2014年上半年土地投資金額/銷售金額的比例為33%，該比例高于去年全年45%的水平，體現(xiàn)了較為謹(jǐn)慎的土地投資態(tài)度。

　　投資要點

　　保利地產(chǎn)公布2014年半年報。公司2014年上半年實現(xiàn)結(jié)算面積299萬平米，同比上升7%，結(jié)算金額323億元，同比上升11%。實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤38億元，同比增長12%。EPS為0.36元。

　　點評：

　　2014年上半年保利地產(chǎn)實現(xiàn)預(yù)售收入651億元，同比增長2.3%，而2014年上半年全國銷售金額同比下降6.7%，保利的表現(xiàn)明顯好于行業(yè)，市場占有率為2.09%，較13年上半年上升0.19個百分點：2014年上半年，保利實際銷售面積501萬平米，銷售額651億元，同比分別變化-10.8%和2.3%，按金額口徑全國市占率為2.09%，市場占有率較2013年上半年上升0.19個百分點；2014年上半年銷售商品現(xiàn)金流入510億元，回款率約78%，低于去年全年87%的回款率，但仍然保持在較高水平。保利2014年上半年銷售均價12996元/平方米，較2013年全年的銷售均價上升10%，這一方面是由于公司的城市群戰(zhàn)略，重點區(qū)域的銷售占比大，另一方面可能還受到?jīng)_量銷售商業(yè)物業(yè)的影響。截止2014年7月保利共實現(xiàn)銷售金額718億元，同比上升1.7%。

　　結(jié)算毛利率為33.8%，較去年全年的32.2%的毛利率有所回升。保利2014年上半年實現(xiàn)結(jié)算面積299萬平米，結(jié)算收入323億元，同比分別增加7%和11%。結(jié)算毛利率可能開始企穩(wěn)，2013年保利的結(jié)算毛利率下滑到歷史低位的32.2%，而2014年上半年結(jié)算毛利率有所企穩(wěn)，2014年上半年保利結(jié)算毛利率為33.8%，較2013年全年上升1.6個百分點。2014年上半年結(jié)算均價10816元/平方米，略高于去年全年的結(jié)算均價10253元/平米。管控水平依然良好，2014年上半年實際管理費用率和實際結(jié)算費用率分別為1.59%和1.34%，分別較2013年水平下降0.16個百分點和上升0.08個百分點。

　　2014年上半年保利對于土地市場的態(tài)度較為謹(jǐn)慎，2014年上半年土地投資金額/銷售金額的比例為33%，該比例高于去年全年45%的水平，體現(xiàn)了較為謹(jǐn)慎的土地投資態(tài)度。2014年上半年保利新增項目19個，按全口徑計算，上半年土地投資金額為216億元，占銷售金額的比例為33%，該比例低于去年全年的45%，顯示保利地產(chǎn)較為謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。上半年新增建筑面積的權(quán)益占比為62%，較去年全年的72%有明顯下滑，顯示了保利依賴權(quán)益方式融資的特點。2014年上半年新開工面積941萬平米，完成年初計劃的54%，上半年竣工面積430萬平米，完成年初計劃的32%。從拿地和開工上看，保利都保持了較為穩(wěn)健的符合年初計劃的力度。

　　半年報末，保利地產(chǎn)凈負(fù)債率118%，較一季度小幅上升。2014年年中保利凈負(fù)債率為118%，較上季度末上升5個百分點，較去年年末上升23個百分點，高于行業(yè)平均，在幾家龍頭企業(yè)中依然處于較高位置。資產(chǎn)負(fù)債率79.6%，較去年年末的78.0%小幅上升1.6個百分點。短期有息負(fù)債/長期有息負(fù)債的

　　比例為27%，與去年年末水平持平。短期有息負(fù)債/貨幣現(xiàn)金的比例為68%，保利依舊保持了較高的財務(wù)安全性。保利半年報披露有息負(fù)債的平均融資成本為7.84%，較去年年末的7.03%有所上升。

　　預(yù)計2014-2016年EPS分別為1.27、1.60和1.96元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：全行業(yè)銷售大幅下滑

　　興業(yè)證券-保利地產(chǎn)：2014年半年報點評：結(jié)算穩(wěn)定，投資謹(jǐn)慎