雖然利潤(rùn)率的下降符合整體行業(yè)趨勢(shì)，但降幅對(duì)越秀地產(chǎn)具有負(fù)面的信用影響。

　　觀點(diǎn)網(wǎng)訊：3月25日，穆迪投資者服務(wù)公司對(duì)越秀地產(chǎn)股份有限公司發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告。報(bào)告稱，2013年利潤(rùn)率大幅下跌已削弱其財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而削弱其Baa3公司家族評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)的緩沖空間。

　　但是，該公司2013年的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)基本符合穆迪預(yù)期。

　　穆迪助理副總裁/分析師梁鎮(zhèn)邦分析稱：“越秀地產(chǎn)的利潤(rùn)率從2012年的47.5%大幅降至2013年的28.9%，幅度高于穆迪預(yù)期。因此，雖然收入同比大幅增長(zhǎng)75%，但利息覆蓋率依然疲弱，只有2倍。”

　　雖然利潤(rùn)率的下降符合整體行業(yè)趨勢(shì)，但降幅對(duì)越秀地產(chǎn)具有負(fù)面的信用影響。2013年和2012年調(diào)整后EBITDA/利息比率分別為2倍左右和1.7倍，相對(duì)于其評(píng)級(jí)水平而言屬于疲弱。由于收入預(yù)計(jì)會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)12-18個(gè)月其利息覆蓋率可能會(huì)改善至2.5倍左右。

　　對(duì)此，穆迪預(yù)計(jì)越秀地產(chǎn)的利潤(rùn)率會(huì)逐步改善，原因是公司會(huì)確認(rèn)平均售價(jià)較高的房地產(chǎn)的銷售額，其中包括不同的產(chǎn)品組合。梁鎮(zhèn)邦表示：“越秀地產(chǎn)不斷增加的經(jīng)常性租金收入可在一定程度上緩解其疲弱的利息覆蓋率。”

　　此外，穆迪還估計(jì)越秀地產(chǎn)經(jīng)常性EBITDA/利息比率從2012年的0.3倍以下改善至2013年的0.35倍左右，原因是歸屬于越秀房地產(chǎn)投資信托基金(越秀房產(chǎn)基金，Baa2/穩(wěn)定)的EBITDA貢獻(xiàn)增加，越秀地產(chǎn)持有越秀房產(chǎn)基金的35.69%股權(quán)。

　　穆迪報(bào)告還顯示，越秀地產(chǎn)已舉債為土地收購(gòu)和建設(shè)支出提供資金，其總債務(wù)從2012年底的人民幣201億元升至2013年底的人民幣239億元。因此其調(diào)整后債務(wù)/資本值從46.1%升至48.3%左右。調(diào)整后凈債務(wù)/資本比率升幅更大，從37.5%升至43.3%左右，原因現(xiàn)金結(jié)余從人民幣93億元降至人民幣84億元。

　　對(duì)于越秀地產(chǎn)2013年銷售業(yè)績(jī)，穆迪稱，銷售業(yè)績(jī)亦符合穆迪預(yù)期，但其增長(zhǎng)率低于受評(píng)同業(yè)的平均水平。2013年合約銷售額達(dá)到人民幣146億元，同比增長(zhǎng)19%左右。2014年1月和2月的合約銷售額亦同比下跌22%。

　　因此，如果該公司未能實(shí)現(xiàn)其銷售目標(biāo)，將導(dǎo)致其增加債務(wù)水平來(lái)為持續(xù)的建設(shè)支出和土地收購(gòu)款項(xiàng)提供資金，未來(lái)6-12個(gè)月其評(píng)級(jí)就可能會(huì)進(jìn)一步受壓。

　　最后，假如發(fā)生以下情況，越秀地產(chǎn)就可能會(huì)產(chǎn)生評(píng)級(jí)下調(diào)壓力：(1)未能實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)或滿足銷售目標(biāo)；及/或(2)經(jīng)常性EBITDA/利息比率降至歷史水平以下；(3)由于銷售疲弱，進(jìn)行激進(jìn)的土地收購(gòu)，或無(wú)法通過(guò)越秀房地產(chǎn)投資信托基金將資產(chǎn)變現(xiàn)，導(dǎo)致流動(dòng)性狀況轉(zhuǎn)弱；及(4)有證據(jù)顯示母公司廣州越秀集團(tuán)有限公司的支持度下降。