沈建光（京東金融副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）：大家早上好！我講的題目和前面兩位講的可能有所不同，趙總講融資已經(jīng)講得非常仔細(xì)和透徹了，朱海斌講了融資對(duì)房地產(chǎn)的影響，我講講在上一層的問題，就是融資的環(huán)境。

現(xiàn)在國內(nèi)外的形勢(shì)，下半年甚至到明年融資的環(huán)境，不光是對(duì)房地產(chǎn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境是會(huì)非常有挑戰(zhàn)性的，會(huì)越來越嚴(yán)峻。

現(xiàn)在看宏觀，看融資環(huán)境，最重要的一點(diǎn)就是貿(mào)易戰(zhàn)的走勢(shì)，這是國際的格局。第二個(gè)就是國內(nèi)的政策，這次政治局會(huì)議對(duì)國內(nèi)政策的調(diào)整到底有多寬松。

有人說是大水漫灌，有人認(rèn)為只是一個(gè)微調(diào)，但是這個(gè)微調(diào)我認(rèn)為也是有局限性，它有很多的限制。我最后還會(huì)講講匯率，人民幣如果面臨貶值壓力的話，海外對(duì)房地產(chǎn)商的融資也會(huì)出現(xiàn)壓力。

首先我們看看這個(gè)大的貿(mào)易戰(zhàn)背景。我認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)起源是10年前的金融危機(jī)，10年前美國的次貸危機(jī)改變了世界的格局，不光是經(jīng)濟(jì)格局的改變，而且美國的民粹、歐洲的民粹主義爆發(fā)，政府不停地印錢，造成貧富懸殊拉大。

昨天我們有一場(chǎng)討論，巴曙松老師問了我一個(gè)問題，就是談到房?jī)r(jià)的問題，我認(rèn)為房?jī)r(jià)可能面臨壓力，如果其它行業(yè)都不好，就房地產(chǎn)好，這是不是很危險(xiǎn)？老百姓有沒有收入來買房子？房?jī)r(jià)上漲最重要的是建立在經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)的前提下。

過去10年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是非常好的，這也是我們的房地產(chǎn)黃金十年，全球的出口市場(chǎng)，中國在不斷地占領(lǐng)全世界的出口市場(chǎng)，10年前中國才第三大出口國，10年后現(xiàn)在已經(jīng)是第一大出口國了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過德國和美國，這也是趁著歐美金融危機(jī)，我們沒有出現(xiàn)金融危機(jī)，所以在全球的市場(chǎng)上中國大幅的增加份額，也是造成今天中美貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)沖突的種子，就是中國對(duì)美國的貿(mào)易順差不斷地上升。

另外一個(gè)歷史性的發(fā)展，今年中國國內(nèi)的零售額可能會(huì)超過美國，成為世界上第一大零售國。10年前中國只是美國的1/3不到，今年已經(jīng)超過美國了，所以這也可以很好理解美國人的焦慮。

我們現(xiàn)在認(rèn)為中國面臨很大的壓力，其實(shí)你看美國人，他們是很焦慮的，中國很多領(lǐng)域要超過美國的話，這對(duì)美國作為世界老大的地位確實(shí)會(huì)有影響，這是一個(gè)很大的國際背景，是很難短期解決的。

從美國來看，現(xiàn)在中美之間的博弈，我很同意昨天幾位講的，中美貿(mào)易戰(zhàn)核心還不是貿(mào)易問題，如果是貿(mào)易問題是很好解決的，中國政府也很有誠意，愿意大幅進(jìn)口美國的商品，減少貿(mào)易逆差。

但實(shí)際上中期是科技的競(jìng)爭(zhēng)，最近美國出的很多舉措都是針對(duì)中國科技的，針對(duì)中國制造2025。現(xiàn)在美國國防授權(quán)法，參眾兩院都通過了，很多方面都對(duì)中國的科技進(jìn)行限制。我研究了全球人工智能九大領(lǐng)域的對(duì)比，全世界大的人工智能公司、大數(shù)據(jù)公司就是中國和美國公司，沒有歐洲公司，也沒有日本公司。

在這9大領(lǐng)域當(dāng)中，美國在基礎(chǔ)研究上的融資也是大大超過中國，但是中國在某些應(yīng)用上，比如說無人機(jī)、無人駕駛，這些領(lǐng)域中國企業(yè)得到的融資已經(jīng)超過美國硅谷了，這些方面對(duì)美國來說，它也是面臨著中國巨大的壓力。

