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　　6年時間數(shù)百億美元的投資，但仍未得到任何匯報，3G業(yè)務是如何成為李嘉誠的最大挑戰(zhàn)？

　　在《福布斯》(Forbes)雜志本月早些時候公布的富豪排行榜上，香港“超人”李嘉誠蟬聯(lián)亞洲首富。本周我們就將看到其旗艦企業(yè)和記黃埔(Hutchison Whampoa)的年度業(yè)績。和記黃埔的業(yè)績通常是香港收益季節(jié)最重大的事件，李嘉誠這時候也會難得地公開露面。他因每每習慣挑戰(zhàn)人們的預期和成就具有轟動性的交易而被香港人稱為“超人”。

　　但此次全球金融危機可能將告訴人們，其實李嘉誠也只不過是個凡人。

　　這倒不是因為信貸危機和經(jīng)濟衰退導致其旗下企業(yè)巨頭和記黃埔盈利縮水，而是因為其對該公司的核心業(yè)務模式造成了打擊。和記黃埔就像一家規(guī)模過大的私人投資機構(gòu)，擁有非常高的杠桿率，并不斷地進行并購交易和開展首次公開募股(IPO)。

　　和記黃埔的業(yè)務遍及港口、地產(chǎn)和零售等領(lǐng)域。

　　投資者將和記黃埔作為長期核心持股對象的原因是，他們相信李嘉誠與其得力干將霍建寧(Canning Fok)能夠令該公司年復一年地財源滾滾。這造就了和記黃埔的神話。

　　但信貸危機當下，銀行流動性緊張，IPO市場也一潭死水，在這樣的環(huán)境下，和記黃埔的核心業(yè)務模式似乎也遇到了障礙。當前市場狀況下，僅存的交易看來只剩下賤賣或大幅折價供股，就別提財源滾滾了。

　　屋漏偏逢連陰雨，英國和記3G(Hutchison 3G U.K.)的問題再次暴露。如果說和記黃埔目前迫切完成一項重大交易的話，那么這肯定跟其在歐洲第三代移動通信(3G)業(yè)務上的豪賭有關(guān)，尤其是在英國和意大利的3G投資。和記黃埔已經(jīng)為這些豪賭付出了代價。3G業(yè)務之于李嘉誠雖說比不上次級抵押貸款公司Household之于匯豐控股(HSBC)那么不幸，但人們可以想像李嘉誠是多么希望從來沒聽說過3G這個東西啊。和記黃埔在過去6年左右的時間里已向3G項目投資了數(shù)百億美元，但到目前為止還沒看到任何回報。

　　問題不僅僅是資本市場的惡化，而是3G業(yè)務自2002年推出以來就一直難以實現(xiàn)盈虧平衡。花旗集團(Citigroup Inc.)在一份新研究報告中稱，預計2009年全年將實現(xiàn)盈虧平衡，并稱這與公司管理層預期一致。

　　電信業(yè)務步履維艱

　　盡管在3G網(wǎng)絡(luò)建造中先行一步，但英國和記3G仍是英國最小的移動通訊業(yè)務運營商，并且和其他運營商差距較大。隨著經(jīng)濟陷入衰退，該公司實現(xiàn)盈利的艱難歷程變得更加艱難。

　　市場之前對和記黃埔增長相對較快的意大利移動業(yè)務IPO或被出售的預期一度升溫，但這一交易看來也已被擱置。一些分析師日前猜測，由于英國政府允許運營商進一步共享網(wǎng)路，重組或許會給英國和記3G帶來好運。

　　重組可以削減成本，是件好事。但令人擔心的是英國和記3G怎樣才能達到足以盈利的規(guī)模。另外一個問題是下一次的移動通訊升級-一個長期的改良過程。英國和記3G是否將不得不加倍3G投資才能不至于被淘汰呢？

　　在費盡周折建立起英國和記3G后，僅靠簽訂網(wǎng)路共享協(xié)議而不出售業(yè)務或進行IPO難以提高投資者的熱情。

　　英國和記3G的另外一個問題是，該公司拖累了和記黃埔的財務狀況，花旗稱，這將是和記黃埔業(yè)績中的焦點。和記黃埔3G資產(chǎn)目前約為2,600億港元，占其總資產(chǎn)的30%，其中110億美元是2001年收購回來的通信頻譜?；ㄆ旆Q，英國和記3G現(xiàn)金流量折現(xiàn)價值為900億港元，此前因英鎊貶值減少了220億港元。

　　在有清晰跡象表明和記黃埔3G業(yè)務有望實現(xiàn)盈利前，市場對3G資產(chǎn)價格意見基本上一致。和記黃埔股價較其72.95港元帳面價值歷史性大幅折價近50%的原因之一正是英國和記3G表現(xiàn)疲軟。

　　和記黃埔目前的債務水平也是其股價下跌的原因之一，投資者擔心狀況還會進一步惡化。和記黃埔目前共有3,240億港元債務，約為該公司目前市值的兩倍。但考慮到和記黃埔1,720億港元的流動資產(chǎn)后，這種債務水平就不那么令人擔心了。

　　但能夠想像到銀行家和投資者們對上述部分數(shù)字的不安?；ㄆ旆Q，估計自去年6月份以來和記黃埔已償還了400億港元貸款，且利率下降料將有助于減少其利息開支。花旗將和記黃埔的股票評級定為買入。

　　盡管市場對和記黃埔憂慮重重，但該公司周四仍料將宣布實現(xiàn)凈利潤約150億港元，并且完全有能力將末期派息維持在上年水平。

　　投資者此前就曾犯過低估李嘉誠和和記黃埔的錯誤，但3G業(yè)務看來將成為“超人”李嘉誠面臨過的最大挑戰(zhàn)。