公司以運(yùn)營效率較高為核心優(yōu)勢，并積極向購物中心、寫字樓和酒店業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。

　　14H1回顧：主營收入、凈利增長凸顯競爭壁壘

　　成商集團(tuán)2014H1實(shí)現(xiàn)收入11.34億，同比增長1.68%；歸屬上市公司股東凈利潤1.65億，同比增長99.29%，主要因?yàn)槌鍪勰铣淠７督值?00%股權(quán)收益；扣非凈利0.82億，同比增長1.85%。在終端零售放緩、競爭日益激烈的成都市場，公司仍能維持主業(yè)收入、凈利正增長，突出體現(xiàn)了公司的競爭壁壘。報告期內(nèi)公司：1)公司主力門店同店預(yù)計下滑，但鹽市口茂業(yè)天地在扣除瀘州白塔店關(guān)店、南充模范街店轉(zhuǎn)租后仍然貢獻(xiàn)增量；2)2014H1毛利率同比下跌0.67pp至21.93%，主要因?yàn)榇耗系晔栈卣{(diào)整后租金收入減少；銷售管理費(fèi)用率同比增長0.85pp至10.94%，財務(wù)費(fèi)用率同比增長0.35pp至1.22%，仍在剛性上漲；但在門店出售一次性損益下公司凈利率仍然大幅增長0.85pp至10.94%；3)茂業(yè)天地寫字間開始對外招租，酒店進(jìn)入內(nèi)裝階段，盈利多元化進(jìn)展順利；啟動春熙店改造工程、以1.05億對價出售南充模范街店、關(guān)閉瀘州白塔店，進(jìn)一步優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)。

　　下半年經(jīng)營展望：鹽市口茂業(yè)天地支撐業(yè)績增長

　　下半年建面達(dá)3.8萬平鹽市口茂業(yè)天地開始寫字間開始全面招租，預(yù)計成熟后將為公司貢獻(xiàn)超過0.5億的租金收入，將大幅提升公司利潤率，是14、15年利潤核心增長點(diǎn)；鹽市口茂業(yè)天地百貨和春熙店仍為商業(yè)增量的主要來源；城南茂業(yè)中心預(yù)計下半年仍在進(jìn)行規(guī)劃調(diào)整，15年后為公司貢獻(xiàn)商業(yè)增量；九眼橋項(xiàng)目將于下半年正式動工，是公司中期的增長看點(diǎn)。另外，公司也將在下半年推出微信平臺，有利于公司在全渠道和商品經(jīng)營探索上加快腳步。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司以運(yùn)營效率較高為核心優(yōu)勢，并積極向購物中心、寫字樓和酒店業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。但四川日益激烈的百貨業(yè)競爭與消費(fèi)增速放緩導(dǎo)致新店培育時間延長、主力店同店增速放緩，是影響公司未來增長的主要壓力。因出售物業(yè)一次性收益，調(diào)整公司14-16年EPS預(yù)測至0.53、0.47、0.51元，給予“謹(jǐn)慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　終端消費(fèi)大幅放緩、門店開拓、培育不達(dá)預(yù)期。

　　廣發(fā)證券-成商集團(tuán)中報點(diǎn)評：行業(yè)低潮凸顯運(yùn)營能力，積極轉(zhuǎn)型提升競爭壁壘