還有一個(gè)非常嚴(yán)重的問題就是特朗普的底線大家搞不清楚，中國政府也是不希望貿(mào)易戰(zhàn)打下去，但是前期讓步了，他不接受，為了它的11月份的中期選舉，第二個(gè)是科技競(jìng)爭(zhēng)，第三個(gè)是重塑國際秩序，這一點(diǎn)也很重要，包括在南海、中東等等很多的地方，包括我們的一帶一路的倡議，美國認(rèn)為是對(duì)它的國際秩序的挑戰(zhàn)，這方面的博弈會(huì)讓中美的貿(mào)易戰(zhàn)變得越來越復(fù)雜。

還有遏制中國的全面崛起，這就變成一個(gè)修昔底德陷阱的問題，不管今年發(fā)生什么，我覺得這個(gè)大的格局會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去。

當(dāng)然特朗普也有軟肋，也不是說中國現(xiàn)在就沒牌可打了，我在全世界跑，過去在歐洲、美國，現(xiàn)在再到中國，我發(fā)現(xiàn)特朗普的支持率在中國還是相對(duì)比較高的，很多人都認(rèn)為特朗普是非常高明的，是一個(gè)戰(zhàn)略高手，但是歐洲、美國人認(rèn)為他就是亂出牌，把全球秩序都打亂的人。

有人開玩笑說他是一個(gè)革命者，把舊秩序全部打破，把美國戰(zhàn)后辛辛苦苦建立起來的國際秩序全部推翻，這樣做未必對(duì)美國有利，歐美人覺得這對(duì)他們并不是一件好事情，特別是對(duì)歐洲來說，跟歐洲的同盟關(guān)系他是非常不屑一顧的。中國人就覺得特朗普是一個(gè)非常高明的戰(zhàn)略家，他的很多做法確實(shí)還有一定的效果，但是大家認(rèn)識(shí)的反差還是很大的。

美國很明顯有軟肋，我們看到它對(duì)中國商品的依賴性是很強(qiáng)的。我這里舉了幾個(gè)例子，全美對(duì)中國機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口占美國全部進(jìn)口的40%，那是非常高的比例，玩具的進(jìn)口占到82%，家具進(jìn)口占到50%，如果對(duì)中國的家具加10%甚至25%的關(guān)稅，它要尋求替代是很難的，這是中國出口商吃虧，還是它的進(jìn)口商吃虧，還是老百姓要承受這個(gè)關(guān)稅的影響，現(xiàn)在都是未知數(shù)。

另外一個(gè)問題就是歐美的“三零”愿景，國內(nèi)對(duì)這一點(diǎn)是非常認(rèn)同的，認(rèn)為歐美日馬上就要結(jié)成同盟了，要對(duì)中國下手，我覺得這是非常困難的，這只不過是一個(gè)愿景，剛剛出來的時(shí)候，歐洲的政治領(lǐng)袖，包括德國、法國的領(lǐng)袖就是持保留態(tài)度的，歐美之間的農(nóng)產(chǎn)品肯定是一個(gè)死結(jié)。

我在歐洲待了十幾年，歐洲人對(duì)用美國的轉(zhuǎn)基因食品，包括打激素的牛，不會(huì)輕易的就同意的。日本和歐洲剛剛達(dá)成一個(gè)自貿(mào)協(xié)定，它也是花了7年的時(shí)間才達(dá)成的，然后還有7年的緩沖期才能真正做到，所以并不是說它達(dá)到一個(gè)愿景就馬上成為現(xiàn)實(shí)，這個(gè)路還很長(zhǎng)。在歐洲很多跨國企業(yè)來說，中國的重要程度已經(jīng)超過美國。所以在歐美日的同盟方面，歐洲和美國的分歧還是蠻大的。

中國現(xiàn)在最擔(dān)心的就是怕貿(mào)易領(lǐng)域的糾紛或沖突不斷地演變成一個(gè)全方位的較量，這是中國最大的擔(dān)心。就貿(mào)易論貿(mào)易，這個(gè)事情是很好解決的，但是就怕貿(mào)易戰(zhàn)不斷地發(fā)酵，最后演變成軍事、社會(huì)、科技沖突不斷加大，這就變成一個(gè)全方位的較量，中國現(xiàn)在還沒準(zhǔn)備好，所以這方面對(duì)中國是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

另外一方面，中國有很多自己的事情可以做，第一是改革開放。我們看到中國政府現(xiàn)在做的有些方面還是非常正確的，中國對(duì)國外汽車市場(chǎng)的開放一宣布，特斯拉馬上就在中國建廠了。

在這么嚴(yán)峻的情況下，如果中國自己開放的力度夠大的話，全球的跨國公司還是愿意加大對(duì)中國的投資。因?yàn)橹袊詈玫囊稽c(diǎn)就是我們的消費(fèi)市場(chǎng)，中國的零售已經(jīng)成為全球第一大市場(chǎng)，這對(duì)全球所有的跨國公司來說都是不能放棄的一個(gè)市場(chǎng)。

