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　　受全球金融危機的影響，中國經濟增長在2009年將回落到8.3%。受美國次貸危機引起的全球范圍金融風暴，2009年美國、歐洲和日本三大經濟體的經濟將全面下滑，導致中國外貿出口增幅繼2008年后繼續(xù)放緩。2009年出口增長幅度將較2008年大幅下滑16個百分點左右。中國政府保增長、擴大內需的積極的宏觀政策將有助于中國的經濟維持一個較為合理的增長速度。4萬億經濟刺激計劃將確保2009年政府投資的迅速增長，有望拉動GDP增長2個百分點左右。

　　2009需求預測

　　積極的財政和貨幣政年策保證政府主導性投資增速保持高位，將成為防止2009-2010年經濟增長大幅下滑的決定因素，而另一方面私人投資增幅有限。政府計劃到2010年總共4萬億的投資，以促進經濟平穩(wěn)較快增長，2009年投資率有望在45%左右，4萬億元投資分兩年多完成，2009年政府安排的投資將達到10600億元，可每年加快投資至少10%以上，投資的額外增長可拉動GDP增長約2個百分點左右。

　　擠出效應和國際國內的不利因素使得2009年私人投資前景不容樂觀。2009年國際市場需求下滑，將抑制出口導向型企業(yè)的投資，而房地產市場的持續(xù)疲軟也會使相關領域的投資持續(xù)放緩。在通脹逐步降低的形勢下，政府從2008年9月16日到11月27日央行四次大幅降息，利息的下調有利于降低企業(yè)資金成本，改善企業(yè)盈利預期；而刺激經濟增長方案中的增值稅改革也將減少企業(yè)稅負，促進企業(yè)投資，但是總體效果有限。2009年，預計全社會固定資產投資增長率將持續(xù)較高水平，約在18%，其中城鎮(zhèn)固定資產投資增長率預計將增長19%。

　　由于對經濟前景的不樂觀、以及社會保障和醫(yī)療教育等后顧之憂，居民消費增幅將不會有較大的改善。2009年國內外經濟增長前景不樂觀、經濟增長的回落、城鄉(xiāng)居民收入實際增幅有限均會對今后消費增長產生抑制影響。政府在包括基本醫(yī)療保障、社會安全網、基礎教育等方面的國家投入不足，不能根本解決中國民眾的后顧之憂解除，人們傾向于增加儲蓄以保障未來生活。一直以來政府在社會保障的投入明顯不足，2007年在教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和失業(yè)救濟的開支分別占GDP的2.83%、0.8%和2.2%，不僅遠低于歐盟國家，就是發(fā)展中國家的巴西，其政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生的支出分別占到GDP的4.0%和3.3%[1]。

　　政府的經濟刺激計劃雖有有助于推動居民消費的項目諸如保障性住房和醫(yī)療文教方面的投資，但總金額不高，且與消費密切關聯(lián)的投資項目比例仍相當小，作為消費主體的城鎮(zhèn)居民受益不大。在4萬億的計劃中，保障性安居工程是2800億；醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)是400億；但政策沒有涉及到有直接促進城鎮(zhèn)居民消費的個人所得稅的減免。政府在農村民生工程、農村基礎設施的投資以及對農業(yè)的補貼政策有望提高農村的生產力和農民收入，對刺激農村居民消費有積極的作用?？傮w預計2009年的消費增長將較2008年有所放緩，全年社會消費品零售總額將達到12萬億人民幣，增長12.5%左右。

　　受全球金融危機影響，出口將繼續(xù)回落，貿易順差增幅有望縮小。受美國次貸危機引起的全球范圍金融風暴影響，2009年美國、歐洲和日本三大經濟體的經濟將全面下滑，導致中國外貿出口增幅繼2008年后繼續(xù)放緩。在國際貨幣基金組織發(fā)布的對2009年全球經濟的預測中，美國、歐洲以及日本的經濟增長將分別下滑0.7，0.5和0.2個百分點。對歐美和日本三大經濟體的出口占中國總出口的50%左右，發(fā)達經濟的集體滑坡將會導致中國2009年的外貿出口增長率將降至5%左右。政府積極的宏觀和貿易政策有助于緩解出口困境。

