受到市場各方密切關(guān)注的5月份一些敏感數(shù)據(jù)昨天出爐。國家統(tǒng)計局昨天公布，我國5月份居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.4%，創(chuàng)下過去27個月以來的新高。央行昨天也公布了5月份金融運行數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，截至5月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。另外，5月份金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2473億元，呈現(xiàn)減速之勢。

　　針對上述數(shù)據(jù)，分析人士對央行會否在近期加息的問題產(chǎn)生了分歧。

　　CPI數(shù)據(jù)讓市場擔(dān)心加息

　　昨日公布的CPI數(shù)據(jù)讓市場再度對加息產(chǎn)生了擔(dān)心。受此影響，昨日上證綜指在10點左右出現(xiàn)快速跳水，雖然股指最終收紅，但市場對加息的擔(dān)心已暴露無遺。央行行長周小川近日曾表示，央行加息與否有待觀察5月份CPI數(shù)據(jù)。

　　國家發(fā)改委價格司副司長周望軍昨日在接受中國政府網(wǎng)專訪時表示，5月份CPI中食品類價格上漲了8.3%，但是CPI指數(shù)上漲3.4%，并不是太高。他還說，加息主要是根據(jù)居民消費價格走勢，同時還要考慮很多其他因素。以前物價很低的時候，如去年CPI只有1.5%，央行也加過息。“近期加不加息和物價上漲有聯(lián)系，但不是必然聯(lián)系。”

　　對于3.4%的增幅，申銀萬國宏觀分析師李慧勇指出，CPI漲幅居高不下，通貨膨脹壓力顯現(xiàn)，央行一個月內(nèi)加息的可能性正在增大。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌也表示，5月份CPI增速超過現(xiàn)在1年期3.06%的基準(zhǔn)存款利率，這增加了在未來兩個月內(nèi)上調(diào)存款利率27個基點的迫切性。

　　新增貸款環(huán)比大幅下降

　　但昨日稍晚公布的金融運行數(shù)據(jù)似乎在一定程度上降低了加息的可能性。央行數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。分析人士認(rèn)為，這可能意味著流動性過剩的情況有所緩解。另外，市場較為關(guān)注的新增貸款數(shù)據(jù)環(huán)比大幅下降。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額24.63萬億元，同比增長16.52%，增幅比上年末高1.45個百分點，比上月增加0.01個百分點。今年5月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2473億元。

　　雖然同比多增379億元，但與前四個月平均每月4000多億的貸款增加額相比，5月份人民幣新增貸款已經(jīng)呈現(xiàn)出減速之勢。

　　國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)分析師林朝暉指出，5月份信貸多增的幅度比較溫和，這說明連續(xù)提高準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)正在形成。

　　分部門來看，居民戶貸款增加894億元，同比多增297億元，其中，短期貸款增加391億元；中長期貸款增加503億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1578億元，同比多增81億元，其中，短期貸款增加579億元；中長期貸款增加1198億元；票據(jù)融資減少172億元。

　　不排除出臺緊縮措施

　　有分析人士認(rèn)為，考慮到新增貸款環(huán)比大幅下降，加之上一次加息是在5月18日，加息效果仍有待觀察，央行在本月之內(nèi)可能不會加息，但不排除出臺其他緊縮性措施的可能性。

　　天相投資首席金融分析師石磊則表示，從目前貸款的增速與GDP的增速的比值來看，并不很高，貸款的增長不值得特別擔(dān)憂。而且，貸款增長有銀行方面的因素，但也有企業(yè)方面盈利趨好，貸款需求旺盛的原因。從目前上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的統(tǒng)計來看，尚在合理的范圍之內(nèi)。

　　但中信證券分析師陳濟(jì)軍認(rèn)為，5月份新增貸款數(shù)額同比還是多增的，說明經(jīng)濟(jì)熱度還是不低。如果固定投資增幅比較高的話，再加上CPI的數(shù)據(jù)較高，近期加息的可能性還是比較大的。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月人民幣各項貸款增加2.09萬億元，同比多增3115億元，而去年全年人民幣貸款增加3.18萬億元。

　　高盛集團(tuán)發(fā)布的最新研究報告認(rèn)為，盡管5月份信貸增速放緩，但是由于各家銀行仍具備加快貸款增長速度的意圖和能力，因此5月份貨幣和信貸增速放緩的現(xiàn)象可能不會持久。

　　-數(shù)據(jù)解讀

　　CPI漲幅連續(xù)三月超3%警戒線

　　國家統(tǒng)計局昨天發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.4%，這已經(jīng)是CPI連續(xù)第三個月超過3%的全年調(diào)控目標(biāo)。3月、4月CPI分別上漲了3.3%、3.0%。1至5月份累計，居民消費價格總水平同比上漲2.9%。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份食品價格上漲顯著，漲幅8.3%，比4月份高出1.2個百分點，而非食品價格則上漲1.0%，與上月持平。

　　申萬證券研究所高級宏觀分析師李慧勇對本報記者表示，從過去的經(jīng)驗來看，5月份由于新鮮水果、蔬菜的集中上市，以及相關(guān)商品價格的下跌會帶動CPI漲幅回落，今年5月份CPI漲幅不降反升主要跟肉禽及制品價格大幅上漲有關(guān)。

