沈建光 7月31日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，為2008年12月以來首次，同時提前兩個月結(jié)束縮表計劃，宣告新一輪寬松周期的開始。

鮑威爾在降息聲明和記者招待會上多次強調(diào)，當(dāng)前美國經(jīng)濟形勢并不差，此次加息是周期中的調(diào)整（mid-cycle adjustment），是為了“維持經(jīng)濟增長和推高通脹水平”，應(yīng)對全球經(jīng)濟形勢黯淡以及貿(mào)易談判的不確定性對美國經(jīng)濟前景的影響。此次降息的背景果真如鮑威爾所言？事實可能并不盡然。

提前降息背景

在筆者看來，此次降息與歷史上美聯(lián)儲數(shù)次降息的背景有明顯不同，此次降息是在美國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)尚佳的背景下啟動的，其后的原因有些“意味深長”。實際上，對比歷史上幾輪主要降息周期的經(jīng)驗，不難發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲降息前，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往會出現(xiàn)大幅下滑，幾大領(lǐng)先指標，如失業(yè)率、PMI、耐用品訂單亦會出現(xiàn)明顯走弱。

然而，此次降息則明顯不同，雖然美國二季度GDP回落至2.1%，低于一季度3.1%的增幅，同時年內(nèi)國債利差也兩次倒掛，預(yù)示著經(jīng)濟下行的風(fēng)險，但從這個經(jīng)濟基本面情況來看，諸多指標依然穩(wěn)健，失業(yè)率位于五十年低點，股市也屢創(chuàng)新高，按照以往標準，并沒有達到降息的條件。

那么，美聯(lián)儲提前降息背后其實有一個不容忽視的理由，即來自于美國總統(tǒng)特朗普方面施壓的結(jié)果。實際上，特朗普一貫“推特治國”，上任以來也對美聯(lián)儲加息政策十分不滿，多次大肆批評，將美聯(lián)儲稱為他的“最大的威脅”，并稱美聯(lián)儲的政策“非常、非常具有破壞性”。

而鮑威爾自當(dāng)選美聯(lián)儲主席以來，特朗普也多次施壓，一再呼吁美聯(lián)儲降息，稱鮑威爾“做得很差”、政策制定者們“完全搞砸了”。此次降息，似乎也并未使特朗普滿意，繼續(xù)批評“美國需要更大幅度”的降息。

當(dāng)然，此次降息，雖然美國經(jīng)濟表現(xiàn)好于以往，但確實也有“預(yù)防性降息”的意味。正如筆者此前在文章中所述，當(dāng)前美國經(jīng)濟已經(jīng)接近周期頂點，三、四季度經(jīng)濟下行壓力較大。

筆者今年6月曾經(jīng)到訪美國，發(fā)現(xiàn)美國的幾個主要城市如紐約、華盛頓、西雅圖和舊金山的房價已經(jīng)開始下降。一般認為，美國房地產(chǎn)市場周期拐點先于經(jīng)濟周期，房地產(chǎn)市場的微妙變化或許是美國經(jīng)濟下行隱憂的一個表現(xiàn)。

經(jīng)濟增長的“預(yù)防性”考量

除此以外，雖然當(dāng)前美國失業(yè)率和通脹均位于低點，看起來一片欣欣向榮，但美國國債收益率年內(nèi)二度出現(xiàn)倒掛，制造業(yè)PMI持續(xù)走弱，耐用品訂單增速大幅下降，新增非農(nóng)就業(yè)波動加大、勞動參與率不斷走低均表明美國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折點或?qū)⒖煊陬A(yù)期。更進一步，中美貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，不排除三、四季度負面沖擊會進一步顯現(xiàn)。

從更廣泛的層面來看，當(dāng)前全球經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，多國央行也已經(jīng)競相啟動寬松措施。其中印度央行已連續(xù)降息三次，澳大利亞、俄羅斯、烏克蘭均已降息兩次，土耳其央行一次性降息425個基點。歐洲央行雖然維持三大主要利率不變，但也已釋放出下半年寬松的信號。在此背景下，美聯(lián)儲降息或許是個影響深遠的信號，暗示在全球經(jīng)濟在貿(mào)易紛爭不斷，民粹主義大行其道的背景下，正在面臨重大挑戰(zhàn)。

綜上，筆者認為，美聯(lián)儲此次降息早于預(yù)期，與美聯(lián)儲受制于政治壓力密切相關(guān)，也說明美聯(lián)儲貨幣政策獨立性在一定程度上受到了沖擊。當(dāng)然，此次美聯(lián)儲降息也頗有對沖外部風(fēng)險、維持經(jīng)濟增長的“預(yù)防性”考量。

然而，同前幾輪降息不同的是，目前美國利率水平相對較低，美聯(lián)儲降息空間并不充足。從歷史角度來看，美聯(lián)儲每輪降息周期都至少下調(diào)利率5%，如今只有2%的降息空間，而負利率對美國這樣龐大的經(jīng)濟體并非一個最優(yōu)的政策選擇。

因此，在傳統(tǒng)貨幣政策空間有限，且受非經(jīng)濟因素影響越來越大的情況下，如何保證貨幣政策的即時性和有效性，如何應(yīng)對下一次必將到來的經(jīng)濟危機，是否還將訴諸QE等量化寬松政策，將是困擾鮑威爾、美聯(lián)儲，以及全球政策制定者的長期議題。

沈建光 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學(xué)家

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)由觀點根據(jù)公開信息整理，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。