　　為了應對國際市場需求減弱、人民幣升值和勞動力成本上漲等因素影響，2008年11月1日和12月1日，中國連續(xù)兩次上調約25%出口產品、特別是勞動密集型產品的出口退稅率，防止出口大幅下滑。鼓勵金融機構增加對中小出口企業(yè)貸款，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，有助于緩解出口企業(yè)困境。受國內經濟增長放緩的影響，2009年中國對進口產品的需求減弱，貿易順差的增速將有下降2009年預計全年出口增長在5.0%左右，進口增長將在2.0%左右。

　　2009年中國的通貨膨脹與2008年相比將會有大幅下降，有望保持在2.5%左右。預計隨著2009年世界經濟進一步降溫，大宗商品尤其是國際原油價格將保持低水平，世界通脹壓力較2008年將大幅減弱。國內生產過剩、內需不振和實際失業(yè)人口的增加都將加大中國面臨通縮的可能，貨幣政策的放松，以及四萬億的刺激計劃帶動對能源和原材料等產品的需求都將緩解生產價格指數的下行壓力。

　　2009年人民幣對美元面臨貶值趨勢，預計將在6.95左右。隨著全球需求的疲軟，2009年中國外貿出口面臨困境，實際貿易順差或將與2008年持平，甚至面臨負增長的可能，外匯儲備積累速度大幅下降，人民幣存在貶值趨勢。中國資本和房地產市場的低迷降低了其對境外游資的吸引力，削弱了人民幣升值壓力。

　　2009年中國經濟增幅將進一步趨緩，有望維持在8.3%左右。經濟增幅趨緩將導致2009年城鎮(zhèn)就業(yè)有所下降，但多為農村勞動力，城鎮(zhèn)失業(yè)率將不會有大幅上升，將保持在4.7%左右。2009年經濟增長率將維持在8.3%，其中凈出口貢獻率將在0%左右，投資有望拉動4.1%，消費拉動4.2%。

　　四萬億財政刺激計劃對中國宏觀經濟的影響

　　投資可望大幅增長，將成為阻止2009-10年經濟增速過快下滑的決定性因素。4萬億經濟刺激計劃中，1萬億災后重建費用對社會投資產生的拉動效應較弱，另外3萬億項目投資中基礎設施建設、自主創(chuàng)新和結構調整的拉動作用較大，其余項目拉動作用較小。私人資本很難投入到鐵路、核電等基礎設施建設，政府保障性住房的建設將加速房地產的下行，抑制商品房的建設。

　　相對于投資的刺激效應，四萬億的財政計劃在鼓勵居民，尤其是城鎮(zhèn)居民消費方面的力度和針對性都有限。投資計劃中的安居工程和醫(yī)療文教有助于促進居民消費，但金額有限，且受益群體多為農民和城鎮(zhèn)低收入人群，并非消費主體。在4萬億中保障性安居工程是2800億；農村民生工程和農村基礎設施是3700億；醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)是400億，有助于解決農民和城鄉(xiāng)低收入人群的后顧之憂，但是對于刺激城鎮(zhèn)居民消費極為有限。政策沒有涉及到有直接促進城鎮(zhèn)居民消費的個人所得稅的減免；社會保障的缺失極大的抑制了居民的消費力，而此次積極的財政政策也沒有明確對這方面的相應投資。

　　財政刺激計劃對拉動就業(yè)有著積極作用。出口和經濟增長速度趨緩導致對就業(yè)的拉動能力減弱，中小出口企業(yè)，特別是服裝、紡織等勞動密集型產業(yè)面臨較大的困難，出口的困境也減少出口企業(yè)對勞動力的需求。四萬億的投資對于刺激經濟增長有積極的作用，而經濟快速平穩(wěn)的增長是解決就業(yè)的根本，同時投資本身和其帶動的其它行業(yè)的發(fā)展和地方投資也有助于創(chuàng)造就業(yè)。按照2009年鐵路完成工程投資6000億元安排，可以創(chuàng)造600萬個就業(yè)崗位；2009年安排機車車輛購置投資1000億元，可提供80萬人的就業(yè)。