　　李慧勇認(rèn)為，豬肉漲價將繼續(xù)充當(dāng)推動CPI上漲的主要力量，預(yù)計今年CPI漲幅將達(dá)3.3%。

　　國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部高級經(jīng)濟(jì)師祁京梅也表示，預(yù)計全年CPI增長幅度為3.3%至3.5%。

　　盡管CPI漲幅連續(xù)三個月超出3%的警戒線，祁京梅對記者表示，我國還沒有達(dá)到通貨膨脹的危險境地，CPI的漲幅還是與目前的經(jīng)濟(jì)快速增長相匹配的。

　　祁京梅認(rèn)為，物價水平和經(jīng)濟(jì)增長是互為促動的，也是經(jīng)濟(jì)增長的反應(yīng)，較快的經(jīng)濟(jì)增長可以承受和消化較高的物價上漲，如果經(jīng)濟(jì)增長很快，物價持續(xù)低迷則是不正常的。

　　“目前我國經(jīng)濟(jì)增長高達(dá)11.1%，CPI漲幅在可以容忍的范圍內(nèi)，不是說超過3%就不能接受，宏觀調(diào)控目標(biāo)不是機(jī)械的、一成不變的。”

　　祁京梅指出，目前加息不是最好的政策選擇。從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，提高存貸款利率對控制信貸、改變流動性過剩的作用不大。提高存款利率一定程度上可改善儲蓄存款負(fù)利率的狀況，有利于增加居民儲蓄收入。“如果為此目的，加息不如取消利息稅。”祁京梅表示。

　　M1與M2增速雙降調(diào)控效果顯現(xiàn)

　　央行昨日發(fā)布的5月份金融運行數(shù)據(jù)顯示，M1和M2增速實現(xiàn)雙降，但兩者之間依然存在“倒剪刀差”，說明儲蓄活期化和向股市分流的情況仍在繼續(xù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額為36.97萬億元，同比增長16.74%，比上月末減緩0.39個百分點；狹義貨幣(M1)余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，比上月末低0.73個百分點。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者指出，這主要是由于貸款增長尤其是短期貸款和票據(jù)融資受到控制所致。另外，去年同期M1和M2的基數(shù)較大也是一個因素。

　　中國社科院金融研究所殷劍峰認(rèn)為，這反映了前期央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及窗口指導(dǎo)等調(diào)控政策已發(fā)揮作用。另外，M1和M2之間的“倒剪刀差”也說明儲蓄向股市搬家的情形仍在繼續(xù)。此外，消費的增長也是一個重要因素。不過，這并不代表流動性過剩局面有所緩解。“流動性過剩，或者說銀行的可貸資金過剩的根源在于國民的儲蓄率過高。”殷劍峰說，在中國國際收支持續(xù)雙順差尤其是外貿(mào)順差持續(xù)高位運行的情況下，流動性過剩局面不會發(fā)生改變。

　　海關(guān)總署日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份，我國外貿(mào)順差擴(kuò)大至224.5億美元，較上年同期激增73%。1至5月，外貿(mào)順差已累計達(dá)857.2億元。

　　居民儲蓄持續(xù)搬家存款下降規(guī)模創(chuàng)新高

　　央行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份居民儲蓄存款增長下降的速度加快，儲蓄存款余額下降規(guī)模創(chuàng)歷史新高。當(dāng)月居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，而去年同期則為增加174億元。

　　與此同時，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，分析人士指出，這表明存款活期化現(xiàn)象仍然顯著。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，從存款快速下降來看，居民投資股市的熱情還是很高，這與股市的財富效應(yīng)不無關(guān)系，表明今年以來的儲蓄搬家仍在繼續(xù)。他同時指出，伴隨6月股市出現(xiàn)大調(diào)整，6月份存款大幅減少的局面有可能得到一定扭轉(zhuǎn)。

　　“儲蓄分流有兩個原因，一是存款收益太低，資金繼續(xù)分流到股市基金等其他收益高的領(lǐng)域；二是與5月長假消費有關(guān)。”申銀萬國宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，央行的政策會考慮到穩(wěn)定儲蓄的因素，直接取消利息稅也有可能。

　　“真正值得擔(dān)憂的是存款。”天相投資首席金融分析師石磊說。5月份，存款增長減速的態(tài)勢進(jìn)一步延續(xù)。其中，人民幣各項存款增加1581億元，同比少增2662億元。其中，居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元。今年1至5月，人民幣各項存款同比少增3333億元。

　　“儲蓄搬家并沒有錯，但不能太快了。”石磊說，國家可以在這種情況下考慮免征利息稅。

　　企業(yè)商品價格同比上漲5.1%

　　央行昨日發(fā)布的企業(yè)商品價格數(shù)據(jù)顯示，5月份，企業(yè)商品價格較上月上漲1.0%，較上年同期上漲5.1%。這是該指標(biāo)的環(huán)比和同比數(shù)據(jù)繼今年4月份恢復(fù)攀升以來，繼續(xù)實現(xiàn)較大幅度的增長。結(jié)合剛剛發(fā)布的PPI和CPI數(shù)據(jù)，專家表示，短期內(nèi)通脹壓力正在增加。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者分析指出，畜產(chǎn)品價格和加工食品類價格上漲是促成企業(yè)商品價格自4月份以來一路攀升的主要動力。其中，尤其值得注意的是肉類加工品價格的過快增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月份，加工食品價格較上月上升0.9%，較上年同期上升7.4%。其中，肉類加工產(chǎn)品價格較上月上升3.1%，較上年同期上升31.8%；而到上個月，加工食品價格環(huán)比已增至1.3%，同比則上升至8.8%。

