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中國貨幣政策的挑戰(zhàn)和出路
針對最新的一些觀點，我們只需要指出兩點：其一，所有這些“理論”有一個共同點，它們既沒有嚴(yán)格理論邏輯證明，亦沒有具體詳盡的歷史事實來支持。其二，假若同意快速大幅度升值，升值幅度多少?即使支持人民幣大幅度快速升值的人士之間，亦是眾說紛紜，莫衷一是，沒有基本的共識。有人說要升值到6.5，有人說應(yīng)該到4.5，有人說應(yīng)該到5，還有人說必須到2。僅此一點，就足以說明升值邏輯大有問題。
第二大問題：關(guān)于中國國際收支雙順差的根源和實際構(gòu)成。
關(guān)于中國貨幣政策，倒是有一個基本的共識：那就是國際收支雙順差及其所導(dǎo)致的流動性過剩是中國貨幣政策面臨的主要難題。譬如中國人民銀行副行長兼國家外匯管理局局長胡曉煉女士就明確指出：緩解國際收支盈余給貨幣供給帶來的壓力，已成中央銀行維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的最主要任務(wù)。與大額順差相伴的流動性問題、物價問題、資產(chǎn)價格問題和固定資產(chǎn)投資問題等，使宏觀調(diào)控面臨著更為復(fù)雜的局面。必須“抓住緩解大額順差這一主要環(huán)節(jié)采取政策措施。”
因此，透徹理解國際收支雙順差的根源、國際收支平衡的基本含義，對于中國貨幣政策尤為重要。相關(guān)問題有三個：
(1)2005年以來，國際收支雙順差或外匯儲備增加量里面，投機熱錢究竟占多大比例?這是一個極其困難的題目，且讓我列舉幾個渠道的大約估計：
國家統(tǒng)計局的估計：不低于30%；
胡佛研究所斯賓塞教授(諾獎得主)的估計：熱錢流入超過60%；
多家外資機構(gòu)的估計：不低于50%；
渣打銀行經(jīng)濟學(xué)家王志浩的估計：不低于40%；
中金公司的估計：最近一年里，至少占45%；
筆者自己的保守估計：至少占40%。
即使采納上述最低的估計值，我們也可以相當(dāng)肯定地得出一個重要的基本結(jié)論：人民幣升值預(yù)期及其誘發(fā)的資產(chǎn)價格暴漲預(yù)期，刺激投機熱錢大規(guī)模流入中國，才是外匯儲備增加過快、基礎(chǔ)貨幣投放量過大(所謂流動性過剩)的根本原因。投機熱錢大規(guī)模進(jìn)入中國，反過來推動升值預(yù)期自我實現(xiàn)和更大的升值預(yù)期。
假若沒有大規(guī)模投機熱錢流入，假若國際收支雙順差全部是真實貿(mào)易順差和FDI，中國外匯儲備就會維持持續(xù)穩(wěn)定的正常增長，不會出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性過剩問題，自然也不會出現(xiàn)國際收支盈余給貨幣供給帶來的巨大壓力。那就是說，國際收支盈余給貨幣供給帶來的巨大壓力，根源恰恰是我們讓人民幣匯率升值預(yù)期自我實現(xiàn)。
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