　　積極的財政和貨幣政策有助于中國應對可能到來的通貨緊縮壓力。金融危機引起世界范圍需求疲軟造成石油和其它大宗貨物價格大幅下跌，全球通縮壓力突顯。四萬億的投資大幅提高了對能源、水泥、鋼鐵、石油、石化、電力及水利等方面的需求，有助于緩解非食品類的通縮壓力。

　　經濟刺激計劃對產業(yè)的影響

　　將加快鐵路、公路和機場等交通基礎設施建設，投資規(guī)模將有較大幅度提高，鐵路業(yè)和航空運輸業(yè)的投資額會有大幅增長。2009年鐵路投資計劃為6000億元，是2007年投資額的240%，與08年相比增長也預計在100%以上。2010年底前，民航基建投資計劃規(guī)模為2500億元，而2007年整個航空運輸業(yè)投資額僅為607.6億元。

　　電力行業(yè)受惠有限，水利業(yè)可望發(fā)展。經濟增長幅度減緩導致對電力的需求減弱，相關行業(yè)的投資有限，投資計劃中的電網建設部分主要用于為偏遠農村地區(qū)供電和現有電網的維修更新，利潤率很低。水利投資將有較大大幅度的增長，2008年四季度新增200億元水利投資，估計可帶動投資總額達400億元，此新增部分已相當于2007年全年水利投資的36%。

　　四萬億的投資計劃對水泥、鋼鐵、機械等行業(yè)都有較大的需求拉動作用。四萬億投資計劃中，約80%涉及建材業(yè)，據國家交通部部規(guī)劃設計研究院副院長關昌余計算，要完成中國高速公路網的建設，至少還需要鋼材1700萬噸，水泥15300萬噸，瀝青3230萬噸。僅2008年第四季度新增投資項目，新增鋼材消費量可達1300萬噸以上，預計未來兩年，每年水泥消費可望增長2億噸，約為年產量的15%。公路建設投資中大約7%的比例用于購買設備，未來兩年機械行業(yè)的增量需求為53億元，而累計需求量將是1162億元；而鐵路機車在整體鐵路投資中占10%到15%。十大措施包括加強生態(tài)環(huán)境建設、支持城鎮(zhèn)污水處理、重點節(jié)能減排工程建設等。

　　投資計劃對房地產業(yè)有利有弊。保障性住房投資額度將提高房地產投資總額，計劃中安居工程計劃投資2800億元，房地產市場規(guī)?？赏麛U大，政府還將為房產商開發(fā)安居工程提供稅費減免，開發(fā)商成本可望下降。一些地方政府計劃用財政資金購買已開發(fā)的低檔商品房轉為限價房和廉租房，有助于開放商快速回籠資金，緩解現金流壓力。另一方面，加快建設保障性安居工程將減少居民對商品房，尤其是中低檔商品房的需求，加大開發(fā)商銷售的困難。

　　經濟運行中存在的問題及政策評估

　　問題一：全球金融危機暴露了持續(xù)困擾中國經濟的結構失調問題。

　　過低的消費率導致中國經濟過去十年的發(fā)展更多地依靠國際貿易和投資拉動，導致了國際經濟動蕩對國內經濟的傳導。中國經濟生產過剩、消費不足已經到了嚴重的地歩。發(fā)達國家居民消費率一般在78%左右，而中國的居民消費率已下降到38%，連發(fā)達國家的一半都達不到，從這個意義上看，本輪中國政府的4萬億經濟刺激方案只能短期內通過政府投資解決經濟快速下滑的問題，而不能從根本上解決經濟結構失調的問題；相反，過度投資導致的結構性問題會在3～5年后得到體現。

　　問題二：寬松的貨幣政策眼下對經濟的刺激有限。

　　為應對金融危機造成的經濟下滑，央行在11月份將存貸款基準利率降低1.08個百分點；12月22日有一次宣布降息0.27個百分點。中國金融當局由今年上半年還在實施的貨幣從緊政策180度大轉彎，改為極度寬松的貨幣政策，從一個側面反映了外需不振對中國經濟的嚴重打擊。