　　石磊指出，CPI和PPI等相互參考，說明宏觀經(jīng)濟(jì)有過快向過熱轉(zhuǎn)化的可能性，物價水平短期內(nèi)的上升壓力正在增加。伴隨著本周一系列宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布，下一周可能處于調(diào)控政策出臺的敏感期。

　　-分析師觀點

　　國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份全國居民消費價格上漲3.4%。該數(shù)據(jù)的出臺給市場一個強(qiáng)烈的加息預(yù)期，加息與否的確影響著廣大投資者的投資決策。

　　如果近期宣布加息，可能會引發(fā)市場短期出現(xiàn)震蕩。周二早盤，大盤指數(shù)一度出現(xiàn)短暫快速的下跌，其實就是對CPI數(shù)據(jù)的反映，也是未來加息時兩市走勢的一個預(yù)演。在經(jīng)歷5月底的大跌以后，繼續(xù)收緊貨幣政策對普通投資者而言，又將造成較大心理波動，若這次加息符合27個基點的預(yù)期，則市場的震蕩會相對較小，若加息幅度超出這個預(yù)期或者繼續(xù)實行提高存款利率大于提高貸款利率的方式，那么銀行板塊的波動可能引發(fā)大盤指數(shù)大幅震蕩。

　　如果近期不出臺加息的政策，則市場很可能在新入市資金的推動下，特別是基金重倉股的大漲將促使指數(shù)創(chuàng)出新高，因為周二深成指已經(jīng)創(chuàng)出了新高，市場信心恢復(fù)之快超出了多數(shù)人士的預(yù)料。

　　格林斯潘曾有一句名言“加息是可以使股市上漲的”，其背后的含義是，在一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，為防止經(jīng)濟(jì)過熱而采取的加息措施并不會阻擋公司業(yè)績的連續(xù)增長，而業(yè)績正是股價上漲的基本動力。

　　至今為止，我國證券市場牛市的基礎(chǔ)并沒有發(fā)生大的改變。第一，本輪牛市啟動于股改，證券市場的根本制度發(fā)生改變給這個市場注入活力，帶來了廣闊的發(fā)展空間，相關(guān)政策始終以維護(hù)市場發(fā)展為主軸；第二，我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢良好，在未來5年甚至更長時間內(nèi)，只要沒有外力的強(qiáng)力沖擊，中國經(jīng)濟(jì)依舊會保持高速穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢；第三，上市公司的業(yè)績自2005年以來進(jìn)入快速增長期，2006年上市公司凈利潤增長45%；現(xiàn)在又到了中報公布時間，據(jù)Wind統(tǒng)計，截至6月10日，兩市共有447家公司發(fā)布了2007中期業(yè)績預(yù)報公告，而報喜公司占大半比例；第四，資金的充裕有目共睹，兩市連續(xù)出現(xiàn)巨額成交，新基金的發(fā)行也得到了投資者的廣泛認(rèn)可。

　　加息是宏觀調(diào)控的一個重要手段，并非針對股市。加息對于新入市的投資者容易引起心理的震蕩，但成熟的投資者更應(yīng)該關(guān)注上市公司的業(yè)績及其成長性。受到市場各方密切關(guān)注的5月份一些敏感數(shù)據(jù)昨天出爐。國家統(tǒng)計局昨天公布，我國5月份居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.4%，創(chuàng)下過去27個月以來的新高。央行昨天也公布了5月份金融運行數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，截至5月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。另外，5月份金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2473億元，呈現(xiàn)減速之勢。

　　針對上述數(shù)據(jù)，分析人士對央行會否在近期加息的問題產(chǎn)生了分歧。

　　□本報記者 但有為 薛黎 何鵬

　　CPI數(shù)據(jù)讓市場擔(dān)心加息

　　昨日公布的CPI數(shù)據(jù)讓市場再度對加息產(chǎn)生了擔(dān)心。受此影響，昨日上證綜指在10點左右出現(xiàn)快速跳水，雖然股指最終收紅，但市場對加息的擔(dān)心已暴露無遺。央行行長周小川近日曾表示，央行加息與否有待觀察5月份CPI數(shù)據(jù)。

　　國家發(fā)改委價格司副司長周望軍昨日在接受中國政府網(wǎng)專訪時表示，5月份CPI中食品類價格上漲了8.3%，但是CPI指數(shù)上漲3.4%，并不是太高。他還說，加息主要是根據(jù)居民消費價格走勢，同時還要考慮很多其他因素。以前物價很低的時候，如去年CPI只有1.5%，央行也加過息。“近期加不加息和物價上漲有聯(lián)系，但不是必然聯(lián)系。”

　　對于3.4%的增幅，申銀萬國宏觀分析師李慧勇指出，CPI漲幅居高不下，通貨膨脹壓力顯現(xiàn)，央行一個月內(nèi)加息的可能性正在增大。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌也表示，5月份CPI增速超過現(xiàn)在1年期3.06%的基準(zhǔn)存款利率，這增加了在未來兩個月內(nèi)上調(diào)存款利率27個基點的迫切性。

