沈建光 10月19日，國家統(tǒng)計局公布三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。三季度GDP同比4.9%，比我們5%預期略低，但較二季度3.2%的增速繼續(xù)回升；其中，除三季度普遍保持較高增速的工業(yè)生產(chǎn)和出口，9月內(nèi)需回暖，特別是消費明顯回升，預示中國經(jīng)濟疫后復蘇已由供給端拉動的結構性復蘇向供需聯(lián)動的全面回暖方向邁進，或為四季度與2021年中國經(jīng)濟反彈蓄勢。我們預測，四季度GDP增速或達6.5%，全年GDP增速或位于2%-2.5%。

社零加速改善，多數(shù)品類增長回暖，唯有3C、化妝品、珠寶增速比8月有所放緩。9月社零同比3.3%，回升力度有所加快。食品煙酒、服裝、居住類（家具、建材）、石油制品等零售均有不同程度改善；化妝品、金銀珠寶高位略有下滑，通訊器材繼上月大幅反彈后出現(xiàn)回落。此外，餐飲收入穩(wěn)步修復，降幅收窄至2.9%，預計下月將回到正區(qū)間。值得關注的是，本月限額以下社零增速反彈至1.2%，年內(nèi)首次正增長，反映中小零售企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)回暖信號，這對于居民消費的進一步復蘇至關重要。線上消費方面，1-9月全國實物商品網(wǎng)上零售額同比增長15.3%，占社零總額的24.3%，延續(xù)較快增長。

地產(chǎn)投資持續(xù)高增，制造業(yè)投資總體向好。地產(chǎn)投資依然是國內(nèi)需求的最大支撐，8月當月同比高達12.0%，其中施工面積、新開工、商品房銷售出現(xiàn)回落，而資金來源保持穩(wěn)定。基建投資當月同比降至4.8%，基建類財政支出受到擠占、地方項目儲備不足等或是主要拖累因素。分行業(yè)看，公用事業(yè)、交運倉儲業(yè)投資增速下行。制造業(yè)投資總體向好，當月同比保持在3.0%。盡管存在一定的基數(shù)效應，但近期企業(yè)利潤高速增長、制造業(yè)中長期貸款增速加快，均推動了企業(yè)投資意愿的好轉。

工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)走強，需求端拉動凸顯。工業(yè)增加值同比6.9%，主要得益于制造業(yè)和采礦業(yè)增速上升。制造業(yè)增速達到7.6%（19年3月以來的高點），其中汽車、電氣機械、金屬制品、通用設備等行業(yè)延續(xù)高增；運輸設備、非金屬礦物、食品制造加工等增速回升，反映需求側（國內(nèi)消費、出口、建筑開工）對相關行業(yè)生產(chǎn)的拉動。不過，三季度出口交貨值增速（-1.8%）遠不及出口，或反映部分行業(yè)仍處于被動去庫存階段。

此外，9月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比亦加速上升，達到5.4%。構成該指數(shù)的8個行業(yè)中有6個行業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)正增長，其中，信息傳輸服務業(yè)增速在兩位數(shù)以上。

隨著國內(nèi)外需求同步改善，中國經(jīng)濟疫后復蘇已由供給端拉動的結構性復蘇向供需聯(lián)動的全面回暖方向邁進。接下來出口-制造業(yè)投資鏈條以及居民消費（特別是服務消費）有望逐步替代地產(chǎn)、基建投資，成為經(jīng)濟進一步復蘇的主要驅動力。我們預計，四季度中國經(jīng)濟復蘇將會更加明顯，GDP增速或達6.5%，全年增速或在2.3%左右。宏觀政策方面，平衡穩(wěn)增長、防風險的同時，更重要的是及時有效地化解結構性矛盾、探尋新的增長點，暢通國內(nèi)大循環(huán)。

沈建光 京東數(shù)科研究院首席經(jīng)濟學家、研究院院長 觀點地產(chǎn)新媒體專欄作者

張明明 京東數(shù)科研究院總監(jiān)

姜傳鉞 京東數(shù)科研究院研究員

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