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　　奧巴馬政府的金融業(yè)改革方案是否能切中要害，藥到病除？答案是：能，也不能！

　　是的，該方案能夠填補(bǔ)現(xiàn)有監(jiān)管體系中的一些大漏洞。但是，正如之前說過的那樣，對于那些扭曲的激勵機(jī)制，該方案則無計(jì)可施。正是這些激勵機(jī)制令當(dāng)前的危機(jī)成為無法逃避的現(xiàn)實(shí)。

　　先來看看有利的一面吧。

　　我們目前的金融監(jiān)管體系建立之初，針對的是經(jīng)營傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。在這種體系下，只要你能管好那坐滿出納的銀行大樓，事情就搞定了！

　　可是現(xiàn)在，銀行的定義發(fā)生了變化。就像財(cái)長蓋特納（Tim Geithner）在去年夏天一篇廣受援引的演講稿中提到的那樣，銀行業(yè)包括為“長期的、有風(fēng)險(xiǎn)的、且流動性相對較差的資產(chǎn)”提供“極短期的債務(wù)融資”的所有業(yè)務(wù)。貝爾斯登（Bear Stearns）和雷曼（Lehman）就是兩個恰如其分的例子。兩位倒下的巨人都曾為在高風(fēng)險(xiǎn)證券上的大筆投資借入短期資金，可如今呢？

　　依據(jù)蓋特納的上述定義，截至2007年，超過半數(shù)的美國銀行業(yè)務(wù)經(jīng)由所謂“平行金融系統(tǒng)”（parallel financial system）（或被稱為“影子銀行系統(tǒng)”[i]，shadow banking）處理的。這類金融系統(tǒng)多由不受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成。蓋特納懊惱地指出，這類“非傳統(tǒng)”銀行不像傳統(tǒng)銀行那樣受到存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)，因而極易收到擠兌風(fēng)潮的影響。

　　當(dāng)雷曼倒下的時(shí)候，我們才發(fā)現(xiàn)“影子銀行系統(tǒng)”的脆弱不堪：針對影子金融體系的全球性擠兌將世界經(jīng)濟(jì)帶入了谷底。

　　所以此次金融改革的目的之一，就是帶領(lǐng)這些“影子銀行”走出陰影，直面陽光。

　　為了達(dá)到上述目的，奧巴馬打算給美聯(lián)儲放權(quán)。只要美聯(lián)儲認(rèn)定某家金融機(jī)構(gòu)在全美的金融“系統(tǒng)上足夠重要”，也就是說，一旦該機(jī)構(gòu)倒閉，會給美國金融業(yè)帶來災(zāi)難，那么無論該機(jī)構(gòu)是否是傳統(tǒng)意義上的商業(yè)銀行，都必須受到管制。為了應(yīng)對潛在的損失，這些金融機(jī)構(gòu)必須持有數(shù)量相對龐大的資本金。同時(shí)為了滿足債權(quán)人可能的還款要求，此類機(jī)構(gòu)也必須同時(shí)持有數(shù)量較多的現(xiàn)金。諸如此類的政策細(xì)節(jié)還有很多。

　　而一旦上述金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出破產(chǎn)的跡象，政府將有權(quán)接管他們的資產(chǎn)。這就好比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行資不抵債時(shí)，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）有權(quán)接管其資產(chǎn)一樣。但在去年雷曼和美國國際集團(tuán)（A.I.G.）這類大型金融機(jī)構(gòu)申請破產(chǎn)保護(hù)的時(shí)候，政府還沒有這樣的權(quán)利。

　　有關(guān)“影子銀行系統(tǒng)”的改革措施真是好樣的！但是有關(guān)“金融過度”（financial excess）等更廣泛的問題，此次改革是否又有所涉及？

