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　　美國(guó)政府對(duì)私人金融機(jī)構(gòu)的注資在客觀上對(duì)于緩和金融市場(chǎng)的巨大恐慌起到了積極的作用。但是這場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)和金融體系的干預(yù)行動(dòng)，至今仍備受爭(zhēng)議。

　　全球金融危機(jī)自2007年初爆發(fā)以來(lái)，經(jīng)歷了一個(gè)從單一類別資產(chǎn)（即次級(jí)房貸債）到多資產(chǎn)類別、從個(gè)別金融機(jī)構(gòu)到多數(shù)金融機(jī)構(gòu)、從局部到全局、從美國(guó)到歐洲及世界其他國(guó)別地域、從輕微到嚴(yán)重的演變過(guò)程。隨著危機(jī)的延續(xù)、加劇與蔓延，美國(guó)、英國(guó)、歐洲大陸等各國(guó)政府與監(jiān)管當(dāng)局及國(guó)際社會(huì)對(duì)于危機(jī)處置的態(tài)度、方式與力度也相應(yīng)發(fā)生了變化。

　　大體分來(lái)，金融危機(jī)的演變可以劃分為幾個(gè)不同發(fā)展階段，而政府在不同階段中對(duì)于金融危機(jī)的處置各有不同。

　　在危機(jī)的第一階段，2007年2月至2008年2月，也是危機(jī)爆發(fā)后的初期，美歐政府對(duì)于危機(jī)的處置基本上以觀察監(jiān)控為主，主要依靠金融市場(chǎng)的自我調(diào)整加上央行的流動(dòng)性支持。

　　在危機(jī)第二階段，2008年3月至2008年8月，或者說(shuō)為危機(jī)的中期，政府的危機(jī)處置方式主要是針對(duì)特定問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的個(gè)案處理。

　　在第三階段，2008年10月至2009年1月底，即危機(jī)的高峰期，恐慌彌漫了全球金融市場(chǎng)，危機(jī)的處置相應(yīng)進(jìn)入了全面的系統(tǒng)化的處置期。

　　在第四階段，2009年2月迄今，為危機(jī)的晚期。全球金融體系系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)已顯著降低，金融市場(chǎng)在較大程度上恢復(fù)了穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格尤其是股市有了顯著的上揚(yáng)。但金融體系的毒性資產(chǎn)并沒有得到有效的處置，一些金融機(jī)構(gòu)，包括一些大型的金融機(jī)構(gòu)，仍十分脆弱。美國(guó)政府試圖擴(kuò)充或完善2008年10月以來(lái)在緊急形勢(shì)下出臺(tái)的一系列危機(jī)處置措施，并引進(jìn)一些新的配套政策舉措，如壓力測(cè)試等，旨在進(jìn)一步穩(wěn)定金融市場(chǎng)，并逐漸恢復(fù)金融體系的正常功能。

　　本文將回顧總結(jié)西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于是次全球金融危機(jī)的主要處置方式，并評(píng)價(jià)這些處置行動(dòng)迄今所產(chǎn)生的初步效果。

　　市場(chǎng)自我調(diào)整期：2007.2-2008.2

　　全球金融危機(jī)于2007年初爆發(fā)，起初時(shí)被稱為美國(guó)次按債危機(jī)。雖然不少美國(guó)、英國(guó)和歐洲大陸的金融機(jī)構(gòu)陸陸續(xù)續(xù)暴露出資產(chǎn)減記與損失問(wèn)題，美歐各國(guó)政府和監(jiān)管當(dāng)局起初并沒有預(yù)料到危機(jī)的嚴(yán)重程度和潛在后果，基本上把問(wèn)題診斷為單一特定資產(chǎn)（即次按房債證券）、特定市場(chǎng)（房貸為主的信用市場(chǎng)）和特定機(jī)構(gòu)（次按房貸機(jī)構(gòu)、從事次按房貸證券擔(dān)保的保險(xiǎn)公司，及持有過(guò)多次按房貸證券投資組合的金融機(jī)構(gòu)）的問(wèn)題。也就是說(shuō)，當(dāng)時(shí)的主流看法認(rèn)為這是一次屬于局部性質(zhì)的危機(jī)。

　　因此，在這階段中，政府與監(jiān)管當(dāng)局很自然地期望，也有理?yè)?jù)相信，只要通過(guò)相關(guān)私人金融機(jī)構(gòu)自身的財(cái)務(wù)重組，與金融市場(chǎng)的自我調(diào)整，金融危機(jī)就可以比較迅速地得到化解。政府、監(jiān)管當(dāng)局和央行的態(tài)度基本上不情愿介入過(guò)多。

　　典型的例子是英國(guó)政府對(duì)于北巖銀行的處理。北巖銀行是英國(guó)第一家受到危機(jī)重創(chuàng)的金融機(jī)構(gòu)。該銀行損失嚴(yán)重，資本短缺，存款者人心惶惶，發(fā)生了英國(guó)歷史上罕見的“擠提”現(xiàn)象，銀行已經(jīng)瀕臨倒閉。但是，英國(guó)財(cái)政部卻遲遲不愿動(dòng)用納稅者資金為北巖銀行注資，英格蘭銀行甚至以“道德風(fēng)險(xiǎn)”為由拒絕提供短期流動(dòng)性支持。

