三期疊加的關(guān)鍵時期，即增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期，只有適時加大財政支持力度與釋放改革紅利，才能保證中國經(jīng)濟回歸合理區(qū)間。

　　沈建光 3月PMI結(jié)束了此前連續(xù)3個月的下滑趨勢，達到50.3%，比2月回升了0.1%，顯示進入傳統(tǒng)開工旺季，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動有所回暖。但今年3月PMI反彈幅度明顯弱于以往，說明實體經(jīng)濟仍舊疲軟，一季度GDP或?qū)⒔抵?.2%，而經(jīng)濟下滑風(fēng)險加大之下，筆者預(yù)計，4月開始有望呈現(xiàn)積極財政政策與改革加速的雙驅(qū)動格局，以使經(jīng)濟回歸到合理區(qū)間運行。

　　3月PMI反彈幅度是以往最低。實際上，從2005年至今的9年時間里，3月PMI皆比2月有回升，最高時回升幅度達到5%，最低時也0.8%的增幅，平均為2.8%，而今年0.1%的增幅十分微弱，顯示總體情況仍不容樂觀。

　　同時，不同類型企業(yè)依舊分化，中型企業(yè)運行最不樂觀。大型企業(yè)PMI指數(shù)為51%，比2月回升了0.3個百分點。小企業(yè)PMI為49.3%，比1月回升了0.4個百分點，且兩月連續(xù)回升，顯示伴隨著早前工商登記制度改革的加快推進、“營改增”以及對金融支持小微企業(yè)力度加大，小企業(yè)也得到了一定支持。相對而言，中型企業(yè)似乎處于夾心層，PMI指數(shù)為49.2%，比2月回落了0.2個百分點，且低于小企業(yè)PMI，境況值得關(guān)注。

　　從分項指數(shù)來看，12個分項指數(shù)中，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、采購量、原材料庫存、產(chǎn)成品庫存、進口、從業(yè)人員和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)回升。而積壓訂單、購進價格和供應(yīng)商配送時間指數(shù)回落，其中購進價格指數(shù)回落最大，幅度為3.3個百分點。

　　其中，3月新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)均比2月回升0.1個百分點，分別達到50.6%與52.7%，但相比于過去9年平均3.7、4.7個百分點的回升幅度，反彈程度實則有限。

　　而3月PMI的走勢或也預(yù)示了其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化趨勢，即受季節(jié)性因素影響，3月消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)或整體上出現(xiàn)上升的趨勢，但回升幅度有限。例如，工業(yè)生產(chǎn)方面，當(dāng)前國內(nèi)煤炭價格仍在下降，但日均粗鋼產(chǎn)量有所回升，環(huán)比上漲2.85%，筆者預(yù)計3月工業(yè)生產(chǎn)或反彈至9%。

　　固定資產(chǎn)投資方面，鑒于3月發(fā)改委加快投資審批速度，有望帶動基建投資提升，但產(chǎn)能過剩仍舊困擾制造業(yè)投資，且二三線城市房屋庫存壓力凸顯仍將拉低房地產(chǎn)投資，預(yù)計前3月累計投資到18%左右。

　　消費方面，部分城市汽車限號將汽車需求提前釋放，但房地產(chǎn)相關(guān)消費仍舊疲軟，預(yù)計3月消費增速或?qū)⑦_到12.4%。

　　對外貿(mào)易方面，3月反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為50.1%和49.1%，比2月反彈1.9和2.6個百分點，是個亮點，顯示發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇以及前期人民幣貶值帶來的影響。同時，接近三分之一的的企業(yè)反映當(dāng)前新接出口訂單已較2月有所上升，創(chuàng)2013年4月以來的最高，預(yù)示著后期出口有望企穩(wěn)回升。當(dāng)然，數(shù)據(jù)方面，由于去年上半年存在資本借貿(mào)易渠道流入的行為，導(dǎo)致今年上半年出口數(shù)據(jù)或?qū)⒚媾R較高的基數(shù)效應(yīng)，因此，出口數(shù)據(jù)會受到影響，筆者預(yù)計3月出口增速或為1%，進口增速為5%。

