如果經濟表現最差的第一季度都沒有出現大規(guī)模的社會動蕩，目前沒有理由認為社會安定在近期會受到威脅。

　　推薦語：中國經濟與中國房地產總是息息相關，用萬科董事長王石的話就是“不僅僅是樓市調整，中國經濟也在調整”。而在調整之后，是否將是風和日麗則需時驗證了。

　　六月匯豐PMI速報出奇地好，較上月大漲14點登上50.8，為2013年11月以來最佳，中國經濟活動重回擴張。此一發(fā)展與一個月前瑞士信貸根據李克強動力指數所作出的判斷一致，也與筆者之前預言的第二季度增長速度(環(huán)比折年率計算)大約在6.7-7%之間相吻合。

　　從微觀角度上觀察，中國經濟最近在三個領域出現了改善。首先，出口訂單明顯回升。全球經濟已經從第一季度的低迷中走出，需求不算強，但是滑落狀況已現反轉。其次，消費回暖。農歷新年前后國企和政府急剎公款消費，不僅打擊了高端消費，也影響了低端消費，這個拖低因素至第二季度已見緩解，個人消費重歸正常。再者，補庫存起步。其實終端產品仍在去庫存，但是生產原料方面似乎浮現補庫存的苗頭，顯示企業(yè)信心和現金流有所改善。

　　不過經濟增長仍然被兩座大山壓著。盡管消費和出口略見回暖，投資依然不景。地方政府曾經十分熱衷于基礎建設投資，但是如今在反腐敗的陰影下，“少做少錯”現象普遍，地方上的“不作為”嚴重影響固定資產投資的反彈，拖累經濟復蘇。同時房地產市場出現疲態(tài)，住宅成交量和土地成交量雙雙下挫，房地產業(yè)對中國經濟增長的貢獻大降，而且隱含著金融風險。

　　如此的增長環(huán)境下，政府會不會推出較大規(guī)模的刺激政策？筆者認為可能性不大。習-李體制與上一屆領導人在政策思維上的最大分別，是尊重市場在資源配置上的規(guī)律，不輕易以行政政策干預經濟的周期性變化，因此此屆政府推出大規(guī)模刺激措施的門檻，較上屆政府高出許多。政府著力于結構性突破，維持“中高”的經濟表現(相對于最高的增速)，政策底線在于促進就業(yè)，維持社會穩(wěn)定。如果經濟表現最差的第一季度都沒有出現大規(guī)模的社會動蕩，目前沒有理由認為社會安定在近期會受到威脅。

　　中國人民銀行最近在貨幣政策上作出了一些調整。連續(xù)六周逆回購，并且實施定向降低存款準備金率。SHIBOR今年六月沒有像去年那樣暴漲，非標類理財產品違約的消息也比想象的少。筆者認為，央行的確在敏感時期出手維穩(wěn)，通過流動性注入消弭金融市場的不穩(wěn)定因素。不過貨幣政策的基調是否已經改變，則仍有待觀察。去杠桿和消除產能過剩，是本屆政府的既定方針。技術層面上的微調，未必改變今后數年貨幣環(huán)境的大格局。

　　筆者認為，中國經濟增長最不確定的時間已經過去，但是復蘇力度依然不夠。雨停了，不過還是陰天。

　　陶冬 瑞士信貸第一波士頓(CSFB)董事總經理兼亞洲區(qū)首席經濟學家。本文轉自陶冬博客