樓市泡沫破滅是否會導(dǎo)致房地產(chǎn)崩盤，既取決于不同的地方樓市泡沫吹大程度，也取決于政府對樓市調(diào)整的干預(yù)程度。

　　推薦語：現(xiàn)在最緊要的問題，并非要對我國樓市的周期性調(diào)整爭出什么結(jié)果，而是先要對當(dāng)前樓市形勢有個準確的判斷。如此，政府才有可能做出正確決策，并找到真正化解當(dāng)前樓市危機的有效政策，進而將房地產(chǎn)周期性調(diào)整的風(fēng)險及成本降到最低限度。

　　易憲容 近來，隨著國內(nèi)部分城市樓市價格開始回落、住房銷售萎縮、地方政府土地交易減少，不僅各地方紛紛加快放松樓市調(diào)控，而且市場對樓市形勢之判斷及爭論更是十分喧囂。無論是對樓市形勢的爭論, 還是一些地方政府悄悄放松樓市調(diào)控政策，如果不是站在現(xiàn)實基礎(chǔ)及經(jīng)濟的內(nèi)在邏輯法則上來思考，那么調(diào)控放松不可能收到效果，相關(guān)爭論會誤入歧途。

　　當(dāng)前不少地方政府變著法兒放松樓市調(diào)控政策，樓市限購政策在多地已悄然“松綁”，

　　“低首付”、“特價房”等刺激性營銷方式頻現(xiàn)，江蘇《常州日報》近日更在頭版頭條位置登出一篇《我市目前已到購房好時機》，且標題以超大字號標出。所有這些，當(dāng)然是希望能促使房地產(chǎn)市場復(fù)蘇。但不知這些地方政府官員想過沒有，在過去十多年房價一路高歌上漲時，那些調(diào)控政策起了多少作用？既然那時候“亢奮”的房價并沒有因為調(diào)控政策出臺而回歸理性，那房價下跌時調(diào)控政策放松又能有多少作為呢？更何況，當(dāng)前樓市價格調(diào)整、銷售萎縮，完全是市場因素使然，而非政策調(diào)控的結(jié)果。

　　至于那些重彈的老調(diào)，什么住房市場對國民經(jīng)濟是如何重要、對居民財富占比是如何高，所以對當(dāng)前樓市的持續(xù)低迷，政府可以采取全面取消限購，激活投資性住房需求的方式，讓樓市重新活躍起來，則無異于使我國房地產(chǎn)市場回到十多年前的老路上去。這些政策行為及救市言論，既沒有現(xiàn)實基礎(chǔ)，更沒有經(jīng)濟上的內(nèi)在邏輯。

　　須知，導(dǎo)致當(dāng)前樓市調(diào)整最為根本的原因，是金融市場條件發(fā)生了根本性變化。即互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式的增長導(dǎo)致市場融資成本全面上升及信用風(fēng)險的增加。不僅住房市場無法再獲得低成本融資，銀行也改變了對樓市風(fēng)險的認識及預(yù)期，所以銀行主動收縮了對樓市信貸。而地方政府調(diào)控放松是不會改變當(dāng)前銀行這種選擇的。

　　而以往十幾年的經(jīng)歷證明，以投資性需求造成的經(jīng)濟繁榮，一定會導(dǎo)致巨大的泡沫。如果在這種泡沫生成過程中同步提高了生產(chǎn)力，即使泡沫破滅，同樣會讓經(jīng)濟陷入困境，但不久還是會復(fù)蘇，如19世紀美國和英國的鐵路泡沫及2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫。反之，如果這個巨大泡沫僅是以過度的信用擴張在嚴重超支未來，僅是惡性的財富轉(zhuǎn)移，那么這種短暫繁榮的結(jié)果只能是泡沫破滅、經(jīng)濟成長突然中止及衰退，除了給整個社會經(jīng)濟造成極大的震蕩與傷害，不會有別的。如上世紀九十年代日本泡沫經(jīng)濟的破滅及2008年美國的房地產(chǎn)泡沫破滅便是如此。

