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　　短期內(nèi)中國(guó)不能實(shí)施資本項(xiàng)目完全可兌換、不能允許資本項(xiàng)下資金自由進(jìn)出、不能搞金融自由化和資本市場(chǎng)完全開(kāi)放和自由化。

　　中國(guó)貨幣政策的挑戰(zhàn)和出路

　　——兼談人民幣快速、單邊升值的利弊得失

　　盡管央行已經(jīng)動(dòng)用幾乎所有貨幣政策手段以緩解流動(dòng)性過(guò)剩壓力，實(shí)際上卻收效甚微

　　總結(jié)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和開(kāi)放的歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)階段的基本特征，筆者認(rèn)為：短期內(nèi)中國(guó)不能實(shí)施資本項(xiàng)目完全可兌換、不能允許資本項(xiàng)下資金自由進(jìn)出、不能搞金融自由化和資本市場(chǎng)完全開(kāi)放和自由化。必須采取有效措施，嚴(yán)格管理資本賬戶，阻止國(guó)際投機(jī)熱錢大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)。

　　2005年7月21日，中國(guó)人民銀行(下稱“央行”)啟動(dòng)“匯率機(jī)制改革”?？陀^地來(lái)說(shuō)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革、健全宏觀調(diào)控體系的重要內(nèi)容，符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，也有利于促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　但是，過(guò)去兩年半貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，需要我們進(jìn)行系統(tǒng)的歸納和總結(jié)。新出現(xiàn)的重要貨幣理論問(wèn)題，迫切需要我們以新的思維方式去尋找答案；深刻總結(jié)過(guò)去兩年半貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，更是確立未來(lái)中國(guó)貨幣政策方針的基本要求。本文只是筆者一家之言，希望以此拋磚引玉，引起更多有識(shí)之士就此話題展開(kāi)更深入的討論，以促進(jìn)中國(guó)金融改革平穩(wěn)、有序、深入地進(jìn)行。

　　1、匯改以來(lái)貨幣政策的基本狀況

　　自2005年7月21日匯率機(jī)制改革以來(lái)，有關(guān)部門在這一改革探索方面做出了努力，然而面對(duì)現(xiàn)實(shí)、回顧歷程，以階段性實(shí)踐結(jié)果檢驗(yàn)政策設(shè)計(jì)的目標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)匯改尚未有效解決既有的問(wèn)題，又出現(xiàn)了新的挑戰(zhàn)：貨幣政策操作頻率破了歷史紀(jì)錄，但與預(yù)定目標(biāo)還有差距，而且貨幣政策遞減效應(yīng)日益凸顯。

　　(1)共調(diào)高存款準(zhǔn)備金率14次(其中2008年1次，2007年10次，2006年3次)，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到近20多年來(lái)的歷史最高水平——15%，不排除還將繼續(xù)上調(diào)的可能。

　　(2)共提高基準(zhǔn)利率8次(其中2007年6次，2006年2次)，基準(zhǔn)貸款利率達(dá)到7.47%，亦不排除繼續(xù)上調(diào)的可能。

　　(3)共發(fā)行央行票據(jù)約7萬(wàn)億元(目前余額約為4萬(wàn)億元)。商業(yè)銀行處境實(shí)際已相當(dāng)困難：既要被迫購(gòu)買低收益的央行票據(jù)，又要將更高比例的現(xiàn)金存入中央銀行。

　　(4)直接采取所謂“窗口指導(dǎo)”行動(dòng)(主要是控制信貸規(guī)模)，實(shí)際上是采取直接行政措施以控制信貸增長(zhǎng)。