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　　最大跌幅接近73%的中國股市目前正處于黎明前的黑暗中，不久可能迎來希望的曙光。

　　2008年對中國來說可謂多事之秋，奧運會的成功舉辦令世界刮目相看，但是，“5.12”地震也讓中國經歷了嚴峻的考驗，國內宏觀經濟增速快速下滑、A股市場連續(xù)大幅暴跌更讓中國實體經濟以及虛擬經濟的發(fā)展受到前所未有的挑戰(zhàn)。

　　回顧全年，次貸危機引發(fā)的金融海嘯令2008年全球股市紛紛暴跌，而中國股市更是讓投資者損失慘重。展望2009年，投資者對A股市場充滿疑慮、困惑和迷茫。但是，筆者認為，最大跌幅接近73%的中國股市目前正處于黎明前的黑暗中，不久可能迎來希望的曙光。

　　2008年A股回顧

　　2008年的A股市場，內有大小非壓力，外有國際金融危機的侵襲。眾所周知，大小非對A股市場的沖擊，成為市場難以承受之重。雖然從公布的數據看，大非減持金額非常有限，但是無需公告的小非規(guī)模不得而知。而大小非對市場估值體系的沖擊，更是勢如決堤。

　　據統計，股改前1300多家上市公司，總股本約為6000多億股，流通股約2000多億股，大小非約4000多億股。據中登公司不久前公布的數據，大小非目前已解禁25%，即解禁約1000億股。這就是說，對那些股改前上市的老公司來說，原來三分之一流通、三分之二不流通的格局，已經變?yōu)榱魍ü珊头橇魍ü筛髡?0%。

　　在次貸風暴席卷全球、歐美經濟陷入衰退的影響下，我國宏觀經濟難以獨善其身，A股市場牛市根基——上市公司業(yè)績增長能力的下滑是導致股指重挫的又一直接因素。

　　在A股市場節(jié)節(jié)下挫、投資者損失慘重的同時，另一個市場卻表現得熱火朝天，這就是債券市場。特別是在9月以後，伴隨著大宗商品價格的暴跌，資金無處尋找安全的投資渠道，都涌入了債券市場中，上證國債指數在34個交易日內上漲幅度接近4%。

　　未來全球及中國經濟形勢判斷

　　美國經濟衰退不可避免。首先，美國次貸潛在風險仍然較大。全球因次貸危機引致的銀行壞賬損失達5231億美元，住房抵押貸款已經違約的比重11.9%，而延期貸款的比重則接近20%，說明次貸的潛在危機仍然較大。目前全美CDS市場規(guī)模為62萬億美元，隨時可能爆發(fā)更大的危機。

　　其次，次貸危機正在向實體經濟擴散。各項經濟指標迅速滑落，美國的領先指數、制造業(yè)指數、工業(yè)產值增速都大幅度下挫；美國國產汽車銷售總量增長率大幅下降；2008年以來失業(yè)率不斷攀升，高達6.1%；現房銷售總額指數、新建住宅銷售額不斷下降；美國實體經濟壞賬率也有加速上行的跡象；2008年9 月美國商品零售額環(huán)比下降1.2%，創(chuàng)3年來最大跌幅，美國商品零售額已經連續(xù)三個月下滑。

　　美國經濟可能陷入長期衰退。美國GDP增速自2004年創(chuàng)下3.6%的相對高點以來，處于下降周期之中，2009年GDP增速將加速下滑，經濟低迷可能持續(xù)三年以上。

　　原因在于，一方面美國的三個經濟支柱金融業(yè)、房地產、高科技紛紛倒下，高科技對經濟的推動作用日趨平淡，美國金融體系已經崩潰了，房地產市場陷入困境；另一方面失業(yè)率高企、房價股價暴跌、信貸緊縮等導致消費信心不足，導致美國經濟出現負增長，2008年第三季度美國GDP比去年同期下降0.3%；此外，對于62萬億美元的CDS產生的金融黑洞，美國的救市政策如杯水車薪。

　　反觀中國，筆者認為，中國經濟下行趨勢已經形成，同時中國經濟調整周期可能持續(xù)三年以上。

　　一方面，偏快的經濟增速已經受到了資源特別是能源、原材料的有效制約；同時高物價使居民實際收入水平減少，在消費方面對經濟增長形成了有效制約；而全球經濟減速對作為拉動中國經濟增長引擎之一的出口造成了極大的負面影響；此外，非金融性公司和財政存款出現同比少增是經濟下行的重要標志，即企業(yè)利潤下降，以流轉稅為主體的財政收入下降所致。

　　另一方面，從中國經濟周期的波長規(guī)律來看，2007年已經達到波峰，2008年中國GDP大幅回落已成定局。從以往中國經濟運行的周期看，1980 年至1981年GDP增速由7.8%回調到5.3%，調整時間是一年；1984年至1986年GDP增速由15.2%回調到8.9%，調整時間是二年；1987年至1990年由11.6%回調到3.8%，調整時間是三年；1992年至1999年由14.2%回調到7.6%，調整時間是七年。1999 年至2007年由7.6%上漲到11.9%，上漲時間是八年。

　　根據國際經濟形勢和中國出口、投資、消費的現狀，筆者認為，中國經濟調整周期可能要持續(xù)三年甚至更長的時間。經濟的周期性調整是一個不可改變的客觀規(guī)律。貨幣政策、財政政策刺激經濟增長的正面效果，不會抵消出口滑坡和樓市低迷對經濟的負面影響，不會改變經濟運行的周期。