在行業(yè)調(diào)整中，公司市場(chǎng)份額、資源擴(kuò)張能力不斷提升，龍頭地位更加凸顯。

　　2011年8月，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積96萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比上升22.8%；銷(xiāo)售金額104.8億元，同比下降12.6%，環(huán)比上升15.4%；單月銷(xiāo)售均價(jià)10917元/平米，同比下降16.7%，環(huán)比下降6%。新拓展項(xiàng)目5個(gè)。

　　投資要點(diǎn)：

　　8月銷(xiāo)售情況回暖，銷(xiāo)售面積和金額環(huán)比上漲；銷(xiāo)售面積同比小幅增長(zhǎng)，以價(jià)換量，均價(jià)同比環(huán)比有所下跌。8月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積96萬(wàn)平米，銷(xiāo)售金額104.8億元，同比增長(zhǎng)4.9%和下降12.6%，環(huán)比上升22.8%和15.4%。銷(xiāo)售均價(jià)1.09萬(wàn)元，同比降16.7%，環(huán)比降6.0%。

　　1-8月累計(jì)銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額同比大幅增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超行業(yè)水平。在行業(yè)調(diào)整中，公司靚麗的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)得益于公司合理的市場(chǎng)、價(jià)格定位和銷(xiāo)售策略。1-8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積739.6萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)51.7%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額852.1億元，同比增長(zhǎng)49%。1-8月累計(jì)銷(xiāo)售金額近去年全年銷(xiāo)售金額的79%，若保持目前的銷(xiāo)售節(jié)奏，全年仍有望實(shí)現(xiàn)1400億元的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)計(jì)劃。1-8月銷(xiāo)售均價(jià)11521元，同比跌1.8%。

　　8月新增項(xiàng)目5個(gè)，共獲取權(quán)益建面82.7萬(wàn)平米，平均樓面地價(jià)2715元，略低于7月。本月新增項(xiàng)目分別位于北京、太原、合肥、西安，其中在北京獲取了兩個(gè)項(xiàng)目，且北京豐臺(tái)郭公莊項(xiàng)目位置優(yōu)越，而樓面地價(jià)不足萬(wàn)元，成本較為低廉。

　　1-8月新增項(xiàng)目38個(gè)，權(quán)益建面787.6萬(wàn)平米，樓面地價(jià)2510元，比10年平均拿地成本低7%，繼續(xù)保持低成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1-8月累計(jì)地價(jià)/累計(jì)銷(xiāo)售額為0.23，去年同期為0.53，擴(kuò)張步伐趨向穩(wěn)健。公司快速銷(xiāo)售、控制成本，蓄勢(shì)待發(fā)，為下半年土地市場(chǎng)調(diào)整時(shí)大量購(gòu)入優(yōu)質(zhì)價(jià)廉資源做好充分的準(zhǔn)備。

　　在行業(yè)調(diào)整中，公司市場(chǎng)份額、資源擴(kuò)張能力不斷提升，龍頭地位更加凸顯。公司合理定位，快速銷(xiāo)售，發(fā)展剛需普通住宅中小戶型，我們認(rèn)為未來(lái)三四線城市限購(gòu)對(duì)公司的影響有限，公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)無(wú)憂。積極參與保障房建設(shè)有望獲得融資機(jī)會(huì)。一旦本輪行業(yè)調(diào)控效果顯現(xiàn)，政策適度放松，公司的業(yè)績(jī)將會(huì)有更好的表現(xiàn)。期待接下來(lái)樓價(jià)地價(jià)帶來(lái)公司低價(jià)優(yōu)質(zhì)資源超預(yù)期增長(zhǎng)的投資性機(jī)會(huì)。

　　維持對(duì)公司2011-2013年EPS0.89、1.21和1.53元。RNAV10.2元的判斷，股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9/7/5倍。目前股價(jià)近8折交易。維持未來(lái)6個(gè)月內(nèi)合理股價(jià)12元的判斷，當(dāng)前股價(jià)依然被嚴(yán)重低估，再次推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：注意政策調(diào)控加強(qiáng)、調(diào)控時(shí)間超預(yù)期等帶來(lái)的行業(yè)及經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中投證券 萬(wàn)科：業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng) 擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)盡顯