　　新增貸款環(huán)比大幅下降

　　但昨日稍晚公布的金融運行數(shù)據(jù)似乎在一定程度上降低了加息的可能性。央行數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。分析人士認(rèn)為，這可能意味著流動性過剩的情況有所緩解。另外，市場較為關(guān)注的新增貸款數(shù)據(jù)環(huán)比大幅下降。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額24.63萬億元，同比增長16.52%，增幅比上年末高1.45個百分點，比上月增加0.01個百分點。今年5月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2473億元。

　　雖然同比多增379億元，但與前四個月平均每月4000多億的貸款增加額相比，5月份人民幣新增貸款已經(jīng)呈現(xiàn)出減速之勢。

　　國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)分析師林朝暉指出，5月份信貸多增的幅度比較溫和，這說明連續(xù)提高準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)正在形成。

　　分部門來看，居民戶貸款增加894億元，同比多增297億元，其中，短期貸款增加391億元；中長期貸款增加503億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1578億元，同比多增81億元，其中，短期貸款增加579億元；中長期貸款增加1198億元；票據(jù)融資減少172億元。

　　不排除出臺緊縮措施

　　有分析人士認(rèn)為，考慮到新增貸款環(huán)比大幅下降，加之上一次加息是在5月18日，加息效果仍有待觀察，央行在本月之內(nèi)可能不會加息，但不排除出臺其他緊縮性措施的可能性。

　　天相投資首席金融分析師石磊則表示，從目前貸款的增速與GDP的增速的比值來看，并不很高，貸款的增長不值得特別擔(dān)憂。而且，貸款增長有銀行方面的因素，但也有企業(yè)方面盈利趨好，貸款需求旺盛的原因。從目前上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的統(tǒng)計來看，尚在合理的范圍之內(nèi)。

　　但中信證券分析師陳濟(jì)軍認(rèn)為，5月份新增貸款數(shù)額同比還是多增的，說明經(jīng)濟(jì)熱度還是不低。如果固定投資增幅比較高的話，再加上CPI的數(shù)據(jù)較高，近期加息的可能性還是比較大的。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月人民幣各項貸款增加2.09萬億元，同比多增3115億元，而去年全年人民幣貸款增加3.18萬億元。

　　高盛集團(tuán)發(fā)布的最新研究報告認(rèn)為，盡管5月份信貸增速放緩，但是由于各家銀行仍具備加快貸款增長速度的意圖和能力，因此5月份貨幣和信貸增速放緩的現(xiàn)象可能不會持久。

　　■數(shù)據(jù)解讀

　　CPI漲幅連續(xù)三月超3％警戒線

　　□本報記者 薛黎

　　國家統(tǒng)計局昨天發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.4%，這已經(jīng)是CPI連續(xù)第三個月超過3%的全年調(diào)控目標(biāo)。3月、4月CPI分別上漲了3.3%、3.0%。1至5月份累計，居民消費價格總水平同比上漲2.9%。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份食品價格上漲顯著，漲幅8.3%，比4月份高出1.2個百分點，而非食品價格則上漲1.0%，與上月持平。

　　申萬證券研究所高級宏觀分析師李慧勇對本報記者表示，從過去的經(jīng)驗來看，5月份由于新鮮水果、蔬菜的集中上市，以及相關(guān)商品價格的下跌會帶動CPI漲幅回落，今年5月份CPI漲幅不降反升主要跟肉禽及制品價格大幅上漲有關(guān)。

　　李慧勇認(rèn)為，豬肉漲價將繼續(xù)充當(dāng)推動CPI上漲的主要力量，預(yù)計今年CPI漲幅將達(dá)3.3％。

　　國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部高級經(jīng)濟(jì)師祁京梅也表示，預(yù)計全年CPI增長幅度為3.3%至3.5%。

　　盡管CPI漲幅連續(xù)三個月超出3%的警戒線，祁京梅對記者表示，我國還沒有達(dá)到通貨膨脹的危險境地，CPI的漲幅還是與目前的經(jīng)濟(jì)快速增長相匹配的。

　　祁京梅認(rèn)為，物價水平和經(jīng)濟(jì)增長是互為促動的，也是經(jīng)濟(jì)增長的反應(yīng)，較快的經(jīng)濟(jì)增長可以承受和消化較高的物價上漲，如果經(jīng)濟(jì)增長很快，物價持續(xù)低迷則是不正常的。

　　“目前我國經(jīng)濟(jì)增長高達(dá)11.1%，CPI漲幅在可以容忍的范圍內(nèi)，不是說超過3%就不能接受，宏觀調(diào)控目標(biāo)不是機(jī)械的、一成不變的。”

　　祁京梅指出，目前加息不是最好的政策選擇。從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，提高存貸款利率對控制信貸、改變流動性過剩的作用不大。提高存款利率一定程度上可改善儲蓄存款負(fù)利率的狀況，有利于增加居民儲蓄收入。“如果為此目的，加息不如取消利息稅。”祁京梅表示。

　　M1與M2增速雙降 調(diào)控效果顯現(xiàn)

　　□本報記者 謝曉冬

　　央行昨日發(fā)布的5月份金融運行數(shù)據(jù)顯示，M1和M2增速實現(xiàn)雙降，但兩者之間依然存在“倒剪刀差”，說明儲蓄活期化和向股市分流的情況仍在繼續(xù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月末， 廣義貨幣（M2）余額為36.97萬億元，同比增長16.74%，比上月末減緩0.39個百分點；狹義貨幣（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，比上月末低0.73個百分點。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者指出，這主要是由于貸款增長尤其是短期貸款和票據(jù)融資受到控制所致。另外，去年同期M1和M2的基數(shù)較大也是一個因素。

