決策層有意結(jié)束貨幣寬松的辯論，將以“定向?qū)捤?rdquo;的方式推動宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

　　推薦語：近日依然不斷有投行唱衰房地產(chǎn)市場，已是中國經(jīng)濟(jì)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)，而且這種下行風(fēng)險(xiǎn)還將繼續(xù)，因此中國應(yīng)采取措施來穩(wěn)定房價(jià)預(yù)期，避免疊加風(fēng)險(xiǎn)。此次房地產(chǎn)調(diào)整時(shí)間可能比過去要長，而且調(diào)整過后房價(jià)惡性反彈的情況也不會出現(xiàn)。也許，中國房地產(chǎn)市場真的需要來一次改革。

　　觀點(diǎn)網(wǎng) 圍繞是否需要推行全面寬松的貨幣政策，去年年中以來，國內(nèi)市場爭議不斷。今年一季度數(shù)據(jù)發(fā)布后，隨著中國經(jīng)濟(jì)重歸下行，有關(guān)降準(zhǔn)的呼聲日高。在一些市場人士看來，降準(zhǔn)意味著貨幣政策的重大轉(zhuǎn)向，被視為決策層的救市之舉。但到目前為止，依然沒有出現(xiàn)貨幣寬松的明顯跡象。

　　預(yù)言貨幣政策轉(zhuǎn)向的分析中，國際投行巴克萊(Barclays)上周發(fā)布的一份報(bào)告最為言之鑿鑿。報(bào)告指出，中國央行可能正在準(zhǔn)備宣布一組規(guī)?？捎^的貨幣寬松措施，并將于未來幾周內(nèi)宣布。據(jù)稱，下一輪寬松措施可能有三個(gè)方向：推出刺激特定行業(yè)信貸可用性的措施；降息；或者是降低存款準(zhǔn)備金率。相比之下，降息是比全面降準(zhǔn)更好的政策行動。

　　目前尚不清楚巴克萊作出如此預(yù)期是基于自身的分析，還是來自其他渠道。在2009年“4萬億”推出之前，國際投行摩根大通也曾給予了精準(zhǔn)的預(yù)判，但事后證明系出內(nèi)幕情報(bào)，而非經(jīng)濟(jì)分析。如果只以公開發(fā)布及報(bào)道的政策動向看，我們并不能得出貨幣政策將于未來幾周大幅寬松的判斷。恰恰相反，從近日召開的國務(wù)院常務(wù)會議以及央行官員的表態(tài)看，決策層似乎有意結(jié)束貨幣寬松的辯論，給予市場相對清晰的預(yù)期。

　　在我們看來，下一步的貨幣政策不會“全面寬松”，更大的可能是，決策層有意通過類似“定向?qū)捤?rdquo;的調(diào)控方式，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。與以降息、降準(zhǔn)為代表的全面寬松相比，定向?qū)捤傻闹赶蚋鼮榫珳?zhǔn)，規(guī)模更為靈活，影響也更加可控，是貨幣政策調(diào)控思路的一次重要升級。事實(shí)上，“定向?qū)捤?rdquo;政策已經(jīng)不是預(yù)期中將要推出的政策了，而是切切實(shí)實(shí)已經(jīng)開始推行。今年4月25日，央行曾下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在5月30日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，這一政策操作被稱作“定向降準(zhǔn)”，并要求繼續(xù)加大力度。

　　前述國務(wù)院會議透露出來的一些其他信號同樣值得注意。在5月下旬于赤峰考察調(diào)研期間，李克強(qiáng)總理曾明確要求，要針對企業(yè)反映的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金總體緊張?zhí)貏e是小微企業(yè)融資難、融資貴問題，運(yùn)用適當(dāng)?shù)恼吖ぞ撸m時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。此次國務(wù)院會議回應(yīng)了這一要求，明確提出要保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長、降低社會融資成本。尤其在后者，會議提出，規(guī)范同業(yè)、信托、理財(cái)、委托貸款等業(yè)務(wù)，清理不必要的資金“通道”、“過橋”環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條。降低小微企業(yè)擔(dān)保費(fèi)用。言下之意，決策層意識到，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金總體緊張，并非流動性投放不夠，而是金融行業(yè)層層加價(jià)所致。相應(yīng)的，緩解融資難、融資貴要做的不是開閘放水，而是改善金融市場的結(jié)構(gòu)，規(guī)范與清理各種金融中間層。對此，央行金融市場司司長紀(jì)志宏表示，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度并不意味著文件貨幣政策取向的改變；銀監(jiān)會政策研究局副局長張曉樸稱，將會同有關(guān)部門從六個(gè)方面降低社會融資成本，除會議提到的規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)外，還包括規(guī)范銀行業(yè)吸收存款行為、加強(qiáng)金融服務(wù)價(jià)格管理、建立健全融資擔(dān)保體系、進(jìn)一步積極穩(wěn)妥發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)及加快發(fā)展直接融資。

　　要指出的是，對于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)而言，明確“定向?qū)捤?rdquo;、規(guī)范與清理金融中間層的政策導(dǎo)向還不夠，至少還存在以下兩個(gè)方面的問題需要解決。一是抓落實(shí)。去年以來政策密集落地，僅今年3月以來出臺的重大政策就有十多項(xiàng)，其中的一些落實(shí)情況差強(qiáng)人意，國務(wù)院會議因此決定，對已出臺政策落實(shí)情況開展全面督查。二是推改革。不必要的金融中間層為何這么多？一個(gè)原因是改革不到位，尤其是金融監(jiān)管方面的改革，對金融業(yè)的微觀運(yùn)行干預(yù)太多。此前市場多有呼吁要放松甚至取消貸存比這一帶有明顯計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的考核指標(biāo)，在貸款利率已經(jīng)完全由市場決定時(shí)，貸存比是限制銀行信貸投放、進(jìn)而衍生出眾多增信中間層的主要枷鎖。在清理與規(guī)范金融中間層業(yè)務(wù)時(shí)，如果繼續(xù)保持雷打不動的貸存比，其結(jié)果很可能是按下葫蘆浮起瓢，成為監(jiān)管與監(jiān)管套利的循環(huán)。

　　最終分析結(jié)論(FinalAnalysisConclusion)：

　　決策層有意結(jié)束貨幣寬松的辯論，將以“定向?qū)捤?rdquo;的方式推動宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。國務(wù)院常務(wù)會議及之后央行和銀監(jiān)會官員的解讀，都清楚指向這一點(diǎn)。不過，“定向?qū)捤?rdquo;仍需解決兩個(gè)方面的問題，需要將已發(fā)布的政策貫徹落實(shí)，避免空頭文件，同時(shí)推動改革，解除實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的枷鎖。

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