在債權(quán)人可能反對，而佳兆業(yè)又不存在讓步空間的情況下，最關(guān)鍵的步驟或就在于，武捷思的債務(wù)重組小組如何通過談判達至雙贏。

　　觀點網(wǎng) 佳兆業(yè)債務(wù)重組之際，融創(chuàng)首席重組官武捷思的出現(xiàn)，或是該宗債務(wù)重組案成功與否的關(guān)鍵人選。

　　在多數(shù)人看來，武捷思早年幫助瀕臨破產(chǎn)邊緣的廣東省政府上市“窗口企業(yè)”粵海起死回升是一件化腐朽為神奇事件。

　　而有熟悉資本市場的相關(guān)人士就告訴觀點新媒體，正是武捷思擁有豐富債務(wù)重組經(jīng)驗以及強大的政商人脈，使其成為了融創(chuàng)債務(wù)重組官最佳人選。

　　不過，此次在缺乏政府鼎力支持以及注入穩(wěn)定收入業(yè)務(wù)等利好條件下，武捷思此次執(zhí)掌佳兆業(yè)債務(wù)重組案或也將是其過往輝煌的再次挑戰(zhàn)。

　　粵海重組風(fēng)云

　　武捷思資本市場成名之作，就是曾轟動海內(nèi)外的粵海企業(yè)集團債務(wù)重組案。

　　1998年12月16日，受金融危機沖擊，廣東省政府香港“窗口企業(yè)”粵海投資宣布債務(wù)重組，并暫停向債權(quán)人支付債務(wù)本金。

　　觀點新媒體查閱歷史資料顯示，當(dāng)時粵海債務(wù)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，牽涉面也較為廣泛，其參與重組的債務(wù)近60億美元，涉及200多家銀行、500多家企業(yè)、1000多位貿(mào)易債權(quán)人。廣東省政府為避免外資對中資企業(yè)造成信任危機，也甚為重視，時任中金公司董事長的王岐山就被委派為廣東省常務(wù)副省長，處理此次危機。

　　而此時，擔(dān)當(dāng)王岐山助手的武捷思就被委派至香港，負(fù)責(zé)對當(dāng)時負(fù)債高達35.85億美元的粵海集團進行債務(wù)重組談判。

　　根據(jù)武捷思后來的回憶，彼時在處理粵海系債務(wù)重組案上，他們首先聘請了知名的海外投行高盛作為廣東省財政顧問，指導(dǎo)政府對粵海進行重組，而這為粵海系后續(xù)的債務(wù)重組奠定了基礎(chǔ)。

　　當(dāng)時的資本市場觀察人士普遍認(rèn)為這是一步妙棋。譬如，在各種復(fù)雜的外交與政治壓力下，高盛利用其在專業(yè)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗和國際權(quán)威很好避免了各種不必要的麻煩。

　　同樣，也正是在高盛的建議下，廣東省政府決定，將價值22億美元以上的東深供水工程這一優(yōu)質(zhì)項目資產(chǎn)注入后成立的新粵海。

　　彼時對粵海債務(wù)重組案的相關(guān)分析中就指出，粵海投資得以從天文數(shù)字般的債務(wù)中神奇解套的重要原因之一就是優(yōu)質(zhì)項目東深供水工程的引入。

　　經(jīng)歷了一系列復(fù)雜的重組談判之后，2000年12月粵海系成功重組巨額債務(wù)，平均削債率達42.78%。重組后的新粵?？傎Y產(chǎn)約483億港元，總負(fù)債約339億港元，資產(chǎn)負(fù)債比例為67%。

　　2002年，粵海企業(yè)集團扭虧為盈，2004年恢復(fù)派發(fā)股息。如此成績，當(dāng)然離不開彼時武捷思這位債務(wù)重組官的努力，而也正是這次成功的債務(wù)重組談判，令其一戰(zhàn)成名。

　　佳兆業(yè)債務(wù)難題

　　顯然，正是因為武捷思粵海重組談判的輝煌過往，融創(chuàng)此次委以武捷思解決佳兆業(yè)債務(wù)重組談判重任。

　　不過，現(xiàn)在佳兆業(yè)面臨的債務(wù)問題與當(dāng)年粵海情況大有不同，這也更加考驗武捷思的能力。

　　招銀國際分析師文干森向觀點新媒體分析，一方面就債權(quán)評級來看，有政府背景的粵海更容易吸引投資者，但佳兆業(yè)的新東家融創(chuàng)是民營企業(yè)，而且負(fù)債不低。

