　　巴曙松：謝謝主持人，各位上午好！中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)閉幕，會議公報也已公布，我看到很多的解讀，宏觀政策的基調(diào)基本明朗。積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，同時重點推進結(jié)構(gòu)的調(diào)整。今天上午剛剛也看到中國的資本市場，在全球資本市場連續(xù)11天左右下跌，跌破2200點，也反映各個方面對經(jīng)濟增長也好，金融市場走勢也好的一些擔心和迷盲。剛才我看到朱會長和秦主任環(huán)節(jié)的對九，地產(chǎn)界的朋友開始從罵政策轉(zhuǎn)到罵銀行，我覺得是有進步的，如果真正要有進步還得罵自己，沒有自己行業(yè)的反思。因為一般在下跌的過程中，調(diào)整的過程中總是想一個主體罵一下，掩蓋自己決策的失誤，掩蓋自己對政策研究的不清晰，來減緩自己內(nèi)心的自責，做股票投資一樣，罵證券公司，找一個分析師來，但是我想罵政策表明你在對抗，沒有著手理解，這次罵銀行，下一次我建議會議上重點罵自己，我們在行業(yè)把握大勢，自己對內(nèi)部的管理，在自己的反思方面有哪些真正值得改進的。

巴曙松著名經(jīng)濟學家、國務院發(fā)展研究中心金融所副所長

　　20分鐘的時間，我想講兩點內(nèi)容：第一，在大的貨幣政策環(huán)境確定穩(wěn)健的背景下，要特別防止年末和明年初的階段性的流動性過緊，這是第一個判斷。第二，關于中央經(jīng)濟工作會議的公報，我看了各個方面的解讀，我從金融政策研究的角度來解讀一些自己的理解，可能目前還沒有看到的，應該提醒關注的，比如說首次在中央經(jīng)濟工作會議里面提出來要進一步立定市場化（諧音）。比如說我們又提出來人民幣匯率的表述，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，以前說了幾次，08年形勢比較壞的時候說了一次，2010年說過一次，匯率目前資本在外流，我來談一些理解。

　　第一，為什么說要關注近期在總體上貨幣政策比較穩(wěn)健的情況下要防止出現(xiàn)供給緊張？主要是主從目前大的政策基調(diào)一致，今年是抑制通脹作為宏觀政策的首要任務，現(xiàn)在物價回到4.2%，與11月份的數(shù)字，估計在12月回落。物價的重要性退后了，增長的重要性靠前了?？傮w上來看，明年的貨幣政策基調(diào)和今年不會有大的變化。真正的增長亮點還有財政政策積極的投向。但是從整個走勢來看，四季度和明年一季度還是慣性回落的過程。在慣性回落的過程中會使明年的經(jīng)濟呈現(xiàn)一個"前低后高"的態(tài)勢?，F(xiàn)在要關注的是我想把這一次經(jīng)濟緊縮所達到的指標和08年年底緊縮后期的指標做一個對比，我發(fā)現(xiàn)基本上主要的經(jīng)濟指標已經(jīng)同08年底緊縮后期，或者政策沒有出現(xiàn)全面逆轉(zhuǎn)的指標已經(jīng)非常接近了。

　　為什么總體穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)下防止出現(xiàn)階段性的流動性緊縮過渡。理由是我們看到M1，昨天公布指標是8%，10月份是8.4%，9月份是8.85%，已經(jīng)連續(xù)三個月低于10%，08年年底最低的時候也是這樣子。PPI、CPI回跌下跌的退縮跟08年差不多。現(xiàn)在應該來說是整個緊縮政策效果釋放非常充分的階段，而且因為近期的資本外流、緊縮效果疊加，增上宏觀增長速度在四季度、一季度回落試圖繼續(xù)回落。

　　大家看這個指標，和08年回落的時候比，看看相應的指標，如果我們?nèi)绻皇钱斍暗臄?shù)據(jù)對未來的看法很迷盲。但是跟08年一次緊縮，然后遇到?jīng)_擊，政策進行調(diào)整進行對比，我們對未來的政策方向有一個大致把握。和08年的危機做對比，這兩個柱狀圖，是內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境、政策力度都有不同。從柱狀圖對比說明基本上緊縮力度和緊縮效果和08年的緊縮后期基本水平已經(jīng)接近。我們看PPI的回落，交叉態(tài)勢，下一個柱狀圖也是上一次貨幣信貸增速，也是接近股底的水平類似。從一系列指標對比，目前經(jīng)濟回落的趨勢也接近08年，但是幅度比08年稍小。我們看帶有隱狀的圖的標示，現(xiàn)在緊縮效果已經(jīng)基本到位。但是近期來這兩個季度應該關注的是防止流動性，緊縮過度。我們看左邊的柱狀圖是上次緊縮的后期，在緊縮的后期跟我們現(xiàn)在接近的部分，我們要防止的經(jīng)濟探底過程中出現(xiàn)簫條。在柱狀圖的隨后又一個非常陡峭的下降。所以目前的政策操作里面，其實緊縮效果基本體現(xiàn)得比較充分，但是要防止出現(xiàn)像上次08年在緊縮后期之后實體經(jīng)濟出現(xiàn)非常陡峭的回落?；蛘哒f是軟著落，不是硬著落。這點上基調(diào)上要明確。至少從貨幣角度來，M1的速度已經(jīng)和上次的7.8以下已經(jīng)在同一水平，接下來的四季度和明年的一季度，目前的階段性的放松來防止硬著落，實際上力度并不明顯。