　　中國社科院金融研究所殷劍峰認(rèn)為，這反映了前期央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及窗口指導(dǎo)等調(diào)控政策已發(fā)揮作用。另外，M1和M2之間的“倒剪刀差”也說明儲蓄向股市搬家的情形仍在繼續(xù)。此外，消費的增長也是一個重要因素。不過，這并不代表流動性過剩局面有所緩解。“流動性過剩，或者說銀行的可貸資金過剩的根源在于國民的儲蓄率過高。”殷劍峰說，在中國國際收支持續(xù)雙順差尤其是外貿(mào)順差持續(xù)高位運行的情況下，流動性過剩局面不會發(fā)生改變。

　　海關(guān)總署日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份，我國外貿(mào)順差擴(kuò)大至224.5億美元，較上年同期激增73%。1至5月，外貿(mào)順差已累計達(dá)857.2億元。

　　居民儲蓄持續(xù)搬家 存款下降規(guī)模創(chuàng)新高

　　□本報記者 袁媛

　　央行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份居民儲蓄存款增長下降的速度加快，儲蓄存款余額下降規(guī)模創(chuàng)歷史新高。當(dāng)月居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，而去年同期則為增加174億元。

　　與此同時，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，分析人士指出，這表明存款活期化現(xiàn)象仍然顯著。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，從存款快速下降來看，居民投資股市的熱情還是很高，這與股市的財富效應(yīng)不無關(guān)系，表明今年以來的儲蓄搬家仍在繼續(xù)。他同時指出，伴隨6月股市出現(xiàn)大調(diào)整，6月份存款大幅減少的局面有可能得到一定扭轉(zhuǎn)。

　　“儲蓄分流有兩個原因，一是存款收益太低，資金繼續(xù)分流到股市基金等其他收益高的領(lǐng)域；二是與5月長假消費有關(guān)。”申銀萬國宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，央行的政策會考慮到穩(wěn)定儲蓄的因素，直接取消利息稅也有可能。

　　“真正值得擔(dān)憂的是存款。”天相投資首席金融分析師石磊說。5月份，存款增長減速的態(tài)勢進(jìn)一步延續(xù)。其中，人民幣各項存款增加1581億元，同比少增2662億元。其中，居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元。今年1至5月，人民幣各項存款同比少增3333億元。

　　“儲蓄搬家并沒有錯，但不能太快了。”石磊說，國家可以在這種情況下考慮免征利息稅。

　　企業(yè)商品價格同比上漲5.1%

　　□本報記者 謝曉冬

　　央行昨日發(fā)布的企業(yè)商品價格數(shù)據(jù)顯示，5月份，企業(yè)商品價格較上月上漲1.0%，較上年同期上漲5.1%。這是該指標(biāo)的環(huán)比和同比數(shù)據(jù)繼今年4月份恢復(fù)攀升以來，繼續(xù)實現(xiàn)較大幅度的增長。結(jié)合剛剛發(fā)布的PPI和CPI數(shù)據(jù)，專家表示，短期內(nèi)通脹壓力正在增加。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者分析指出，畜產(chǎn)品價格和加工食品類價格上漲是促成企業(yè)商品價格自4月份以來一路攀升的主要動力。其中，尤其值得注意的是肉類加工品價格的過快增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月份，加工食品價格較上月上升0.9%，較上年同期上升7.4%。其中，肉類加工產(chǎn)品價格較上月上升3.1%，較上年同期上升31.8%；而到上個月，加工食品價格環(huán)比已增至1.3%，同比則上升至8.8%。

　　石磊指出，CPI和PPI等相互參考，說明宏觀經(jīng)濟(jì)有過快向過熱轉(zhuǎn)化的可能性，物價水平短期內(nèi)的上升壓力正在增加。伴隨著本周一系列宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布，下一周可能處于調(diào)控政策出臺的敏感期。

　　■分析師觀點

　　加息不會改變

　　牛市基礎(chǔ)

　　□特約撰稿 長江證券 宋中慶

　　國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份全國居民消費價格上漲3.4%。該數(shù)據(jù)的出臺給市場一個強(qiáng)烈的加息預(yù)期，加息與否的確影響著廣大投資者的投資決策。

　　如果近期宣布加息，可能會引發(fā)市場短期出現(xiàn)震蕩。周二早盤，大盤指數(shù)一度出現(xiàn)短暫快速的下跌，其實就是對CPI數(shù)據(jù)的反映，也是未來加息時兩市走勢的一個預(yù)演。在經(jīng)歷5月底的大跌以后，繼續(xù)收緊貨幣政策對普通投資者而言，又將造成較大心理波動，若這次加息符合27個基點的預(yù)期，則市場的震蕩會相對較小，若加息幅度超出這個預(yù)期或者繼續(xù)實行提高存款利率大于提高貸款利率的方式，那么銀行板塊的波動可能引發(fā)大盤指數(shù)大幅震蕩。

　　如果近期不出臺加息的政策，則市場很可能在新入市資金的推動下，特別是基金重倉股的大漲將促使指數(shù)創(chuàng)出新高，因為周二深成指已經(jīng)創(chuàng)出了新高，市場信心恢復(fù)之快超出了多數(shù)人士的預(yù)料。