　　現(xiàn)在還有一種似乎被廣泛認可的觀點，當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場調(diào)整既不同于2008年的美國，也不同于二十年前的日本，中國樓市所處階段是調(diào)整期，但不會崩盤。這樣的話等于沒有說，根本就沒有證明什么事情。世界上根本就沒有兩片相同的葉子，豈能有個完全相同的重大事件？從任何一個角度來比較，中國房地產(chǎn)市場當(dāng)然可以找到許多與美國和日本不同的東西?？墒牵瑥臍v史經(jīng)驗來看，為何金融危機會一次又一次的發(fā)生？就在于每一次金融危機所表現(xiàn)的形式、所誘發(fā)的原因都是各不相同。也正因為這種不同，絕大多數(shù)人往往都是每次金融危機的事后諸葛亮。再說，面對系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)，人類的理性都是有限的或無法預(yù)測的。還有，盡管不同國家的房地產(chǎn)泡沫破滅或金融危機爆發(fā)的導(dǎo)火索不同，但有一條是相同的：如果以過度的信貸擴張吹大的房地產(chǎn)，其泡沫破滅就是必然的，而且這種房地產(chǎn)泡沫破滅一定會導(dǎo)致金融危機及整體經(jīng)濟的衰退。這是經(jīng)濟學(xué)的內(nèi)在法則，沒有哪個國家可違背。

　　因此，現(xiàn)在最緊要的問題，并非要對我國樓市的周期性調(diào)整爭出什么結(jié)果，而是先要對當(dāng)前樓市形勢有個準確的判斷。只有這樣，政府才有可能做出正確決策，并找到真正化解當(dāng)前樓市危機的有效政策，進而將房地產(chǎn)周期性調(diào)整的風(fēng)險及成本降到最低限度。

　　以筆者管見，對當(dāng)前樓市的基本判斷，至少應(yīng)建立在以下幾個基點上：

　　首先，我國樓市仍是個投資投機為主導(dǎo)的市場，這不僅在于20%以上的城市家庭持有兩套以上住房，而且在于當(dāng)不少城市的住房銷售急劇下降時，其價格則不下調(diào)。在這樣的市場上，住房投資者出價一定高于住房消費者，絕大多數(shù)住房消費者根本沒有支付能力進入。房地產(chǎn)開發(fā)商所謂的“剛性需求”及“改善性需求”基本上都是無效需求。如果希望以調(diào)控放松而不調(diào)整價格，要釋放這些住房需求根本不可能。

　　其次，以信貸過度擴張推動的住房投資市場是不可持續(xù)的，要讓這個市場回到健康發(fā)展道路，由投資向消費轉(zhuǎn)型是必然的。但在這轉(zhuǎn)型過程中，或住房市場周期性調(diào)整過程中，住房供求關(guān)系會嚴重失衡。面對這種失衡，只能通過價格不斷地回歸理性才能讓住房消費需求釋放，人為地干預(yù)，結(jié)果只能南轅北轍?，F(xiàn)在各地房地產(chǎn)市場最大的問題就在于房地產(chǎn)開發(fā)商、地方政府及住房投資者不愿意認可這種市場的轉(zhuǎn)型及調(diào)整，總想以人為意志來對抗市場內(nèi)在法則。這種觀念不改，住房市場周期性調(diào)整的風(fēng)險及成本將大增，房地產(chǎn)崩盤的概率也會上升。

　　復(fù)次，任何住房市場價格及政策調(diào)整都是一場重大的利益博弈過程。如果不能夠厘清這些利益關(guān)系，同樣也無法正確判斷樓市基本形勢。

　　總而言之，樓市泡沫破滅是否會導(dǎo)致房地產(chǎn)崩盤，既取決于不同的地方樓市泡沫吹大程度，也取決于政府對樓市調(diào)整的干預(yù)程度。對樓市的周期性調(diào)整人為干預(yù)越多，房地產(chǎn)崩盤的概率就越高。

　　（易憲容 作者系中國社會科學(xué)院金融研究所研究員）