　　通脹方面，3月購進價格指數(shù)持續(xù)下滑，降至44.4%，比2月回落3.3百分點，反映了當(dāng)前需求偏弱的局面。而上游產(chǎn)品價格回落的趨勢與3月高頻工業(yè)品價格走勢也相呼應(yīng)。根據(jù)商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)來看，3月商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)環(huán)比下滑1%。同時，國際油價也有所回落，3月WTI油價環(huán)比回落0.9%，布倫特原油價格回落0.91%。在此基礎(chǔ)上，筆者預(yù)計，3月PPI或?qū)⑾禄?2.2%,持續(xù)24個月處于通縮區(qū)間。

　　而終端消費品價格方面，從商務(wù)部食品價格走勢來看，3月商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)整體下降1%，其中食用油、肉類、蛋類、蔬菜、水產(chǎn)品均在回落，特別是肉類與蔬菜價格降幅最為明顯。糧食與禽類價格有所上漲，但整體上漲趨勢不大。筆者預(yù)計，3月通脹比2月將有所反彈，同比增長或達到2.5%。但整體而言，筆者預(yù)計，今年全年通脹整體溫和，工業(yè)領(lǐng)域通縮的風(fēng)險不可小視。

　　總之，進入傳統(tǒng)開工旺季，3月PMI與經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)或許比前兩個月有所反彈，但弱于以往的態(tài)勢仍然值得警惕。筆者預(yù)計，一季度GDP或?qū)⒔抵?.2%，低于7.5%的政策目標(biāo)。同時，從近期決策層的表態(tài)來看，對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂也有所加大。例如，筆者在3月底的中國發(fā)展高層論壇上，感覺到?jīng)Q策層多次提到風(fēng)險與不確定性，危機意識明顯增加，在筆者看來，這或預(yù)示著4月開始中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)政策積極與改革加速的雙驅(qū)動格局。

　　從政策方面來看，當(dāng)前財政雖然名為“積極”，實則偏緊。例如，當(dāng)前財政支出的速度慢于往年，1-2月全國財政收入累計同比增長11.1%，高于去年同期3.9個百分點。而同期財政支出累計同比增長6%，遠低于去年同期10.7個百分點，顯示財政下放明顯落后。筆者認(rèn)為，未來加大財政支出力度并且盤活財政存量資金大有可為，積極財政應(yīng)盡快體現(xiàn)。

　　貨幣政策方面，2013年中國最大五家銀行年報顯示，去年五大行共減記了590億元人民幣無法追回的貸款，比2012年高出127%，且創(chuàng)過去10年最高，同時，銀行壞賬率提升且利潤有所回落，均顯示伴隨著經(jīng)濟增速放緩，當(dāng)前金融壓力已經(jīng)不斷加大。此外，考慮到企業(yè)中長期貸款意愿減弱，不利于實體經(jīng)濟，預(yù)計二季度降準(zhǔn)的可能性較大，而這一更為積極信號的釋放有利于穩(wěn)定市場信心，最早或發(fā)生在4月。

　　而從改革來看，部分對穩(wěn)增長有利的改革也需要加速推進，以釋放改革紅利支持經(jīng)濟增長。早前的中國發(fā)展高層論壇上，多部委領(lǐng)導(dǎo)也曾就未來中國改革的方向給出指引，包括通過創(chuàng)新與跨區(qū)域合作化解產(chǎn)能過剩；提高能源利用效率，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；推進新型城鎮(zhèn)化，以京津冀一體化為突破口化解城市化發(fā)展困局；以及加大社會保障體制改革，促進公平并提升消費對經(jīng)濟的拉動作用等等。

　　總之，筆者認(rèn)為上述政策不僅有利于調(diào)結(jié)構(gòu)，也對穩(wěn)增長有重要作用，需要抓緊落實。而在三期疊加的關(guān)鍵時期，即增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期，只有適時加大財政支持力度與釋放改革紅利，才能保證中國經(jīng)濟回歸合理區(qū)間。

　　沈建光，瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟學(xué)家。文章轉(zhuǎn)自作者博客