　　格林斯潘曾有一句名言“加息是可以使股市上漲的”，其背后的含義是，在一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，為防止經(jīng)濟(jì)過熱而采取的加息措施并不會阻擋公司業(yè)績的連續(xù)增長，而業(yè)績正是股價上漲的基本動力。

　　至今為止，我國證券市場牛市的基礎(chǔ)并沒有發(fā)生大的改變。第一，本輪牛市啟動于股改，證券市場的根本制度發(fā)生改變給這個市場注入活力，帶來了廣闊的發(fā)展空間，相關(guān)政策始終以維護(hù)市場發(fā)展為主軸；第二，我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢良好，在未來5年甚至更長時間內(nèi)，只要沒有外力的強(qiáng)力沖擊，中國經(jīng)濟(jì)依舊會保持高速穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢；第三，上市公司的業(yè)績自2005年以來進(jìn)入快速增長期，2006年上市公司凈利潤增長45%；現(xiàn)在又到了中報公布時間，據(jù)Wind統(tǒng)計，截至6月10日，兩市共有447家公司發(fā)布了2007中期業(yè)績預(yù)報公告，而報喜公司占大半比例；第四，資金的充裕有目共睹，兩市連續(xù)出現(xiàn)巨額成交，新基金的發(fā)行也得到了投資者的廣泛認(rèn)可。

　　加息是宏觀調(diào)控的一個重要手段，并非針對股市。加息對于新入市的投資者容易引起心理的震蕩，但成熟的投資者更應(yīng)該關(guān)注上市公司的業(yè)績及其成長性。受到市場各方密切關(guān)注的5月份一些敏感數(shù)據(jù)昨天出爐。國家統(tǒng)計局昨天公布，我國5月份居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.4%，創(chuàng)下過去27個月以來的新高。央行昨天也公布了5月份金融運行數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，截至5月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。另外，5月份金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2473億元，呈現(xiàn)減速之勢。

　　針對上述數(shù)據(jù)，分析人士對央行會否在近期加息的問題產(chǎn)生了分歧。

　　□本報記者 但有為 薛黎 何鵬

　　CPI數(shù)據(jù)讓市場擔(dān)心加息

　　昨日公布的CPI數(shù)據(jù)讓市場再度對加息產(chǎn)生了擔(dān)心。受此影響，昨日上證綜指在10點左右出現(xiàn)快速跳水，雖然股指最終收紅，但市場對加息的擔(dān)心已暴露無遺。央行行長周小川近日曾表示，央行加息與否有待觀察5月份CPI數(shù)據(jù)。

　　國家發(fā)改委價格司副司長周望軍昨日在接受中國政府網(wǎng)專訪時表示，5月份CPI中食品類價格上漲了8.3%，但是CPI指數(shù)上漲3.4%，并不是太高。他還說，加息主要是根據(jù)居民消費價格走勢，同時還要考慮很多其他因素。以前物價很低的時候，如去年CPI只有1.5%，央行也加過息。“近期加不加息和物價上漲有聯(lián)系，但不是必然聯(lián)系。”

　　對于3.4%的增幅，申銀萬國宏觀分析師李慧勇指出，CPI漲幅居高不下，通貨膨脹壓力顯現(xiàn)，央行一個月內(nèi)加息的可能性正在增大。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌也表示，5月份CPI增速超過現(xiàn)在1年期3.06%的基準(zhǔn)存款利率，這增加了在未來兩個月內(nèi)上調(diào)存款利率27個基點的迫切性。

　　新增貸款環(huán)比大幅下降

　　但昨日稍晚公布的金融運行數(shù)據(jù)似乎在一定程度上降低了加息的可能性。央行數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增速雙雙下降，分別為16.74%和19.28%。分析人士認(rèn)為，這可能意味著流動性過剩的情況有所緩解。另外，市場較為關(guān)注的新增貸款數(shù)據(jù)環(huán)比大幅下降。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額24.63萬億元，同比增長16.52%，增幅比上年末高1.45個百分點，比上月增加0.01個百分點。今年5月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2473億元。

　　雖然同比多增379億元，但與前四個月平均每月4000多億的貸款增加額相比，5月份人民幣新增貸款已經(jīng)呈現(xiàn)出減速之勢。

　　國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)分析師林朝暉指出，5月份信貸多增的幅度比較溫和，這說明連續(xù)提高準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)正在形成。

　　分部門來看，居民戶貸款增加894億元，同比多增297億元，其中，短期貸款增加391億元；中長期貸款增加503億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1578億元，同比多增81億元，其中，短期貸款增加579億元；中長期貸款增加1198億元；票據(jù)融資減少172億元。

　　不排除出臺緊縮措施

　　有分析人士認(rèn)為，考慮到新增貸款環(huán)比大幅下降，加之上一次加息是在5月18日，加息效果仍有待觀察，央行在本月之內(nèi)可能不會加息，但不排除出臺其他緊縮性措施的可能性。

　　天相投資首席金融分析師石磊則表示，從目前貸款的增速與GDP的增速的比值來看，并不很高，貸款的增長不值得特別擔(dān)憂。而且，貸款增長有銀行方面的因素，但也有企業(yè)方面盈利趨好，貸款需求旺盛的原因。從目前上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的統(tǒng)計來看，尚在合理的范圍之內(nèi)。

