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　　歸根結(jié)底，中國(guó)還沒有勇敢地面對(duì)處理這波金融危機(jī)所需要的痛苦變革。

　　回想這場(chǎng)金融危機(jī)的初期，一些愛開玩笑的人曾說，我們與中國(guó)的貿(mào)易最終演變成了一場(chǎng)公正而又公平的交易：他們向我們出售有毒的玩具和污染的海產(chǎn)品；我們賣給他們帶有欺詐性質(zhì)的債券。

保羅·克魯格曼

　　然而這些日子以來，這場(chǎng)交易的雙邊卻正在破產(chǎn)。一方面，世界對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求量急劇減少。中國(guó)的出口額在最近幾個(gè)月出現(xiàn)了驟降，與去年同期相比下降了26%。另一方面，中國(guó)人正對(duì)手中持有的這些債券焦慮不已。

　　然而，中國(guó)似乎依舊抱著不切實(shí)際的期望。這對(duì)我們所有人都是一個(gè)問題。

　　上周的頭條新聞是中國(guó)中央銀行行長(zhǎng)周小川發(fā)表的一篇言論，該言論呼吁建立一個(gè)新的“超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”[注1]。

　　共和黨內(nèi)的妄想狂們隨即警告說，這是一個(gè)卑鄙的計(jì)劃，目的是要求美國(guó)放棄美元的地位。然而周小川的言論實(shí)際上是承認(rèn)了中國(guó)目前所處的弱勢(shì)地位。事實(shí)上，周小川過去一直聲稱，中國(guó)已經(jīng)將自己陷入了一場(chǎng)美元困境，中國(guó)無法從這場(chǎng)困境中脫身，也無法改變起初將中國(guó)陷入這場(chǎng)困境的諸多政策。

　　這里提供一些背景：早在十年前，中國(guó)便開始累積大額的貿(mào)易順差，并且開始吸引大量的外資流入。如果中國(guó)采用浮動(dòng)匯率制（比方說，像加拿大一樣），中國(guó)的貨幣幣值將因此而上升，反過來，這也會(huì)使得中國(guó)的出口額增長(zhǎng)速度放緩。

　　然而，中國(guó)卻選擇將人民幣盯住美元，使得人民幣的幣值大致穩(wěn)定了下來。為此，當(dāng)美元大量涌入的時(shí)候，中國(guó)必須將它們?nèi)抠I下。一年又一年過去了，中國(guó)的貿(mào)易順差額不斷增長(zhǎng)，手中所持有的外國(guó)資產(chǎn)也得到了不斷的累積。

　　如今，這個(gè)有關(guān)欺詐性債券的笑話實(shí)際上已經(jīng)有失公允了。除了一次較晚的，考慮不周的債券投資（該活動(dòng)發(fā)生在市場(chǎng)高點(diǎn)）以外，中國(guó)總體上累積了非常安全的資產(chǎn)。其中，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)庫券（簡(jiǎn)稱T-bills）占了一大部分。然而，盡管這些國(guó)庫券的安全性是無可比擬的，它們的回報(bào)率卻很低。

　　這場(chǎng)低收益資產(chǎn)龐大累積的背后是否有著深層次的戰(zhàn)略考慮？大概沒有。中國(guó)積累了2萬億美元的儲(chǔ)備（人民共和國(guó)變成了美國(guó)公債共和國(guó)），這種方式與英國(guó)過去建立自己帝國(guó)的方式是一樣的，都是在無意之中造成的。

　　似乎就在前幾天，中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人們才蘇醒過來，認(rèn)識(shí)到他們面臨著一個(gè)問題。

　　即使現(xiàn)在，（美國(guó)公債的）低收益也并不是困擾中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的問題。顯然，這些領(lǐng)導(dǎo)人所擔(dān)心的問題是他們手中所持有的這些資產(chǎn)中有大約70%是以美元來計(jì)量的。所以，對(duì)于中國(guó)而言，美元一旦出現(xiàn)貶值都將意味著巨大的資本損失。因此，周小川提出，根據(jù)特別提款權(quán)[注2]（國(guó)際貨幣基金組織通過該手段實(shí)現(xiàn)記賬）創(chuàng)立一個(gè)新的儲(chǔ)備貨幣。

