面對不盡如人意的財務(wù)數(shù)據(jù)，及時處理占用資金又存在回款風(fēng)險的BT項目，不失為整頓江山的明智選擇。

　　觀點網(wǎng) 在把“積極化解負(fù)擔(dān)”作為企業(yè)發(fā)展的重要決策后，“出售”和“轉(zhuǎn)讓”則順理成章成為與央企中冶頻頻掛鉤的重要關(guān)鍵詞。

　　近日(11月25日)，中國冶金科工股份有限公司公告，該公司子公司珠海中冶置業(yè)于當(dāng)日與建設(shè)銀行珠海分行、珠海十字門簽署《資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，擬將珠海中冶置業(yè)持有的BT合同項下對珠海十字門的40億元(相當(dāng)于約50.4億港元)的資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給建設(shè)銀行珠海分行。

　　建設(shè)銀行珠海分行將設(shè)立“資產(chǎn)收益權(quán)投資理財計劃”，作為理財計劃的受托人募集理財資金并投資于《資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》項下的應(yīng)收BT項目工程回購款。

　　公告披露，此次交易標(biāo)的由珠海中冶置業(yè)持有，為對珠海十字門的部分應(yīng)收BT項目工程回購款40億元的資產(chǎn)收益權(quán)，債務(wù)人為珠海十字門。

　　于截至2012年和2013年12月31日兩個年度以及截至2014年6月30日的六個月中，有關(guān)資產(chǎn)收益權(quán)并未對該公司產(chǎn)生任何凈利潤。

　　中國中冶表示，通過此次交易，有利于該集團(tuán)增加經(jīng)營性現(xiàn)金流入，減少應(yīng)收賬款，降低帶息負(fù)債規(guī)模，降低回款風(fēng)險。而本次資產(chǎn)收益權(quán)為平價轉(zhuǎn)讓，中國中冶將不會就本次資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓錄得一次性出售盈利或虧損。

　　橫琴往事

　　據(jù)悉，中國中冶控股子公司上海寶冶承建珠海十字門中央商務(wù)區(qū)會展商務(wù)組團(tuán)一期BT項目，主要包括：公寓式酒店、國際展覽中心、城市商業(yè)綢帶、國際會議中心、喜來登酒店、標(biāo)志性塔樓、室外總體7個單項工程。

　　截至目前，公寓式酒店、國際展覽中心、城市商業(yè)綢帶、國際會議中心、室外總體工程已完成實體竣工驗收，喜來登酒店工程預(yù)計本年內(nèi)完成竣工驗收，標(biāo)志性塔樓工程預(yù)計2016年6月底前完成竣工驗收。

　　此次交易的債務(wù)人為珠海十字門中央商務(wù)區(qū)建設(shè)控股有限公司。公開資料顯示，該公司成立于2009年5月，系珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司全資子公司，注冊資本為8億元。經(jīng)珠市委、市政府授權(quán)，十字門控股作為開發(fā)主體，全面負(fù)責(zé)十字門中央商務(wù)區(qū)的總體規(guī)劃設(shè)計、土地一級開發(fā)、國有土地儲備、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重點項目建設(shè)及招商引資工作。

　　而中冶入局橫琴亦始于2009年。當(dāng)年12月，這家以冶金和工程承包為主業(yè)的央企與廣東省政府以及珠海市政府簽訂了合作協(xié)議，高調(diào)宣布其將承建的橫琴新區(qū)市政基礎(chǔ)設(shè)施項目是國內(nèi)最大的BT項目。

　　中冶稱，這個總投資額超過120億的項目，對集團(tuán)實現(xiàn)資本向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移，提高資本運營效率，由生產(chǎn)經(jīng)營者轉(zhuǎn)為投資開發(fā)者，由建筑產(chǎn)品建造服務(wù)提供者轉(zhuǎn)變?yōu)楣こ添椖康膿碛泻娃D(zhuǎn)讓者，實現(xiàn)企業(yè)運營模式轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)整體實力有著極其重大的意義。

　　然而事與愿違，這個具有“里程碑意義”的大工程很快與南京下關(guān)地王等項目一起，成為中冶占用大量資金、影響集團(tuán)負(fù)債的包袱資產(chǎn)。作為國資委監(jiān)管的央企，中國中冶資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款和存貨、帶息負(fù)債等指標(biāo)皆被嚴(yán)格約束，并曾因資產(chǎn)負(fù)債率不合格而被降級。在此背景下，“甩掉包袱”成為集團(tuán)最直接的選擇。

　　事實上，這次出售并不是第一次。早在去年12月，中國中冶就曾發(fā)布公告稱，在完工率近90%之際，將珠海橫琴項目中的50億元應(yīng)收BT工程回購款所有權(quán)以及其對應(yīng)的投資收益、違約金，轉(zhuǎn)讓給建設(shè)銀行，“提前收回”相關(guān)應(yīng)收款。

　　BT模式

　　事實上，該筆出售也讓中國中冶的BT模式再次進(jìn)入公眾視線。

　　BT是工程承包中一種較為常見的開發(fā)和融資模式。而作為工程承包收入占到集團(tuán)總收入七成以上的企業(yè)，中國中冶承包的BT項目不在少數(shù)。

　　據(jù)了解，BT(build-transfer)即建設(shè)-轉(zhuǎn)讓，指一個項目的運作通過項目公司總承包，融資、建設(shè)驗收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。完整的BT項目一般經(jīng)歷項目建設(shè)期和項目回購期，建設(shè)期通常為1-3年，回購期通常3-5年。

　　BT模式在公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域運用空間大，因為建設(shè)期間不用投資，對于想要緩解財政壓力而又有建設(shè)需求的地方政府而言是非常理想的開發(fā)模式。

　　一位基建方面的分析師向觀點新媒體介紹稱，審價差是BT項目的贏利點之一。審價差即指項目的實際投資額與回購基數(shù)之間的差額。審價差收入一方面是公司在項目建設(shè)過程成本管控能力的體現(xiàn)，另一方面是政府部門指導(dǎo)造價一般偏高的緣故。但BT項目審價差存在不確定性，不能形成未來長期穩(wěn)定的收益來源。

　　因此BT項目的長期盈利點在于回購期的投資收益。進(jìn)入回購期后，BT項目開始用實際利率法確認(rèn)投資收益，實際利率通過貼現(xiàn)公式計算出一個初始的收益率，每期根據(jù)國家5年期基準(zhǔn)利率的變化而調(diào)整。

　　該分析師指出，BT項目的毛利率水平較一般的總包項目高。主要是因為BT模式投資方的資金實力要求高，資金門檻使得BT項目的競爭較一般的總包項目緩和，因此毛利率也會相對較高；此外，BT項目很多是采用邀標(biāo)的形式，也一定程度上緩解了建筑項目競爭激烈的情況。

　　但不可回避的是，收益的另一面也伴隨著風(fēng)險。據(jù)介紹，由于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BT項目一般具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、技術(shù)難度高、協(xié)調(diào)關(guān)系復(fù)雜以及公共性等特點，BT項目風(fēng)險點較多，其中項目回購期資金能否順利收回是最大的風(fēng)險。

　　相關(guān)分析人士指出，從中國中冶的角度出發(fā)，面對不盡如人意的財務(wù)數(shù)據(jù)，及時處理占用大量資金而又存在回款風(fēng)險的BT項目，不失為整頓江山重新出發(fā)的明智選擇。