而此次停牌，也被外界解讀為首創(chuàng)置業(yè)在現(xiàn)有融資渠道下試圖擴(kuò)展新的融資方式。通過(guò)收購(gòu)殼公司，以擺脫多年來(lái)受制于H股身份的融資困難。

　　觀點(diǎn)網(wǎng) 見習(xí)編輯 王靜 2013年，距離首創(chuàng)置業(yè)赴港上市已是10年光景，然而這家國(guó)企背景的房企受制于其H股身份，遲遲沒能嘗到資本的甜頭。

　　11月8日，首創(chuàng)置業(yè)股份有限公司于香港聯(lián)合交易所有限公司停牌，僅表示“待發(fā)出須予披露的交易及按《收購(gòu)守則》涉及可能收購(gòu)另一家上市公司的公告”，未有透露其他詳情。市場(chǎng)猜想此舉是為了買殼以突破融資限制。

　　首創(chuàng)置業(yè)于2003年以H股形式在港上市，其母公司為首創(chuàng)集團(tuán)，雖然較早登陸香港資本市場(chǎng)，但首創(chuàng)置業(yè)受制于其H股的身份，進(jìn)行股本融資須先得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，變相束縛了其融資靈活性。因此市場(chǎng)對(duì)于此次首創(chuàng)停牌，多推斷為得到完全自由融資的能力而買殼，以達(dá)到借殼進(jìn)行各項(xiàng)融資的目的。

　　觀點(diǎn)新媒體多次致電首創(chuàng)置業(yè)求證此事，一直沒能得到答復(fù)。而相關(guān)熟悉首創(chuàng)置業(yè)的港股分析師則推斷，首創(chuàng)置業(yè)負(fù)債相較同級(jí)別企業(yè)處于高位，加之今年業(yè)績(jī)平淡，資金不能算是充裕，因此首創(chuàng)置業(yè)通過(guò)買殼以突破融資限制亦是可取方式。

　　問題：負(fù)債率、融資成本趨高、H股融資受限

　　今年首10個(gè)月首創(chuàng)置業(yè)的累計(jì)合同簽約金額為114.8億元人民幣，簽約面積124.9萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)13%。而首創(chuàng)置業(yè)總裁唐軍年初時(shí)表示，其2013年的銷售目標(biāo)是200億元，可售貨量約400萬(wàn)平方米，京津地區(qū)占比會(huì)超過(guò)4成。

　　同時(shí)，首創(chuàng)置業(yè)凈負(fù)債率今年一直呈較高趨勢(shì)，相關(guān)研報(bào)指出該數(shù)據(jù)短期內(nèi)不會(huì)有顯著改善。

　　土地儲(chǔ)備方面，首創(chuàng)置地于年初高調(diào)宣布，其今年的拿地預(yù)算為80億元，并稱將聚焦于核心地段的商務(wù)區(qū)項(xiàng)目以及適合剛需產(chǎn)品的住宅用地。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，首創(chuàng)今年拿地金額已經(jīng)達(dá)到75億左右。這其中，第一季度首創(chuàng)置地即在京津等城市集中拿地65億。

　　集中的拿地動(dòng)作和大筆的支付金額自然需要大量現(xiàn)金支持。2013年3月，首創(chuàng)置業(yè)發(fā)行的高級(jí)永續(xù)證券為4億美元，利息率為8.375%。

　　值得注意的是，首創(chuàng)置地于2011年發(fā)行2014年到期的4.75%的11.5億元人民幣的有擔(dān)保債券；于2012年發(fā)行2015年到期的7.60%的有擔(dān)保債券。而此次8.357%的利率比上一次要提高0.775個(gè)百分點(diǎn)，而比2011年初則要提高近4個(gè)百分點(diǎn)。可見其融資成本逐漸提高。

　　此外，根據(jù)調(diào)控政策，H股公司如果要發(fā)行新股或發(fā)債，需要經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、外管局等部門批準(zhǔn)，程序復(fù)雜，困難較大。首創(chuàng)置地受制于其H股身份，不能較為靈活自主地運(yùn)用港股的資本平臺(tái)，亦成為其上市融資的一個(gè)硬傷。

