陸家嘴(600663.SH)2006年財報數(shù)據(jù)表明公司的內(nèi)部銷售中有業(yè)務產(chǎn)生巨虧，問題是：這可能么？　

　　年報和季報打架　

　　我們曾經(jīng)分析過陸家嘴隱瞞利潤的問題，提出這家公司有可能通過會計手段虛增成本。4月23日，央視《新聞調(diào)查》播出了一期題為《上海房價虛高內(nèi)幕：每個環(huán)節(jié)都存在著人為操縱》的節(jié)目，其中的主角就是陸家嘴控股的一家公司——上海陸家嘴聯(lián)合房地產(chǎn)有限公司(下稱“聯(lián)合房地產(chǎn)”)。陸家嘴持有上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司(下稱“聯(lián)合發(fā)展”)55%的股權，而該公司持有聯(lián)合房地產(chǎn)60%的股權。央視記者的調(diào)查結果表示就連持有聯(lián)合房地產(chǎn)10%股權的小股東耀國能源公司也不明白公司開發(fā)的樓盤陸家嘴中央公寓的成本為什么會那么高?！?/p>

　　其實，陸家嘴于3月24日公布的2006年年報就已經(jīng)讓人糊涂了?！?/p>

　　在表1中，我們以陸家嘴2006年年報披露的數(shù)據(jù)與三季報數(shù)據(jù)相減得出其四季度數(shù)據(jù)，其結果是該季度公司的毛利率高達94.95%，這是一個不可思議的數(shù)字。而如果進一步分析公司的具體業(yè)務，數(shù)字就更加離奇?！?/p>

　　無論如何，超過100%的毛利率或者說為負的成本都是不可能的，那么，只能說公司的報表有誤。這種錯誤的產(chǎn)生有可能是公司在編制年報時抵消內(nèi)部交易導致的，如果我們能夠相信公司年報，則其數(shù)據(jù)也證明了內(nèi)部交易對公司凈利潤的影響之大。當然，陸家嘴的年報是否完全可信我們并沒有把握。例如，從資產(chǎn)負債表上看，公司2006年年初預提費用為15.41億元，年末為16.16億元，增加了0.75億元，可是在現(xiàn)金流量表補充資料中卻又顯示預提費用減少了1.21億元，這些矛盾的數(shù)據(jù)令人迷茫。不過，年報畢竟是經(jīng)過審計的，其可信程度應高于季報?！?/p>

　　內(nèi)部銷售離奇虧損　

　　之所以懷疑陸家嘴的內(nèi)部交易，起因在于其2006年合并凈利潤與母公司凈利潤相差過大。2006年，陸家嘴合并凈利潤5.88億元，而母公司凈利潤卻只有4.19億元，合并數(shù)多出1.69億元。如此大的差異按金額排在A股上市公司的第4位名，僅次于中國石化(600028)、中集集團(000039)和*ST北亞，但40.34%的幅度卻是上述三家公司難以比擬的?！?/p>

　　造成上述差異可能有三個原因。首先可以排除交叉持股是造成上述差異的原因。根據(jù)表3，從利潤金額來看，能夠給陸家嘴造成較大影響的只有聯(lián)合發(fā)展和聯(lián)合房地產(chǎn)兩家公司，但不存在交叉持股現(xiàn)象。上海陸家嘴房產(chǎn)開發(fā)有限公司和天津陸興房地產(chǎn)開發(fā)有限責任公司兩家公司雖然有交叉持股現(xiàn)象，但一家處于關停并轉(zhuǎn)狀態(tài)，一家則尚未產(chǎn)生收入。　

　　其次可以排除內(nèi)部計提為主要原因。2006年，陸家嘴合并報表和母公司報表中資產(chǎn)減值準備“本年增加數(shù)”均為1.7億元，“本期減少數(shù)”合并報表為2983萬元，母公司報表為826萬元，影響有限?！?/p>

　　那么剩下的就是內(nèi)部銷售這一個原因了。如果是內(nèi)部銷售，那么只有當該交易產(chǎn)生虧損時才可能出現(xiàn)合并凈利潤大于母公司凈利潤的情況。問題是，陸家嘴主營業(yè)務的毛利率在50%以上，正常情況下何至虧損？　

　　而如果確實是由于內(nèi)部銷售導致合并凈利潤遠大于母公司凈利潤，那么一般情況下以母公司向子公司銷售虧損的可能性稍大。這是因為虧損的每一分錢都會原封不動地體現(xiàn)在母公司利潤的減少上，而如果是子公司向母公司或子公司之間銷售虧損，其虧損程度對母公司利潤的影響要按母公司的持股比例打個折扣，畢竟差異是如此之大?！?/p>

　　然而2006年陸家嘴(母公司)的主營業(yè)務成本中只有1.46億元，其對內(nèi)銷售獨自要產(chǎn)生1.69億元的差異不太可能，因此可以推斷子公司之間及子公司向母公司銷售時也存在著虧本的情況。　

　　公眾股東利益受損　

　　對公眾股東來說，母公司虧本銷售是對其利益的極大侵害，子公司向母公司虧本銷售應該是正相反，問題是如果更進一步去追尋產(chǎn)生這種普遍的虧本銷售現(xiàn)象的原因，投資者才能準確地判斷其得失?！?/p>

　　從我們以往對陸家嘴的分析中以及央視調(diào)查的結果中可以發(fā)現(xiàn)，這家公司存在著嚴重的虛增成本現(xiàn)象，而很有可能其內(nèi)部銷售是按真實成本定的價，因此才出現(xiàn)了售價低于賬面成本的現(xiàn)象。如果這一推論成立，那么對中小投資者而言，無論內(nèi)部交易的方向如何，他們從公司得到的利潤分紅是低于其應得到的，而股價也可能受業(yè)績低報的影響。