而且中國的很多稅是有空間的，很多人談到關(guān)稅，實(shí)際上真正的關(guān)稅是很低的，但是中國在關(guān)稅之上還有增值稅、消費(fèi)稅，所以關(guān)于進(jìn)口商品的稅收負(fù)擔(dān)是很高的，但是僅從關(guān)稅來看還是很低的，所以這方面中國還有很多的減稅空間，還有很多開放準(zhǔn)入的空間。

中國現(xiàn)在剛剛開始讓海外的投行可以控股51%，這才剛剛開始，中國第一次入世主要是對(duì)商品市場(chǎng)，對(duì)金融等等各種服務(wù)業(yè)還是有很多限制的。如果把中美貿(mào)易戰(zhàn)的壓力變成一個(gè)全方位開放、進(jìn)一步改革的動(dòng)力，可能會(huì)把壞事變好事。

這是外部環(huán)境，從外部環(huán)境看中美貿(mào)易戰(zhàn)不容易解決。從內(nèi)部來看，經(jīng)濟(jì)在減速，這是很明顯的。我們看消費(fèi)的下降很明顯，這跟國內(nèi)的杠桿收縮，包括緊縮的政策還是有關(guān)系的。
再看看基建方面，基建已經(jīng)下滑得非?？?，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

國務(wù)院的文件上特別提到了要加大基建投資，房地產(chǎn)的投資還比較好，但是消費(fèi)、基建的投資在往下走，所以下半年經(jīng)濟(jì)還是有很大壓力的，這次國務(wù)院的會(huì)議明顯的變調(diào)，從去杠桿變成了穩(wěn)杠桿，這其實(shí)就意味著放松，但是這個(gè)放松有多少效果，能不能起到效果，其實(shí)是一個(gè)很大的問題。

我們看到貨幣的收縮非常明顯，特別是社會(huì)融資總量現(xiàn)在同比都是負(fù)增長(zhǎng)，說明對(duì)影子銀行的打壓，前段時(shí)間人民銀行有一個(gè)參事寫了一篇文章講到影子銀行也有一定的作用，不能全部都打掉。現(xiàn)在很多非銀行貸款的融資渠道都在壓縮，這對(duì)融資環(huán)境是一個(gè)很明顯的壓制。

對(duì)房地產(chǎn)就更明顯了，我感覺融資環(huán)境越來越難，從去年就開始了，今年這個(gè)政策是不斷地在加嚴(yán)，但是房地產(chǎn)商的拿地?zé)崆樯习肽赀€是非常高的，我們看到盡管一線城市現(xiàn)在的銷售已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)，新房的銷售已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)20%，但是三四線城市今年的增長(zhǎng)是非常強(qiáng)勁的，達(dá)到了20%到30%。

房地產(chǎn)新開工現(xiàn)在也在回升，但是房地產(chǎn)融資的比例在下降，所以這里面的資金缺口肯定是越來越明顯。特別是穩(wěn)價(jià)格的政策，這幾天大家討論最多的就是對(duì)價(jià)格的影響，在這種嚴(yán)格控制價(jià)格的情況下到底是漲還是不漲，對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)銷量的影響也會(huì)非常明顯。所以對(duì)融資的環(huán)境，我覺得是會(huì)越來越嚴(yán)峻。

最后就是人民幣，人民幣現(xiàn)在也面臨很大的壓力，如果經(jīng)濟(jì)下滑，貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，現(xiàn)在人民幣兌美元已經(jīng)到6.8，今年可能會(huì)重新看到2016、2017年的情況，現(xiàn)在市場(chǎng)上越來越多的預(yù)期是要突破7，我覺得今年突破7還是比較難的，政府肯定會(huì)不惜代價(jià)去保住匯率。

一方面我們看到政治局會(huì)議的基調(diào)非常明確，要穩(wěn)預(yù)期，如果一旦突破7的話，這個(gè)貶值的壓力就會(huì)非常大。越是貶值的預(yù)期大，現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備已經(jīng)大幅下降了，經(jīng)過一年的回升，現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備又開始下降，如果是突破7的話，海外做空的壓力會(huì)非常大。

而且很明顯，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的狀態(tài)下，美國政府對(duì)匯率的貶值已經(jīng)看到，美國財(cái)政部、特朗普已經(jīng)開始說了，中國要靠貶值來化解它的關(guān)稅，它要做的就是不斷地加碼關(guān)稅。

所以從內(nèi)部來看，如果允許貶值過快的話，國內(nèi)的做空或者是國際的做空壓力也會(huì)很大，這其實(shí)是一個(gè)非常大的考驗(yàn)。在這種情況下，國內(nèi)國外融資的環(huán)境都會(huì)是非常有挑戰(zhàn)的。