　　但中信證券分析師陳濟(jì)軍認(rèn)為，5月份新增貸款數(shù)額同比還是多增的，說明經(jīng)濟(jì)熱度還是不低。如果固定投資增幅比較高的話，再加上CPI的數(shù)據(jù)較高，近期加息的可能性還是比較大的。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月人民幣各項貸款增加2.09萬億元，同比多增3115億元，而去年全年人民幣貸款增加3.18萬億元。

　　高盛集團(tuán)發(fā)布的最新研究報告認(rèn)為，盡管5月份信貸增速放緩，但是由于各家銀行仍具備加快貸款增長速度的意圖和能力，因此5月份貨幣和信貸增速放緩的現(xiàn)象可能不會持久。

　　■數(shù)據(jù)解讀

　　CPI漲幅連續(xù)三月超3％警戒線

　　□本報記者 薛黎

　　國家統(tǒng)計局昨天發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.4%，這已經(jīng)是CPI連續(xù)第三個月超過3%的全年調(diào)控目標(biāo)。3月、4月CPI分別上漲了3.3%、3.0%。1至5月份累計，居民消費價格總水平同比上漲2.9%。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份食品價格上漲顯著，漲幅8.3%，比4月份高出1.2個百分點，而非食品價格則上漲1.0%，與上月持平。

　　申萬證券研究所高級宏觀分析師李慧勇對本報記者表示，從過去的經(jīng)驗來看，5月份由于新鮮水果、蔬菜的集中上市，以及相關(guān)商品價格的下跌會帶動CPI漲幅回落，今年5月份CPI漲幅不降反升主要跟肉禽及制品價格大幅上漲有關(guān)。

　　李慧勇認(rèn)為，豬肉漲價將繼續(xù)充當(dāng)推動CPI上漲的主要力量，預(yù)計今年CPI漲幅將達(dá)3.3％。

　　國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部高級經(jīng)濟(jì)師祁京梅也表示，預(yù)計全年CPI增長幅度為3.3%至3.5%。

　　盡管CPI漲幅連續(xù)三個月超出3%的警戒線，祁京梅對記者表示，我國還沒有達(dá)到通貨膨脹的危險境地，CPI的漲幅還是與目前的經(jīng)濟(jì)快速增長相匹配的。

　　祁京梅認(rèn)為，物價水平和經(jīng)濟(jì)增長是互為促動的，也是經(jīng)濟(jì)增長的反應(yīng)，較快的經(jīng)濟(jì)增長可以承受和消化較高的物價上漲，如果經(jīng)濟(jì)增長很快，物價持續(xù)低迷則是不正常的。

　　“目前我國經(jīng)濟(jì)增長高達(dá)11.1%，CPI漲幅在可以容忍的范圍內(nèi)，不是說超過3%就不能接受，宏觀調(diào)控目標(biāo)不是機(jī)械的、一成不變的。”

　　祁京梅指出，目前加息不是最好的政策選擇。從目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，提高存貸款利率對控制信貸、改變流動性過剩的作用不大。提高存款利率一定程度上可改善儲蓄存款負(fù)利率的狀況，有利于增加居民儲蓄收入。“如果為此目的，加息不如取消利息稅。”祁京梅表示。

　　M1與M2增速雙降 調(diào)控效果顯現(xiàn)

　　□本報記者 謝曉冬

　　央行昨日發(fā)布的5月份金融運行數(shù)據(jù)顯示，M1和M2增速實現(xiàn)雙降，但兩者之間依然存在“倒剪刀差”，說明儲蓄活期化和向股市分流的情況仍在繼續(xù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月末， 廣義貨幣（M2）余額為36.97萬億元，同比增長16.74%，比上月末減緩0.39個百分點；狹義貨幣（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，比上月末低0.73個百分點。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者指出，這主要是由于貸款增長尤其是短期貸款和票據(jù)融資受到控制所致。另外，去年同期M1和M2的基數(shù)較大也是一個因素。

　　中國社科院金融研究所殷劍峰認(rèn)為，這反映了前期央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及窗口指導(dǎo)等調(diào)控政策已發(fā)揮作用。另外，M1和M2之間的“倒剪刀差”也說明儲蓄向股市搬家的情形仍在繼續(xù)。此外，消費的增長也是一個重要因素。不過，這并不代表流動性過剩局面有所緩解。“流動性過剩，或者說銀行的可貸資金過剩的根源在于國民的儲蓄率過高。”殷劍峰說，在中國國際收支持續(xù)雙順差尤其是外貿(mào)順差持續(xù)高位運行的情況下，流動性過剩局面不會發(fā)生改變。

　　海關(guān)總署日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份，我國外貿(mào)順差擴(kuò)大至224.5億美元，較上年同期激增73%。1至5月，外貿(mào)順差已累計達(dá)857.2億元。

　　居民儲蓄持續(xù)搬家 存款下降規(guī)模創(chuàng)新高

　　□本報記者 袁媛

　　央行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份居民儲蓄存款增長下降的速度加快，儲蓄存款余額下降規(guī)模創(chuàng)歷史新高。當(dāng)月居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，而去年同期則為增加174億元。

　　與此同時，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為13.03萬億元，同比增長19.28%，分析人士指出，這表明存款活期化現(xiàn)象仍然顯著。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，從存款快速下降來看，居民投資股市的熱情還是很高，這與股市的財富效應(yīng)不無關(guān)系，表明今年以來的儲蓄搬家仍在繼續(xù)。他同時指出，伴隨6月股市出現(xiàn)大調(diào)整，6月份存款大幅減少的局面有可能得到一定扭轉(zhuǎn)。

