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　　靠國(guó)際借貸筑起的沙漠之城在追求無(wú)極限夢(mèng)想的道路上創(chuàng)造了另一個(gè)歷史。

　　對(duì)不斷重新定義夸張和奢華新高度的海灣明星城市國(guó)家迪拜來(lái)說(shuō)，它從不缺乏讓人吃驚的題材。但在最近，它卻以自己最不愿意看到的方式將全球金融市場(chǎng)攪動(dòng)：其最大國(guó)有集團(tuán)迪拜世界(DubaiWorld)宣布暫停償債，以留出時(shí)間重組近600億美元的債務(wù)。這讓投資者和分析人士大吃一驚---數(shù)月來(lái)，迪拜政府一直在暗示會(huì)對(duì)其旗艦企業(yè)進(jìn)行救助，全球各地的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在宣告信貸危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。

　　“夢(mèng)想沒(méi)有極限，持續(xù)往前”、“歷史正在創(chuàng)造中”，是迪拜喊出的口號(hào)，它矢志要打造一個(gè)世界級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的城市國(guó)家，中東的金融中心和貿(mào)易中心---海灣地區(qū)版本的新加坡和香港。但現(xiàn)在，它看起來(lái)卻更像在2001年深陷債務(wù)危機(jī)的阿根廷。

　　全球股市隨之暴跌。迪拜主權(quán)債務(wù)的信用違約互換價(jià)格已經(jīng)暴漲至比冰島還高的水平。投資者不得不對(duì)海灣地區(qū)進(jìn)而整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新評(píng)估。對(duì)剛看到復(fù)蘇曙光的全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這到底是一個(gè)什么兆頭？是一些國(guó)家償債能力惡化序幕的開(kāi)始，政府用財(cái)政擴(kuò)張政策來(lái)抗擊經(jīng)濟(jì)下滑策略可能失敗的前奏；還是只是另一場(chǎng)房地產(chǎn)泡沫，抑或只是一個(gè)特例？

　　無(wú)論如何，作為海外地區(qū)迅速崛起的象征以及前信貸危機(jī)時(shí)代“過(guò)度透支”的典型，迪拜危機(jī)的教訓(xùn)與眾多教科書上所講的案例別無(wú)二致：一如發(fā)生在歐美的信貸危機(jī)，迪拜危機(jī)的“元兇”亦是盲目相信資產(chǎn)價(jià)格會(huì)一直上漲，“熱錢”并不是一件壞事。對(duì)很多觀察人士來(lái)說(shuō)，真正吃驚的是泡沫破裂的時(shí)間要比預(yù)期的晚----在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)最深重時(shí)，迪拜仍斥資1200萬(wàn)美元為其亞特蘭蒂斯旅游度假項(xiàng)目舉辦開(kāi)業(yè)慶典。

　　由于自身缺乏油氣資源，迪拜在過(guò)去十幾年來(lái)大力發(fā)展房地產(chǎn)、金融和旅游業(yè)，而支撐其近年來(lái)爆炸式增長(zhǎng)的，正是國(guó)際借貸。受收入和利潤(rùn)零稅率制度的吸引，尋求地區(qū)投資機(jī)遇的阿拉伯財(cái)富和希望借石油繁榮之機(jī)賺錢的國(guó)際資本紛至沓來(lái)。據(jù)估計(jì)，迪拜的債務(wù)規(guī)模逾800億美元，超過(guò)其約為750億美元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，而其中一大部分債務(wù)將在今年到期。根據(jù)美林的估計(jì)，迪拜房地產(chǎn)、建筑和金融業(yè)總計(jì)占GDP的將近40%。這讓迪拜經(jīng)濟(jì)對(duì)地產(chǎn)價(jià)格尤為敏感。自從迪拜在2002年向外國(guó)人開(kāi)放房地產(chǎn)市場(chǎng)以來(lái)，當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)價(jià)格一飛沖天，在2002至2007年，房?jī)r(jià)上漲了4倍。

　　這種史無(wú)前例的跨越式瘋狂發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)有泡沫論的擔(dān)憂，但這并沒(méi)有妨礙脫僵的樂(lè)觀主義的蔓延，好像其官方辭典里并沒(méi)有“不能”這個(gè)詞條，而資金的水龍頭也不會(huì)被關(guān)上。迪拜迅速成為一個(gè)紐約、拉斯維加斯和邁阿密的奇異混合體，各種讓人嘆為觀止的龐大基建項(xiàng)目不斷匆忙上馬----直至全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

　　迪拜的房地產(chǎn)熱，名副其實(shí)是建筑在沙灘之上。從去年第四季度開(kāi)始，迪拜的房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始崩潰，一些最頂級(jí)的豪宅價(jià)格跌去了一半以上，據(jù)估還要再跌20%。迪拜的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商---許多是由政府擁有或控制—紛紛取消或推遲建造計(jì)劃。在今年初，迪拜世界旗下的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商N(yùn)akheel被迫推遲了標(biāo)高1000米的世界第一高樓的建造工作，同時(shí)也放緩了在迪拜海岸3個(gè)棕櫚樹(shù)形狀人造島嶼的修建進(jìn)程。這距離其提出一個(gè)造價(jià)380億美元的商業(yè)和住宅地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)H3個(gè)月。

　　好消息是，迪拜的泡沫破裂可能并不會(huì)在新興市場(chǎng)引爆一場(chǎng)新的金融危機(jī)。事實(shí)上，其它新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有像迪拜這樣高度集中于地產(chǎn)；而國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在迪拜并沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)敞口—迪拜的最大債權(quán)人是鄰國(guó)阿布扎比（迪拜和阿布扎比均是組成阿聯(lián)酋的半自治酋長(zhǎng)國(guó)）。很多分析人士仍相信，如果情勢(shì)真的很糟，富有油氣的阿布扎比不會(huì)冒進(jìn)一步損害形象的風(fēng)險(xiǎn)，而是會(huì)施以援手。壞消息是，投資者已很難保持冷靜。在資本市場(chǎng)反彈了近9個(gè)月后，離場(chǎng)已是其理性選擇。這意味著會(huì)有更多的市場(chǎng)動(dòng)蕩。在希臘、烏克蘭、愛(ài)爾蘭甚至英國(guó)等高杠桿國(guó)家，我們也將會(huì)聽(tīng)到更多泡沫破裂聲。