目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一值得欣喜的指標(biāo)就是貨幣供應(yīng)量，可是貨幣供應(yīng)量增加的同時(shí)也是債務(wù)人債務(wù)的增加，銀行創(chuàng)造了貨幣并沒(méi)有創(chuàng)造財(cái)富，誰(shuí)是未來(lái)的倒霉蛋呢？

　　歲月催人老，偶像近黃昏，邁克爾·杰克遜心跳驟停卻讓全世界樂(lè)迷心跳加速。關(guān)于他的膚色變遷一直頗有爭(zhēng)議，但我更愿意相信他不是刻意漂白而是由于生病不得以而為之。記得在《BlackorWhite》中他曾經(jīng)唱到，“Itdoesn'tmatterifyou'reblackorwhite”，斯人已去，我們更用不著在乎。

　　現(xiàn)象與真相往往相差千萬(wàn)里，就如同邁克爾·杰克遜白色的皮膚掩蓋了他其實(shí)是個(gè)黑人，更是個(gè)病人。也好像中國(guó)近期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，大家掛在嘴邊的是4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃，但實(shí)際上以行政指令為主要手段的貨幣政策才是保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的主將。

　　在去年下半年5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，2009年以來(lái)，中國(guó)常規(guī)的貨幣政策手段看似銷(xiāo)聲匿跡，但實(shí)質(zhì)上名聲很響的財(cái)政刺激政策已經(jīng)“貨幣政策化”。這將在未來(lái)引發(fā)一系列問(wèn)題，近日的幾則新聞可作為背書(shū)。

　　6月24日，財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人表示，由于1-5月全國(guó)財(cái)政收入同比下降6.7%，財(cái)政支出同比增長(zhǎng)27.8%，未來(lái)收支矛盾突出，完成年度預(yù)算任務(wù)艱巨。

　　6月25日，以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行為首的十家銀行簽署了18個(gè)項(xiàng)目1762億元銀團(tuán)貸款的協(xié)議，這些項(xiàng)目主要涉及鐵路、高速公路和城市污水處理等政府支持的大項(xiàng)目。

　　日前，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)緊急通知要求防止信貸資金流入股市和樓市。此前銀監(jiān)會(huì)還修改了貸款支付的管理辦法，要求采用貸款人受托支付方式，即貸款人根據(jù)借款人的提款申請(qǐng)和支付委托，將信貸資金直接支付給符合合同約定用途的借款人交易對(duì)象，以防止貸款挪用。

　　這一系列新聞可以大致勾勒出目前宏觀政策的操作邏輯。在中央出臺(tái)了4萬(wàn)億投資計(jì)劃和地方出臺(tái)了投資計(jì)劃（據(jù)2008年11月時(shí)的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)地方投資計(jì)劃總額已接近18萬(wàn)億）后，無(wú)論是中央財(cái)政還是地方財(cái)政，都需要商業(yè)銀行補(bǔ)充大量的資金缺口。

　　即使不考慮地方政府的投資計(jì)劃，由于4萬(wàn)億方案中需要今年中央財(cái)政額外拿出1.18萬(wàn)億，這就足以讓財(cái)政赤字占GDP的水平接近3%的所謂歐盟標(biāo)準(zhǔn)。最終今年中央政府的赤字預(yù)算規(guī)模僅為9500億，其中還包括2,000億的地方債，把赤字規(guī)模恰好鎖定在GDP3%的水平，而歐元區(qū)16個(gè)成員國(guó)中已經(jīng)有13個(gè)國(guó)家的財(cái)政赤字水平將超過(guò)3%的警戒線，這說(shuō)明中國(guó)政府在財(cái)政政策方面有所保留，準(zhǔn)備依靠其掌控下的商業(yè)銀行信貸彌補(bǔ)財(cái)政政策的資金缺口，也就是財(cái)政政策“貨幣政策化”。

　　一般說(shuō)來(lái)，在衰退時(shí)期財(cái)政政策比貨幣政策更有效，因?yàn)殂y行的惜貸行為導(dǎo)致貨幣政策的傳導(dǎo)路徑并不暢通，所以，中國(guó)這種能將財(cái)政政策“貨幣政策化”的做法著實(shí)令西方國(guó)家羨慕。因?yàn)檫@種做法一方面可以減少政治程序的掣肘；另一方面，由于擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)使政府面臨巨額財(cái)政赤字，而通過(guò)舉借內(nèi)債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字不會(huì)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響，也就不會(huì)帶來(lái)通脹預(yù)期，而通脹預(yù)期對(duì)于衰退中的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)是十分重要的。

　　但是，通過(guò)行政手段強(qiáng)制將財(cái)政政策“貨幣政策化”也將帶來(lái)諸多問(wèn)題。

　　首先，盡管避免了直接的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，只是分散到了商業(yè)銀行和相關(guān)債務(wù)人的手中，未來(lái)商業(yè)銀行的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)有可能急劇上升。

　　其次，由于貨幣政策在為財(cái)政政策服務(wù)，這將銀行資金更多引向了有政府背景的大項(xiàng)目，而中小企業(yè)貸款難的現(xiàn)象將更加嚴(yán)重。盡管今年以來(lái)，新增貸款已經(jīng)達(dá)到了以往全年的5萬(wàn)多億的水平，但據(jù)工信部部長(zhǎng)李毅中透露，中小企業(yè)貸款增加額只占不到5%。

　　最后，由于商業(yè)銀行有自身的利益訴求，有可能會(huì)產(chǎn)生虛增貸款從而讓貨幣供應(yīng)量虛增的行為，這將誤導(dǎo)宏觀調(diào)控。比如票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，就既可以讓新增貸款虛增，又可以通過(guò)企業(yè)繳納的保證金讓存款虛增。而且，如果貸款過(guò)多流向了虛擬經(jīng)濟(jì)也將帶來(lái)衰退下的資產(chǎn)泡沫，這將傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，經(jīng)濟(jì)從衰退到復(fù)蘇需要政府開(kāi)源節(jié)流真正刺激經(jīng)濟(jì)，而不是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行、企業(yè)和公眾。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一值得欣喜的指標(biāo)就是貨幣供應(yīng)量，可是貨幣供應(yīng)量增加的同時(shí)也是債務(wù)人債務(wù)的增加，銀行創(chuàng)造了貨幣并沒(méi)有創(chuàng)造財(cái)富，誰(shuí)是未來(lái)的倒霉蛋呢？讓我們?yōu)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)祈禱，也為剛剛逝去的邁克爾·杰克遜祈禱。