　　然而，如今的情況既簡(jiǎn)單又復(fù)雜。特別提款權(quán)并不是真錢。它們是記賬單位，其價(jià)值是由包括美元、歐元、日元和英鎊在內(nèi)的一籃子貨幣來決定的。沒有任何事情可以阻擋中國(guó)使自己的外匯儲(chǔ)備脫離美元，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣的多樣化。事實(shí)上，也沒有任何事情可以阻止中國(guó)持有和特別提款權(quán)組合相適應(yīng)的一籃子儲(chǔ)備貨幣。也就是說，這里只存在著一個(gè)事實(shí)：即中國(guó)現(xiàn)在是自己持有這么多美元的，而這一情況使得中國(guó)沒有辦法在不造成美元貶值，并且不會(huì)引發(fā)中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人所擔(dān)心的資產(chǎn)損失的情況下將其拋售。

　　因此，周小川的提議實(shí)際上是一種懇求，希望有人能夠?qū)⒅袊?guó)從其自身投資錯(cuò)誤的后果中解救出來。然而這種情況并不會(huì)發(fā)生。

　　與此同時(shí)，呼吁采取某種神奇的方法來解決中國(guó)過度持有美元的問題還有別的意思：即中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人還沒有認(rèn)識(shí)到，游戲規(guī)則已經(jīng)徹底改變了。

　　兩年前，我們所處的還是這樣一個(gè)世界：中國(guó)的儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)多于投資，并且中國(guó)可以在美國(guó)處理掉多余的儲(chǔ)蓄金。然而，這樣的世界已經(jīng)一去不復(fù)返了。

　　但是，就在他發(fā)表新型儲(chǔ)備貨幣言論后的第二天，周小川又發(fā)表了另一篇言論，他似乎主張，中國(guó)超高的儲(chǔ)蓄率是不可改變的（而這正是受儒家思想中—“反對(duì)奢華”這一價(jià)值觀影響的結(jié)果）。與此同時(shí)，他還聲稱，現(xiàn)在并不是美國(guó)人存錢的時(shí)候。換句話說，他希望我們重蹈覆轍。

　　這種情況也不會(huì)發(fā)生。

　　歸根結(jié)底，中國(guó)還沒有勇敢地面對(duì)處理這波金融危機(jī)所需要的痛苦變革。當(dāng)然，日本人、歐洲人還有我們也都一樣。

　　盡管一些好消息（如G20高峰會(huì)所取得的成果超出了我的預(yù)期）帶來了一絲曙光，然而，由于我們無法勇敢地面對(duì)新的現(xiàn)實(shí)情況，這場(chǎng)金融危機(jī)也許還會(huì)持續(xù)好幾年。

　　Notes：

　　[注1]：央行行長(zhǎng)周小川連續(xù)兩天在央行官方網(wǎng)站發(fā)表文章，倡議將IMF(國(guó)際貨幣基金組織)的特別提款權(quán)(SDR)，發(fā)展為超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，并逐步替換現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣即美元。詳細(xì)背景請(qǐng)參看：http：//finance.sina.com.cn/focus/sovereignty/

　　[注2]：特別提款權(quán)(Special Drawing Right， SDR)，又稱為“紙黃金(199，-4.62，-2.27%)”，是國(guó)際貨幣基金組織于1969年進(jìn)行第一次國(guó)際貨幣基金協(xié)定修訂時(shí)創(chuàng)立的用于進(jìn)行國(guó)際支付的特殊手段。它ISO 4217代碼是“XDR”。它依據(jù)各國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的份額進(jìn)行分配，可以供成員國(guó)平衡國(guó)際收支。它是基金組織分配給會(huì)員國(guó)的一種使用資金的權(quán)利。會(huì)員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其它會(huì)員國(guó)換取外匯，以償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國(guó)際儲(chǔ)備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時(shí)必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。特別提款權(quán)定值是和“一籃子”貨幣掛鉤，市值不是固定的。