī)構(gòu)化”的階段，但暴漲暴跌依然沒有遠(yuǎn)離中國(guó)股市。

　　如果不考慮“大小非”的因素，基金則是機(jī)構(gòu)投資者中資金實(shí)力最強(qiáng)的，也是對(duì)市場(chǎng)最有直接影響力的。7月底的這輪暴跌來(lái)看，基金似乎再次率先“出逃”，深交所的數(shù)據(jù)顯示，基金7月實(shí)際資金累計(jì)凈流出近150億元，創(chuàng)了今年以來(lái)最大的月度凈流出，也是基金資金在二季度凈流入后首次大規(guī)模流出。

　　其實(shí)，基金的這種 “快進(jìn)快出”已經(jīng)不足為奇。從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，在社會(huì)誠(chéng)信基礎(chǔ)并不牢靠的背景下，中國(guó)的公募基金依然選擇了和日本、香港和臺(tái)灣同樣模式的契約型治理架構(gòu)，而非國(guó)際上流行的公司型治理架構(gòu)。公司型基金的基金持有人本身就是基金公司的股東，并通過董事會(huì)的約束來(lái)盡量避免基金管理公司和基金經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。與公司型基金相比，契約型基金的投資者只是相當(dāng)于購(gòu)買了一個(gè)信托產(chǎn)品，而且，由于中國(guó)的基金公司有權(quán)選聘托管人，這讓作為托管人的商業(yè)銀行喪失了獨(dú)立性，形同虛設(shè)，從而使基金管理者在操作中可以更“自由”。

　　在當(dāng)前依靠短期基金凈值排名的評(píng)級(jí)機(jī)制下，基金經(jīng)理為了避免與其他人采取明顯不同的投資策略而冒失敗的風(fēng)險(xiǎn)，影響自己的收入和聲譽(yù)，往往追隨少數(shù)“明星”基金經(jīng)理的投資策略而不是追求基金的最優(yōu)回報(bào)，這種許多基金在短期內(nèi)同步“買進(jìn)賣出”直接導(dǎo)致了資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

　　為了引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)，除了改進(jìn)過于注重短期業(yè)績(jī)的排名機(jī)制（最近證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出旨在避免基金評(píng)價(jià)短期化的《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》），更重要的還是糾正既有的制度缺陷，比如上市國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中、重融資輕回報(bào)以及違法成本過低等等。

　　要想鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，就要把資本市場(chǎng)從企業(yè)融資的場(chǎng)所轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y者獲取投資回報(bào)的場(chǎng)所，更要優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。如果機(jī)構(gòu)投資者不是更多地憑借其控制權(quán)參與公司決策從而使其投資收益最大化，而還是繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)上低買高賣，即使機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍再壯大，也不過是合法的 “莊家”罷了。