　　但是在目前的情況下寬松的貨幣政策對經濟的刺激可能很有限，主要基于如下原因：首先，中國目前經濟下滑的原因并不在于流動性的不足，事實上到目前為止銀行系統(tǒng)的各類存款余額高達40萬億左右；主要的問題是銀行處于危機防范的考慮，對中小企業(yè)的貸款采取了更加審慎的態(tài)度。其次，從居民消費的角度看，中國社保體系的不完善導致居民消費更加謹慎，住房、醫(yī)療、子女教育的產業(yè)化發(fā)展方向嚴重擠壓了居民的消費空間，同時今年以來資本市場的萎靡導致大量中產階層資產縮水，單純降息刺激居民消費的左右非常有限。

　　問題三：同美國及歐洲主要經濟體的危機性質不同，中國危機的性質更多體現在實體經濟危機向金融危機的傳導，因此危害可能更為嚴重。

　　由華爾街次貸危機導致的全球金融危機蔓延，并逐步危機到實體經濟，是本輪危機在歐美經濟中的傳導模式，而中國這一危機的傳導方向則是逆向的。盡管中國金融機構包括中投公司在美國的投資遭受巨大損失，但并未從根本上動搖中國的金融體系安全，而恰恰是外需的嘎然而止對實體經濟造成了巨大打擊。

　　中國珠三角地區(qū)由于其產業(yè)外向型發(fā)展的特點，在危機中首當其沖，大量中小企業(yè)的倒閉導致了失業(yè)群體由城鎮(zhèn)向農村的逆向流動，并由向全國蔓延的趨勢。大范圍失業(yè)問題進一步誘發(fā)房地產行業(yè)的不景氣和斷供潮，目前政府已連續(xù)出臺國6條[2]等多項房地產救市政策，其根本目的在于防止實體經濟衰退導致的金融風險的發(fā)生。房地產行業(yè)積累的泡沫從根本上沒有得到解決，政府的大力救市不但不能從根本上解決該行業(yè)的不景氣問題，反而會積累金融風險，預期會在2009年有一個集中釋放。

　　問題四：危機導致的外資撤離給中國經濟恢復雪上加霜。

　　人民幣貶值預期及出口導向型企業(yè)的經營困難導致外商投資撤資的風險加大，政府已出臺相關政策防止外資的大量撤離。12月19日商務部、外交部、公安部、司法部聯(lián)合印發(fā)《外資非正常撤離中國相關利益方跨國追究與訴訟工作指引》，正式將針對外資抽逃之“追責”上升到國家高度?？梢钥闯觯@些政策的出臺表明目前外資抽逃已經不是簡單的個案，大量外資撤離的趨勢正在形成，政府明年的金融監(jiān)管政策必然是重點之一。這從一個側面反映出2005年7月開始的人民幣匯率改革的不良后果和金融危機進一步惡化的影響已經開始顯現。

　　問題五：4萬億投資方案的有效性存疑。

　　首先，政府主導的投資模式在現有中國的管理模式下，執(zhí)行過程中的腐敗問題幾乎不可避免，從而導致投資的效果大打折扣。例如，由于許多地方政府過度依賴土地財政，最近開始以“改善民生”的名義購買房地產開發(fā)商滯銷的樓房，并以此托市，不利于房地產市場的理性回歸。眾多民眾對4萬億蛋糕分配過程中腐敗導致的國有資產流失表示擔憂。

　　其次，從4萬億的投資方向看過度投向基礎設施建設，其中約2萬億投向鐵路，并沒有轉移到以拉動消費為重點的投資方向上，對民生的投入嚴重不足，因此投資對經濟增長的乘數效應不大。

　　從1978年到1990年代末，投資驅動增長的模式對中國經濟發(fā)展總體上起到了積極的作用。在原來工業(yè)基礎落后、公路以及空運運輸網絡極差的狀況下，由政府集中投資辦大事，在效果和速度上都很快。但是，目前重復過去把資源用在“生產建設”和“基礎建設”上的思路值得商榷，現在應該是從以生產及基礎設施建設為重點轉移到以消費為重點帶動增長的時候。

　　劉金賀  李牧群  宏觀首席研究員    李萌  研究員