　　11月份的信貸投放是5622億，增幅不明顯，其中新增的短期占比比重偏大，表明我們的企業(yè)實際流動性資金還是非常緊。所以階段性放松從信貸方面表現(xiàn)不明顯，從M1的增長方面表現(xiàn)不明顯。前一段時間降準備進率，大家呼吁在四季度和一季度經(jīng)濟回落的時期，探底的時期適當?shù)姆潘?，防止尾部風險，或者在探底過程中跌幅過深，目前來看放松表現(xiàn)不明顯，而特別是在年末和春節(jié)是流動性需求非常旺盛的時期。

　　所以為什么資本市場出現(xiàn)那么大的調(diào)整？年末有很多企業(yè)流動性緊張，需要在資本市場該賣的賣，和流動性有關系。所以從目前的數(shù)據(jù)來看，應該防止在經(jīng)濟回落過程中流動性的短缺導致防止軟著落變成硬著落。昨天公布的11月的7.8%的數(shù)據(jù)是我覺得對這個方面的擔憂應該要強調(diào)得多一些。包括降準備金率之后，11月份的信貸投放也僅僅5600多億。這兩個指標結(jié)合起來來看，即使是階段性的"放松"表現(xiàn)在信貸方面沒有看出明顯的趨勢，這個可能使經(jīng)濟容易在回落、探底過程中出現(xiàn)階段性的疊加和失速，這是需要警惕、關注的。

　　第二，我想把我自己學習中央經(jīng)濟工作會議，我覺得跟我們在座的各位房地產(chǎn)行業(yè)可能相關的部分我再做一些補充、解讀，特別是從金融的角度來做補充和解讀。

　　一、在房地產(chǎn)那一部分，這個報告里面講幾個方面的內(nèi)容，就是"抓好保障房的投資、融資、建設"，所以3600萬套保障房是既定的政策目標，我在很多省市進一步跟蹤、調(diào)研情況來看，盡管我們大家批評，有的抵觸，有的適應，但這已經(jīng)成為事實，對我們行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響的真實存在。很多人說今年的開工情況不太好，我到省市了解，可以理解，兩會下的任務，回去再開會、找地、找錢，當然在三四季度開始起動，我去省市調(diào)研的情況來看，大家簽訂任務，所以今年要從11月份、10月份有很多城市在啟動。所以我自己預計明年保障房建設比今年好，而且分布均勻，這個對我們行業(yè)的影響是現(xiàn)實的，而且還會持續(xù)。

　　二、促進房價合理回歸。我關注的是擴大有效供給。因為我們1999年以來對房地產(chǎn)調(diào)控有一個很重要的教訓，每次試圖調(diào)控房地產(chǎn)市場抑制需求之后，往往以破壞供給作為代價，大家一緊張，流動性一緊張，土地就不買，就不開工，最后導致供給受到破壞，當經(jīng)濟恢復正常之后，可以賣的房子少了。所以我們要關注下一步政策調(diào)整里面怎么樣能夠鼓勵我們這個行業(yè)擴大供給，在抑制投資需求的情況下會采取什么政策措施來擴大供給？我覺得2012年值得大家關注。怎么樣讓大家有動力區(qū)開發(fā)呢？所以這里面提了，是值得關注的關于房地產(chǎn)方面做的點評。

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，應對危機方面提得多的還是擴大消費、發(fā)展服務業(yè)，節(jié)能環(huán)保、促進新的產(chǎn)業(yè)增長點形成。這點使得決策者意識到明年外部環(huán)境惡化的同時，不會再走08年大規(guī)模信貸投放，以基礎設施，以及城鎮(zhèn)化房地產(chǎn)作為應對危機的主增長點的道路，基本上可以確定和08年的應對手法會不一樣。大家想帶動經(jīng)濟三架馬車，出口明年比今年要弱，中國的投資三大塊，基礎設施增長比較平穩(wěn)，4萬億陸續(xù)完工，房地產(chǎn)調(diào)整再繼，要不用保障房對沖一部分，總體有所回落。接下來就是靠消費，要么在投資之外找新的增長點，制造業(yè)和新的服務業(yè)等產(chǎn)業(yè)，這個思路其實已經(jīng)比較清楚了。

　　在報道里面，首次提出來要牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟對于中國經(jīng)濟發(fā)展的堅實基礎。實體經(jīng)濟，加工制造能力，保持它的競爭力，潛臺詞對房地產(chǎn)針對而存在的，因為在城市化過程中，過早大幅度房價攀升，實際上會吸引大量的實體資金進入這個行業(yè)，推高制造業(yè)的成本，降低制造業(yè)的競爭力，所以提出這一點，表明在未來的增長重點里面關注實體經(jīng)濟加工制造業(yè)的投資。同時關注消費的增長，以消費帶動的，或者是以服務業(yè)帶動的經(jīng)濟，肯定比投資經(jīng)濟增長的經(jīng)濟增速會回落，但是普通老百姓感受的增長未必差那么遠。大家想一個普通勞動力，現(xiàn)在資本市場也有悲觀，也有樂觀。

　　我最近遇到德國大的資產(chǎn)管理機構(gòu)，問他關注什么，他說：我關注第一是中國普通老百姓、打工者工資一年可能從一個打工者原來一年一萬、兩萬，變到三四萬、五萬以上之后新增的購買力轉(zhuǎn)向什么。原來中國人把房地產(chǎn)作為超配的資產(chǎn)轉(zhuǎn)成標準配置的資產(chǎn)多余的購買力流向哪里？應對危機的側(cè)重點，這次通過基礎設施，以及相關的房地產(chǎn)受益者，這次應對的重點從昨天的報告里面看出來，應對手法有很大的差異，愿意接受經(jīng)濟有所回落，重點轉(zhuǎn)向消費、服務業(yè)。