　　奧巴馬總統(tǒng)在此次有關(guān)金融業(yè)改革的演講中詳細(xì)描述了金融業(yè)的潛在問題。他認(rèn)為，華爾街孕育了一種“不負(fù)責(zé)任的文化”。債權(quán)人并不長期持有借貸合約，而是轉(zhuǎn)手將其出售，以便這些合約能夠再次打包成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。隨后，這些產(chǎn)品被賣給缺乏專業(yè)知識的投資者。同時(shí)，總統(tǒng)還認(rèn)為金融業(yè)的高管薪酬體系與企業(yè)長期績效和實(shí)際經(jīng)營狀況脫鉤，是對激進(jìn)冒險(xiǎn)的獎賞，而不是對謹(jǐn)慎負(fù)責(zé)的鼓勵。

　　不幸的是，此次公布的改革方案并沒有對癥下藥。

　　不錯，計(jì)劃中提議組建的“消費(fèi)者金融保護(hù)局”（Consumer Financial Protection Agency）將對濫發(fā)貸款的行為實(shí)施控制。該提議同時(shí)規(guī)定債權(quán)人必須長期持有價(jià)值達(dá)貸款總額5％的貸款合約，而不是將合約完全出售以便再次打包。為鼓勵負(fù)責(zé)任的放貸行為，提議還制定了相應(yīng)的激勵措施。

　　但5％的比例顯然不足以制止濫發(fā)貸款的行為。主要是金融業(yè)高管普遍追求短期利潤，而低門檻的放貸行為將帶來巨額回報(bào)。既然如此，我們又該如何解決金融業(yè)高管的巨額獎金機(jī)制所帶來的問題？

　　事實(shí)上，政府在此次改革的執(zhí)行概要里特別強(qiáng)調(diào)，“高管薪酬制度”是誘發(fā)此次金融危機(jī)的主要原因，但沒有提及相應(yīng)的解決方案。報(bào)告的完整版對此倒是給出了更為詳細(xì)的規(guī)定，但是其所論及的也僅僅只是政府應(yīng)該要做的事情，而不是具體的實(shí)施計(jì)劃：“為了更好地將金融業(yè)高管的薪酬發(fā)放體系和股東的長期利益相結(jié)合，聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該出臺相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和指導(dǎo)意見。”

　　此外，有關(guān)評級機(jī)構(gòu)的改革問題，方案基本沒有涉及。正是這些評級機(jī)構(gòu)對安全性可疑的證券給予較高的信用評價(jià)，導(dǎo)致了我們投資決策的失誤，令我們深陷危機(jī)的泥沼！

　　簡言之，奧巴馬清楚問題的癥結(jié)所在，但方案中除了對“影子銀行系統(tǒng)”的管制措施堪稱具體（這自然不是一個小問題），他的改革方案基本上沒有涉及如何防止危機(jī)再次發(fā)生的具體措施，而是將這個難題留給了未來的監(jiān)管者。

　　我十分清楚當(dāng)前的政治現(xiàn)實(shí)：要讓國會通過金融業(yè)改革方案并非易事。即便最終沒有通過審議，奧巴馬的改革方案也遠(yuǎn)勝于對目前金融業(yè)現(xiàn)狀無所作為的消極等待。

　　但要做到對癥下藥，奧巴馬政府必須要對評級機(jī)構(gòu)嚴(yán)加管制。更重要的是，針對金融業(yè)高管的薪酬體制改革，政府必須拿出更為具體的方案！

　　[i]“影子銀行” 通常是作為投資者和借款人之間的中介出現(xiàn)的。典型的“影子銀行”包括對沖基金、投資銀行、貨幣基金等。他們主要賺取利差（向借款人收取的貸款利息和向投資者支付的投資收益）。就文中提到的雷曼和貝爾斯登而言，他們的運(yùn)作方式通常是這樣的：在短期貨幣市場向投資者借入資金，同時(shí)在長期欠流動性市場購入資產(chǎn)（通常為mortgage-backed securities，按揭房貸支持證券，即媒體所說的“有毒資產(chǎn)”），一旦房價(jià)暴跌，還貸違約率上升，此類資產(chǎn)的價(jià)值價(jià)值也隨之蒸發(fā)。影子銀行的主要問題在于其資金來源是短期借款，但投資品種是相對欠流動性的長期證券。一旦市場流動性不夠，影子銀行無法為短期債務(wù)融資，那么其必然資不抵債（因?yàn)樗麄儾皇巧虡I(yè)銀行，無法向央行借款）。