馮征認為，所有的條款都有機會違反，因而重要的是態(tài)度，如果自己守住就不違反，不守住就違反。

　　觀點網(wǎng) 李雯露 5月13日，綠城中國公告宣布，該公司計劃發(fā)行的本金總額人民幣25億優(yōu)先票據(jù)將于5月14日或者前后獲批上市及買賣。

　　至此，今年以來，綠城已四次拋出發(fā)債計劃，合計融資金額約90億人民幣。

　　四次發(fā)債融資

　　公告顯示，此次即將上市的人民幣優(yōu)先票據(jù)將以透過僅向專業(yè)投資者發(fā)行債項的方式發(fā)行。并將于2016年到期，年利率為5.625%，中銀國際、德意志銀行、匯豐銀行、工行亞洲及渣打銀行為聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人兼聯(lián)席賬簿管理人。

　　對于此次發(fā)債，綠城中國方面表示，此次票據(jù)發(fā)行的所得款項凈額將約24.79億元，將用作為若干現(xiàn)有短期債項再融資，而余額用作撥付資本開支及一般公司用途。

　　而在上周（5月7日），評級機構標準普爾針對綠城該筆票據(jù)發(fā)布評級報告，主動授予綠城中國擬發(fā)行的優(yōu)先無擔保人民幣票據(jù)“B-”的長期債務評級，和“cnB+”的大中華區(qū)信用評級體系長期評級。

　　同時，該機構還指出，上述票據(jù)一旦出現(xiàn)違約，相較于內(nèi)地債權人，海外票據(jù)持有人處于實質性不利地位。與此同時，該行預計綠城中國優(yōu)先債務與總資產(chǎn)比率將繼續(xù)高于標普對投機級債券設定的15%的分界水平。

　　標普進一步指出，綠城中國在保持持續(xù)一致的財務管理方面的歷史紀錄有限，盡管有所改善，但財務杠桿水平仍然較高。與此同時，其盈利能力雖然有所回升，但仍疲弱。

　　“綠城中國的業(yè)務狀況為‘疲弱’，財務風險為‘極大’。”標普續(xù)稱，不過，該公司從第二大股東九龍倉集團獲得的業(yè)務和財務支持，以及其在杭州市和浙江省內(nèi)穩(wěn)固的市場地位以及良好的品牌聲譽，能夠緩解上述劣勢。

　　標普預計，綠城中國的財務狀況可能將在未來十二個月內(nèi)改善。

　　“這主要歸因于該公司物業(yè)銷售執(zhí)行增強，以及九龍倉的支持推動其財務杠桿和融資成本進一步改善。預計綠城中國在實施穩(wěn)健增長的業(yè)務戰(zhàn)略的同時，在土地收購方面仍然持謹慎態(tài)度、削減總債務水平并保持充足的現(xiàn)金。”該機構如此表示。

　　值得注意的是，除了此次發(fā)行的人民幣優(yōu)先票據(jù)，綠城已于今年3度舉債。

　　翻查歷史資料發(fā)現(xiàn)，5月2日，該公司就曾公告宣布，與九龍倉在大連合作開發(fā)的項目已獲得銀團總額約24.6億港元的貸款，這筆貸款項將用于支付余下約16.9億港元的土地款和項目的開發(fā)與建筑等支出。

　　除此之外，綠城中國還于1月28日發(fā)行了本金總額為4億美元的優(yōu)先票據(jù)，該筆美元票據(jù)已于2月5日在香港聯(lián)交所上市。而在3月26日，綠城中國又增發(fā)本金3億美元、票息8.5%的五年期優(yōu)先票據(jù)。

　　不會重蹈覆轍

　　對于大舉發(fā)債，綠城中國財務總監(jiān)馮征在接受觀點新媒體采訪時表示，今年以來，該公司很多融資是用來償還境內(nèi)短期的開發(fā)貸款，所以不會對其構成財務壓力。

　　“去年年底，雖然我們把負債率降下來了，但還款壓力仍然集中在一年內(nèi)的短期借款，所以我們現(xiàn)在多借一些債券，屬于長期的（3年、5年），來取代短期的開發(fā)貸款。”馮征如是說。

　　不過，對于去年未融資的綠城中國而言，不到半年舉債近90億無疑引發(fā)了外界對其財務管理方面的擔憂，畢竟2009年爆發(fā)的那次高息債風波令其險遭資金鏈斷裂之災。

　　2006年11月，綠城中國在香港交易所上市不久，即發(fā)行了一筆4億美元的高級票據(jù)，年息為9%，債券至2013年到期。每隔半年，綠城中國都將為此支付一次高額利息。

　　和大多數(shù)高息債券一樣，債券合約中，設立了多項苛刻的排他性條款，并對綠城中國此后出售資產(chǎn)等事宜做出了限制，其中包括項目公司債務不得超過總負債15%等多項內(nèi)容。

　　然而，2009年4月，綠城中國又訂立的一份更為苛刻的信托合約，規(guī)定若綠城中國各方發(fā)生重大不利事件，將以1元代價向信托人出售其當時抵押的杭州項目公司和無錫項目公司的所有剩余權益。

　　這也就意味著，彼時，綠城中國一旦履行該信托計劃，就會違背高息債券合約中，項目公司債務不得超過總負債15%等條款。

　　違約的后果無疑是嚴重的，高息債券承銷機構及持有其債券總金額25%以上的債權人均可要求綠城中國提前贖回債券。在2009年11月8日前，綠城中國許諾的贖回價格為債券總金額的109%。

　　當時綠城曾公開表示，2008年，由于其若干房地產(chǎn)項目延誤完成，為解決建設資金、開發(fā)成本及營運資金需求，大量向銀行借款，同時，其子公司和關聯(lián)公司也通過抵押土地使用權等方式借款融資。這些借款行為同樣可能與當年該公司發(fā)行高息票據(jù)時的承諾條款相違背。

　　歷史使人明鑒，當下的綠城對于融資的條款或者已更加謹慎和重視。

　　對于近來的幾筆融資，馮征認為，所有的條款都有機會違反，因而重要的是態(tài)度，如果自己守住就不違反，不守住就違反。

　　馮征續(xù)稱，此類條款無非就是要求不能亂花錢、不能借太多。

　　“因為這些借款是在沒有抵押，什么都沒有的情況下借給企業(yè)的，一借就是3年、5年時間，所以借款肯定會訂立一些條約來防止借錢亂花等情況。”馮征進一步指出：“但并不意味著有了這些條款我們就綁手綁腳，企業(yè)應該有誠信的去守這些條約。”

　　“這是態(tài)度的問題，不該把錢借完之后又想去突破條款、打擦邊球。這種公司和想法本身就很危險。”馮征如是說。