這擋住了"雙美"一旦倒下將引發(fā)的災(zāi)難，而政府明確提出的堅(jiān)強(qiáng)后盾亦對(duì)兩公司在債市融資大有幫助。

　　大家現(xiàn)在都已明白，美國(guó)不會(huì)讓房利美(FNM。N：Quote，Profile，Research，StockBuzz)及房貸美(FRE。N：Quote，Profile，Research，StockBuzz)倒下，但金融體系和經(jīng)濟(jì)面對(duì)的新問(wèn)題是：兩公司還有辦法繼續(xù)為房市提供源源不絕的融資嗎？

　　美國(guó)周日斷然采取非常措施，希望扶助房利美及房貸美這兩家政府支持企業(yè)(GSE)度過(guò)信心危機(jī)。財(cái)政部不僅提高對(duì)兩公司的信貸額度，且準(zhǔn)備必要時(shí)入股，這兩項(xiàng)措施都需要國(guó)會(huì)核準(zhǔn)。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FED)則對(duì)這兩家房貸融資巨擘開放緊急借款窗口。

　　這擋住了"雙美"一旦倒下將引發(fā)的災(zāi)難，而政府明確提出的堅(jiān)強(qiáng)后盾亦對(duì)兩公司在債市融資大有幫助。

　　但在美國(guó)房市跌勢(shì)未止、急需資金投入方有望回穩(wěn)的情況下，要怎樣才能使房利美和房貸美愿意繼續(xù)為房市提供資金？而雙美的房貸財(cái)神角色又能扮演到什么程度？對(duì)此大家仍不清楚?？梢源_定的是，要繼續(xù)做美國(guó)房市的中流砥柱，兩公司需要新的資本注入--很多很多的新資本。

　　美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森強(qiáng)調(diào)，政府支持這兩家GSE以股份有限公司的形式存在。但問(wèn)題是，要如何才能在既不沖擊現(xiàn)有股東權(quán)益、也不斷絕兩公司籌資希望的情況下，為雙美注入巨額的資金？

　　若政府為誘使市場(chǎng)對(duì)兩公司投入新的資本，以吸收初始損失為前提入股房利美及房貸美，那就等于虧損由全民買單，而獲利則由私人投資者獨(dú)享。

　　房貸資產(chǎn)組合

　　此外，要避免美國(guó)房市加速下滑，房利美和房貸美不只得繼續(xù)擔(dān)保并銷售房貸證券，還得繼續(xù)擴(kuò)大自身保留的房貸資產(chǎn)組合。

　　"這些舉措旨在維持兩公司的擔(dān)保業(yè)務(wù)順利運(yùn)作，未必是想?yún)f(xié)助擴(kuò)大它們保留的房貸資產(chǎn)，"瑞士信貸房貸策略師IraJersey和MaheshSwaminathan在研究報(bào)告中指出。他們認(rèn)為，政府注入的資金不太可能立即用來(lái)擴(kuò)大兩公司所保留的房貸資產(chǎn)。

　　大家若非健忘的話，應(yīng)該還記得，監(jiān)管當(dāng)局3月時(shí)才放寬對(duì)雙美的資本要求，以便它們?cè)鲑?gòu)房貸資產(chǎn)。當(dāng)局愿意降低要求，主要是考慮到信貸緊縮正令美國(guó)房貸變得既昂貴又難以取得。

　　房利美、房貸美以及監(jiān)管機(jī)關(guān)均強(qiáng)調(diào)，兩公司資本穩(wěn)健。但即便如此，這也并不表示它們能一如既往為房市提供資金。

　　崎嶇險(xiǎn)惡的長(zhǎng)路

　　房貸美周五稱，該公司增強(qiáng)資本的其中一個(gè)選擇是收縮其保留的房貸資產(chǎn)，每月收回的100億美元不再用來(lái)補(bǔ)購(gòu)房貸，讓其房貸資產(chǎn)由5月的7，700億美元逐漸減少。果真如此，這對(duì)該公司的債權(quán)人無(wú)疑是好事，但對(duì)美國(guó)房市則是大事不妙。

　　房利美對(duì)其7，360億美元的保留房貸資產(chǎn)未多做評(píng)論，但如果籌資不順，估計(jì)該公司也很可能會(huì)作此打算。

　　在目前景況下，有誰(shuí)會(huì)愿意對(duì)雙美投入資金？政府是否會(huì)面對(duì)現(xiàn)實(shí)，提供補(bǔ)貼以誘使市場(chǎng)資金投入？如果政府希望這兩家公司繼續(xù)為房市提供巨額融資，或許有必要這么做，另一方案則是實(shí)際上將兩公司國(guó)有化，然后將資金注入房貸體系。

　　那么，這到底牽涉到什么樣的利害？又會(huì)影響到哪一些人呢？

　　在41.7萬(wàn)美元或以下的房貸中，雙美的市占率高達(dá)約80%，占整體房貸馀額的比重則接近一半。而目前美國(guó)房?jī)r(jià)正持續(xù)下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾/Case-Shiller的20城市房?jī)r(jià)指數(shù)4月時(shí)較去年同期下挫15%。銀行自身的困境則限制了它們的放款能力，像是周五宣告倒閉的IndyMacBancorp，還是美國(guó)歷來(lái)第三大銀行破產(chǎn)案。

　　事實(shí)上，美國(guó)銀行業(yè)信貸馀額自3月以來(lái)下滑1.5%，是1950年有記錄以來(lái)的最大跌幅。信貸進(jìn)一步緊縮會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，而房?jī)r(jià)續(xù)跌則意味著銀行業(yè)得打銷更多壞帳，因而進(jìn)一步收緊放款，而如此一來(lái)，房?jī)r(jià)又會(huì)再打擊。

　　"次貸崩盤是沒(méi)有輕松脫困方案的，"Unicredit信貸策略主管JochenFelsenheimer表示，"這將是崎嶇險(xiǎn)惡的漫漫長(zhǎng)路，而這不會(huì)是最后一次拯救行動(dòng)，銀行及其它金融業(yè)者仍深陷泥淖。"

　　(本文刊出時(shí)，JamesSaft對(duì)文中提及之證券未有任何直接投資，但可能透過(guò)基金間接持有相關(guān)證券。)