　　到了2007年第三與第四季度，世界上一些知名的大型金融機(jī)構(gòu)，如貝爾斯登、美林、花旗、瑞銀等蒙受了巨額的資產(chǎn)減計(jì)和虧損。雖然這些大型金融機(jī)構(gòu)所暴露的問(wèn)題引起了政府和監(jiān)管當(dāng)局的重視和注意，但是，政府并沒有直接插手或采取針對(duì)這些機(jī)構(gòu)的具體行動(dòng)。仍然主要是通過(guò)市場(chǎng)的力量，特別是來(lái)自董事會(huì)和股東的強(qiáng)大壓力，這些機(jī)構(gòu)陸續(xù)地被迫更換了CEO，并從私募股權(quán)基金和主權(quán)財(cái)富基金等渠道募集了資本，以補(bǔ)充巨大資產(chǎn)減計(jì)和虧損后所出現(xiàn)的資本金缺口。

　　在美國(guó)也好，英國(guó)也好，就更不用提歐洲大陸，在金融危機(jī)的早期，政府的反應(yīng)不夠敏銳，處置不夠積極主動(dòng)，基本上不愿直接插手干預(yù)。除了部分上受到意識(shí)形態(tài)教條的干擾外，主要是因?yàn)閷?duì)于金融形勢(shì)的誤判，特別是低估了危機(jī)的傳染和蔓延程度。在此期間，除了央行增加流動(dòng)性外，金融危機(jī)的處置主要是依靠私人金融機(jī)構(gòu)的自身努力和金融市場(chǎng)的自我調(diào)整。

　　個(gè)案處理期：2008.3-2008.9

　　2008年3月，美國(guó)第五大投行貝爾斯登所面臨問(wèn)題急劇惡化，客戶終止了與其交易業(yè)務(wù)往來(lái)，貝爾斯登無(wú)力從市場(chǎng)籌措短期融資，流動(dòng)性枯竭，股價(jià)狂瀉，已經(jīng)到了山窮水盡的絕境。美國(guó)財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)開始采取緊急行動(dòng)，通過(guò)由美聯(lián)儲(chǔ)提供300億美元的貸款擔(dān)保，協(xié)助JP摩根收購(gòu)了貝爾斯登，避免了其倒閉對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大的沖擊。與此同時(shí)，英國(guó)政府最終不得已接管了北巖銀行。

　　在貝爾斯登事件當(dāng)口，美聯(lián)儲(chǔ)破天荒地新設(shè)央行貸款窗口，給所有美國(guó)國(guó)債主要經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)（primarydealer）提供短期流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)不再僅僅是成員銀行（存款機(jī)構(gòu)）的最后貸款人，也成為了大型投資銀行與證券公司的最后貸款人。

　　2008年9月，金融市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)兩房——房利美與房地美——的財(cái)務(wù)償付能力失去了信心。美國(guó)政府于是正式接管了兩房機(jī)構(gòu)（conservatorship）。“兩房”是名副其實(shí)的“大得不能倒”的金融機(jī)構(gòu)，它們直接持有或擔(dān)保了5.4萬(wàn)億美元的巨額住房按揭債券，占全部住房按揭貸款近乎一半。而在次按債危機(jī)爆發(fā)后，隨著其他銀行萎縮房貸業(yè)務(wù)，“兩房”的作用更是進(jìn)一步迅速膨脹。在美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布“國(guó)有化”之前，“兩房”所提供的信貸已經(jīng)達(dá)到了美國(guó)全部新增住房按揭貸款的四分之三！

　　“兩房”債券為國(guó)際投資者廣泛持有，因此“兩房”在美國(guó)債券與整體信用市場(chǎng)中舉足輕重，其業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)的穩(wěn)健對(duì)于深受重創(chuàng)的美國(guó)房地產(chǎn)與信貸體系，乃至全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)有著重大的影響。如果“兩房”倒閉，會(huì)嚴(yán)重打擊業(yè)已脆弱不堪的美國(guó)房市和千瘡百孔的金融體系，其沖擊波與殺傷力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出半年前貝爾斯登倒閉所能造成的影響。因此，對(duì)于美國(guó)政府來(lái)說(shuō)，袖手旁觀聽任“兩房”倒閉，從來(lái)就不曾是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的政策選擇。

　　但是，僅在兩房被接管一周后，危機(jī)進(jìn)一步加劇和惡化。金融市場(chǎng)出現(xiàn)了全面的恐慌與混亂，信用發(fā)生了罕見的全面凍結(jié)，大型金融機(jī)構(gòu)備受沖擊。在美國(guó)第四大投行雷曼兄弟被迫申請(qǐng)破產(chǎn)之際，美國(guó)保險(xiǎn)巨頭AIG搖搖欲墜，第三大投行美林見勢(shì)不妙，急急投入美國(guó)銀行懷抱。美國(guó)政府向AIG提供了850億美元的救命信貸，同時(shí)換取了該公司79.9%的多數(shù)權(quán)益。