　　“廣東省政府是全力救粵海系，而融創(chuàng)是收購意愿是一半對一半，如果收購風(fēng)險太高也不一定會買進佳兆業(yè)股權(quán)，由此債權(quán)人的投資信心并不足”。

　　同時，文干森亦指出，眼下佳兆業(yè)缺乏類似于東深供水這樣具備穩(wěn)定收入的業(yè)務(wù)注入，難以讓投資者看到利好。即便成功重組，佳兆業(yè)的處境也依然十分嚴(yán)峻，還本付息的壓力依然很大，且于相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，將很難在市場上借到資金。

　　那么在缺乏成功解套優(yōu)勢下，他認(rèn)為唯一能讓債權(quán)人妥協(xié)的就在于佳兆業(yè)能開出較為滿意的重組條件。

　　根據(jù)佳兆業(yè)目前公布的債務(wù)重組計劃，境內(nèi)債務(wù)重組計劃涉及包括結(jié)欠銀行債務(wù)、非銀行金融機構(gòu)債務(wù)，合共人民幣479.71億元，占境內(nèi)外宗計息債務(wù)總額650.09億元的73.79%。

　　按照重組計劃，境內(nèi)債務(wù)的利息將被減少，減少后的利息將不低于中央貸款基準(zhǔn)利率的70%；同時，債務(wù)年期將有所延長，延長后剩余年期則在3-6年之間。惟有原有債務(wù)剩余期限多于6年的債務(wù)，將按照原有期限執(zhí)行。

　　境外債務(wù)方面，境外重組計劃涉及的債務(wù)包括高息票據(jù)、可換股債券及境外貸款，合計約170億人民幣。佳兆業(yè)境外債務(wù)重組方案包括五筆高息債券及一筆可換股債券，票息率將由6.875%至12.875%，大幅降到2.7至6.9%，全部還款年期延長五年，但本金額不變。境外計劃亦包括與匯豐、工銀亞洲及工行巴黎分行訂立的多筆境外貸款。貸款連上述高息債券及可換股債券涉資約200億元。

　　因此，對于佳兆業(yè)的債務(wù)重組計劃，標(biāo)普稱，佳兆業(yè)提出的25億美元離岸債務(wù)重組條款可能引發(fā)境外債權(quán)人反對。

　　而德銀最新報告則指，因針對境外債權(quán)人的重組條款較為嚴(yán)格，佳兆業(yè)的境外債務(wù)重組方案成功機會只有五成。

　　同樣，融創(chuàng)并購佳兆業(yè)案能否成行，除上述債權(quán)人談判能否成功外，另有分析人士也指出，當(dāng)前的佳兆業(yè)債務(wù)重組方案是否能獲得政府方面的認(rèn)同也至關(guān)重要。

　　所以，在債權(quán)人可能反對，而佳兆業(yè)又不存在讓步空間的情況下，最關(guān)鍵的步驟或就在于，武捷思的債務(wù)重組小組如何通過談判達至雙贏。

　　武捷思挑戰(zhàn)重組

　　目前，根據(jù)有關(guān)佳兆業(yè)債務(wù)重組談判中的最新信息，武捷思將抉擇留給了債權(quán)人。

　　“佳兆業(yè)未來到底是破產(chǎn)還是資產(chǎn)重組，真正要看的是佳兆業(yè)及其債權(quán)人如何洽談，而在收購?fù)瓿汕?，融?chuàng)不會再向佳兆業(yè)輸血，因此佳兆業(yè)債權(quán)人到了做決定的關(guān)鍵時刻。”在最新一輪談判中武捷思如是稱。

　　市場消息透露，在武捷思看來，佳兆業(yè)一旦不得不破產(chǎn)，佳兆業(yè)債權(quán)人的能夠收回的權(quán)益將微乎其微。因其深知，破產(chǎn)與債務(wù)重組對債權(quán)人的利害關(guān)系。

　　有報道就援引武捷思談話表示，由于債權(quán)人已開始查封佳兆業(yè)多個資產(chǎn)抵押，如果遲遲未有重組方案，估計一至兩個月后，債權(quán)人便需要拍賣資產(chǎn)，這會令佳兆業(yè)及債權(quán)人同樣蒙受損失。

　　“重組及收購時間拖得越長，佳兆業(yè)的收購價值便越低。如融創(chuàng)要再花費如過去般同樣的時間及精力，進行收購研究，融創(chuàng)自身情況亦會惡化。所以融創(chuàng)等待收購佳兆業(yè)的時間，不會超過兩個月，若再拖的話便會退出收購”。

　　因此，看起來在談判開始的第一步，武捷思佳兆業(yè)救火路徑便圍繞著債務(wù)重組在展開博弈。