　　對(duì)策：曲折回A、試水基金、買殼融資

　　早在上市之初，首創(chuàng)置業(yè)就想走A+H的路線。業(yè)內(nèi)分析，首創(chuàng)置業(yè)回歸A股的意義在于股權(quán)融資，因?yàn)閲?guó)企背景的企業(yè)在香港增發(fā)比較困難，發(fā)債必須考慮負(fù)債率的問題，而如果是在A股股權(quán)融資，就不用考慮負(fù)債率問題。然而其回A之路卻始終曲折。

　　04年2月，在香港上市半年多后，首創(chuàng)置業(yè)便公布了A股發(fā)行計(jì)劃，計(jì)劃籌資30億元人民幣。之后由于財(cái)務(wù)因素和證監(jiān)會(huì)放緩新股發(fā)行節(jié)奏的原因，該申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)口頭駁回。

　　07年8月，首創(chuàng)置業(yè)計(jì)劃在上交所發(fā)行A股，募集資金。然而由于08年金融危機(jī)的影響，及其后國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)IPO大門的緊閉，首創(chuàng)A股發(fā)行計(jì)劃再次折戟。

　　隨后的2009、2010、2012年，首創(chuàng)置業(yè)矢志不移地嘗試A股發(fā)行，最終都因種種原因偃旗息鼓。首創(chuàng)置業(yè)于今年6月份申請(qǐng)終止審查結(jié)束回歸A股時(shí)表示，目前并非在A股IPO的好時(shí)機(jī)，至于以后是否會(huì)重啟回A，還要等行業(yè)形勢(shì)明朗后再說(shuō)。十年回A路，似乎不了了之。

　　除了回歸A股，首創(chuàng)置業(yè)在融資方面還在嘗試基金運(yùn)作模式。首創(chuàng)置業(yè)曾在2012年9月20日宣布，公司與昆山創(chuàng)博盛拓股權(quán)投資管理及其他投資者就開設(shè)4個(gè)不同基金，訂立4份個(gè)別的有限合伙協(xié)議，目的在于建立融資平臺(tái)。

　　今年7月，首創(chuàng)置業(yè)以近4.97億將重慶首永置業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給橫琴光和城基金，并且首創(chuàng)置業(yè)仍是該基金的實(shí)際控制著。分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)融資不暢的情況下，這應(yīng)是開發(fā)商嘗試新的融資方式，以減輕資金壓力。

　　而此次停牌，亦被外界解讀為首創(chuàng)在現(xiàn)有融資渠道下試圖擴(kuò)展新的融資方式。通過(guò)收購(gòu)殼公司，以擺脫多年來(lái)受制于H股身份的融資困難。

　　上述港股分析師對(duì)觀點(diǎn)新媒體表示，這種做法的可能性確實(shí)存在。所涉殼公司估計(jì)為海外紅籌公司。在香港以紅籌方式上市的公司，其再融資就會(huì)非常便利。可以通過(guò)配股、定向增發(fā)等進(jìn)行股本融資，也可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先票據(jù)，債券等進(jìn)行債務(wù)融資。而紅籌地產(chǎn)公司的債務(wù)融資成本遠(yuǎn)低于民營(yíng)地產(chǎn)公司，同時(shí)規(guī)模越大融資成本越低。

　　但該分析師同時(shí)指出，該做法仍需考慮監(jiān)管因素。收購(gòu)的殼公司的最終控股者還是H股，因此即使成功還需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，首創(chuàng)置業(yè)資金能不能打入殼公司內(nèi)部并做項(xiàng)目融資，尚有疑問。

　　目前市場(chǎng)對(duì)于殼公司的歸屬也有諸多猜想。該分析師指出，殼公司首先需業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，跟房地產(chǎn)有些關(guān)系；其次要沒有過(guò)高負(fù)債；同時(shí)還要其股東持股相對(duì)比較集中，沒有散股股東的問題。