　　“儲蓄分流有兩個原因，一是存款收益太低，資金繼續(xù)分流到股市基金等其他收益高的領(lǐng)域；二是與5月長假消費有關(guān)。”申銀萬國宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，央行的政策會考慮到穩(wěn)定儲蓄的因素，直接取消利息稅也有可能。

　　“真正值得擔(dān)憂的是存款。”天相投資首席金融分析師石磊說。5月份，存款增長減速的態(tài)勢進(jìn)一步延續(xù)。其中，人民幣各項存款增加1581億元，同比少增2662億元。其中，居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元。今年1至5月，人民幣各項存款同比少增3333億元。

　　“儲蓄搬家并沒有錯，但不能太快了。”石磊說，國家可以在這種情況下考慮免征利息稅。

　　企業(yè)商品價格同比上漲5.1%

　　□本報記者 謝曉冬

　　央行昨日發(fā)布的企業(yè)商品價格數(shù)據(jù)顯示，5月份，企業(yè)商品價格較上月上漲1.0%，較上年同期上漲5.1%。這是該指標(biāo)的環(huán)比和同比數(shù)據(jù)繼今年4月份恢復(fù)攀升以來，繼續(xù)實現(xiàn)較大幅度的增長。結(jié)合剛剛發(fā)布的PPI和CPI數(shù)據(jù)，專家表示，短期內(nèi)通脹壓力正在增加。

　　天相投資首席金融分析師石磊向記者分析指出，畜產(chǎn)品價格和加工食品類價格上漲是促成企業(yè)商品價格自4月份以來一路攀升的主要動力。其中，尤其值得注意的是肉類加工品價格的過快增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月份，加工食品價格較上月上升0.9%，較上年同期上升7.4%。其中，肉類加工產(chǎn)品價格較上月上升3.1%，較上年同期上升31.8%；而到上個月，加工食品價格環(huán)比已增至1.3%，同比則上升至8.8%。

　　石磊指出，CPI和PPI等相互參考，說明宏觀經(jīng)濟(jì)有過快向過熱轉(zhuǎn)化的可能性，物價水平短期內(nèi)的上升壓力正在增加。伴隨著本周一系列宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布，下一周可能處于調(diào)控政策出臺的敏感期。

　　■分析師觀點

　　加息不會改變

　　牛市基礎(chǔ)

　　□特約撰稿 長江證券 宋中慶

　　國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份全國居民消費價格上漲3.4%。該數(shù)據(jù)的出臺給市場一個強(qiáng)烈的加息預(yù)期，加息與否的確影響著廣大投資者的投資決策。

　　如果近期宣布加息，可能會引發(fā)市場短期出現(xiàn)震蕩。周二早盤，大盤指數(shù)一度出現(xiàn)短暫快速的下跌，其實就是對CPI數(shù)據(jù)的反映，也是未來加息時兩市走勢的一個預(yù)演。在經(jīng)歷5月底的大跌以后，繼續(xù)收緊貨幣政策對普通投資者而言，又將造成較大心理波動，若這次加息符合27個基點的預(yù)期，則市場的震蕩會相對較小，若加息幅度超出這個預(yù)期或者繼續(xù)實行提高存款利率大于提高貸款利率的方式，那么銀行板塊的波動可能引發(fā)大盤指數(shù)大幅震蕩。

　　如果近期不出臺加息的政策，則市場很可能在新入市資金的推動下，特別是基金重倉股的大漲將促使指數(shù)創(chuàng)出新高，因為周二深成指已經(jīng)創(chuàng)出了新高，市場信心恢復(fù)之快超出了多數(shù)人士的預(yù)料。

　　格林斯潘曾有一句名言“加息是可以使股市上漲的”，其背后的含義是，在一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，為防止經(jīng)濟(jì)過熱而采取的加息措施并不會阻擋公司業(yè)績的連續(xù)增長，而業(yè)績正是股價上漲的基本動力。

　　至今為止，我國證券市場牛市的基礎(chǔ)并沒有發(fā)生大的改變。第一，本輪牛市啟動于股改，證券市場的根本制度發(fā)生改變給這個市場注入活力，帶來了廣闊的發(fā)展空間，相關(guān)政策始終以維護(hù)市場發(fā)展為主軸；第二，我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢良好，在未來5年甚至更長時間內(nèi)，只要沒有外力的強(qiáng)力沖擊，中國經(jīng)濟(jì)依舊會保持高速穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢；第三，上市公司的業(yè)績自2005年以來進(jìn)入快速增長期，2006年上市公司凈利潤增長45%；現(xiàn)在又到了中報公布時間，據(jù)Wind統(tǒng)計，截至6月10日，兩市共有447家公司發(fā)布了2007中期業(yè)績預(yù)報公告，而報喜公司占大半比例；第四，資金的充裕有目共睹，兩市連續(xù)出現(xiàn)巨額成交，新基金的發(fā)行也得到了投資者的廣泛認(rèn)可。

　　加息是宏觀調(diào)控的一個重要手段，并非針對股市。加息對于新入市的投資者容易引起心理的震蕩，但成熟的投資者更應(yīng)該關(guān)注上市公司的業(yè)績及其成長性。（本觀點特約撰稿人：長江證券 宋中慶）