　　可以看出，隨著金融危機(jī)的蔓延與演變，美國(guó)政府對(duì)于危機(jī)處置的理念和方式也發(fā)生了變化。在危機(jī)的第二階段，政府已經(jīng)拋棄了“被動(dòng)無(wú)為”的立場(chǎng)，對(duì)于受到危機(jī)沖擊最大，而且被認(rèn)為具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)，政府有選擇性地采取了接管、直接注資和緊急貸款等大手筆干預(yù)和危機(jī)處置手段。

　　全面系統(tǒng)化處置：2008.10–2009.1

　　2008年9月中旬，金融危機(jī)急劇惡化，雷曼的破產(chǎn)、AIG和美林的問(wèn)題，給全球金融市場(chǎng)造成了巨大的沖擊，系統(tǒng)性金融崩潰的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。面對(duì)著危機(jī)的全面惡化、升級(jí)和全球性的蔓延，迄今為止的個(gè)案處理已經(jīng)無(wú)法應(yīng)對(duì)急轉(zhuǎn)直下的嚴(yán)峻金融局面，西方國(guó)家的危機(jī)處置策略也相應(yīng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。英國(guó)政府率先出臺(tái)了一個(gè)危機(jī)全面處置的方案。美國(guó)、歐洲大陸、日本等緊隨其后，全球開始了一個(gè)對(duì)于危機(jī)進(jìn)行全面的系統(tǒng)化的處置時(shí)期。

　　雖然各國(guó)政府的危機(jī)全面處置方案在細(xì)節(jié)上有所差異，但大體上這些方案包括了如下四方面的內(nèi)容：

　　1．央行向金融體系釋放巨額流動(dòng)性；

　　2．政府全面擔(dān)保銀行存款負(fù)債或提高擔(dān)保上限；

　　3．動(dòng)用納稅人資金向金融機(jī)構(gòu)直接注入資本金；

　　4．政府收購(gòu)或者擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。

　　其中后三者皆是新舉措，顯著地增加了政府金融危機(jī)處置的廣度與力度。

　　最令人矚目的是，美國(guó)政府出臺(tái)7000億美元“問(wèn)題資產(chǎn)紓解計(jì)劃（TARP）”，原本用于通過(guò)所謂逆向拍賣的方式來(lái)幫助問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)，如花旗、美國(guó)銀行等，轉(zhuǎn)賣喪失了流動(dòng)性的按揭貸款及其支持證券。但在2008年9月中旬的市場(chǎng)“大恐慌”后，美國(guó)財(cái)政部決定動(dòng)用1250億美元的TARP資金向美國(guó)九家大型金融機(jī)構(gòu)直接注資。到布什政府屆滿時(shí)，總共動(dòng)用了3500億美元給私人金融機(jī)構(gòu)注資。美國(guó)政府這一破天荒的行動(dòng)，在客觀上對(duì)于緩和金融市場(chǎng)的巨大恐慌，尤其是對(duì)于抑制大型金融機(jī)構(gòu)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，起到了積極的作用。但是，這畢竟標(biāo)志著自上世紀(jì)三十年代羅斯福執(zhí)政以來(lái)，美國(guó)政府對(duì)于金融市場(chǎng)和金融體系的最直接和最強(qiáng)大的干預(yù)行動(dòng)，所以至今仍備受爭(zhēng)議。

　　在這段時(shí)期，英國(guó)和德國(guó)政府也各自動(dòng)用了數(shù)千億美元的納稅人資金處置金融危機(jī)。美國(guó)、英國(guó)和歐盟政府累計(jì)使用了超過(guò)一萬(wàn)億美元的公共資金，通過(guò)直接注資、擔(dān)保存款負(fù)債或擔(dān)保不良資產(chǎn)等方式，對(duì)于金融體系采取了前所未有的、大規(guī)模的和急速的干預(yù)行動(dòng)。

　　總體上，這一階段的危機(jī)處置采取了全面和系統(tǒng)性的手段，而非個(gè)案處理。但是，美國(guó)、英國(guó)和瑞士政府對(duì)于一些問(wèn)題最嚴(yán)重的大型金融機(jī)構(gòu)，如花旗、美國(guó)銀行、蘇格蘭皇家銀行和瑞銀，在整體處置的基礎(chǔ)上，又對(duì)這些銀行有針對(duì)性地進(jìn)行了重點(diǎn)的和專門的處理，不但對(duì)他們分別注入了更多金額的資本，對(duì)于有些機(jī)構(gòu)如花旗和美銀甚至是多次注資，而且對(duì)于這些機(jī)構(gòu)背負(fù)的大量毒性資產(chǎn)提供了擔(dān)保。例如，美國(guó)政府擔(dān)保了花旗約3000億美元的次按房貸證券資產(chǎn)包，對(duì)此承擔(dān)了相當(dāng)比例的所謂第一損失（firstloss），從而顯著減輕了這些機(jī)構(gòu)所背負(fù)的毒性資產(chǎn)負(fù)擔(dān)和進(jìn)一步嚴(yán)重減記與損失的風(fēng)險(xiǎn)。