連平 當(dāng)前我國實體經(jīng)濟運行困難較大，小微企業(yè)面臨流動性斷裂風(fēng)險，需要金融政策加以支持。我國以間接融資為主，金融政策對實體經(jīng)濟、特別是小微企業(yè)流動性的紓困勢必需要通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款這一主要模式。然而，商業(yè)銀行向小微企業(yè)發(fā)放貸款的模式在實踐中有一定困難，這是因為小微企業(yè)天然存在運營風(fēng)險高、信息不透明、無抵押物等特點，使得商業(yè)銀行往往因為擔(dān)心不良貸款和放貸成本過高而對小微企業(yè)望而卻步。

近年來，在政策傾斜下，商業(yè)銀行對小微企業(yè)的貸款投放明顯加快。而從銀行體系內(nèi)部來看，中小銀行的客戶中小微企業(yè)的占比更高、數(shù)量更多。然則中小銀行自身吸儲能力差、盈利弱、風(fēng)控不夠完善等特點也限制了其服務(wù)小微企業(yè)的能力；特別是疫情沖擊下，這一情況更為突出。針對于此，6月1日，央行聯(lián)合多部門發(fā)布《進一步強化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度的通知》、《關(guān)于進一步對中小微企業(yè)貸款實施階段性延期還本付息的通知》，新創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（以下簡稱“支持工具”）和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃（以下簡稱“支持計劃”），鼓勵地方法人銀行對普惠小微企業(yè)貸款“應(yīng)延盡延”和提高小微企業(yè)信用貸款比重。此舉是金融支持小微企業(yè)的一種較為有效的方式，也是央行落實《政府工作報告》中“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行”要求的具體體現(xiàn)。

支持工具的創(chuàng)設(shè)，延續(xù)了央行鼓勵中小銀行對小微企業(yè)貸款放寬還本付息時間的態(tài)度，將原還本付息最長可延期時間由2020年6月30日放寬至2021年3月31日，對于已經(jīng)申請過延期的小微企業(yè)在最長可延期內(nèi)還可再次申請。同時，為充分調(diào)動地方法人銀行積極性，人民銀行會同財政部通過特殊目的工具提供400億元再貸款資金，對地方法人銀行給予其辦理的延期還本普惠小微貸款本金的1%作為激勵，預(yù)計可以撬動延期貸款本金約3.7萬億元。

支持計劃的主要內(nèi)容是：自2020年6月1日起，央行通過創(chuàng)新貨幣政策工具使用4000億元再貸款專用額度，購買符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放的、貸款期限不小于6個月的普惠小微信用貸款的40%，由此可以帶動地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款約1萬億元。同時，計劃對貸款風(fēng)險承擔(dān)和還款做出明確的安排：“人民銀行通過貨幣政策工具購買上述貸款后，委托放貸銀行管理，購買部分的貸款利息由放貸銀行收取，壞賬損失也由放貸銀行承擔(dān)。購買上述貸款的資金，放貸銀行應(yīng)于購買之日起滿一年時按原金額返還。”這相當(dāng)于央行對中小銀行的小微企業(yè)信用貸進行點對點的流動性支持。理論上，支持計劃是定向再貸款的一部分，但與以往再貸款央行被動等待商業(yè)銀行上門和不確定貸款用途及方式不同，支持計劃明確再貸款的投放對象為普惠小微企業(yè)，方式是信用貸款，并且是購買行為?？梢姡С钟媱澗哂忻黠@的主動性，是央行主動購買商業(yè)銀行小微企業(yè)信用貸款的行為。市場普遍將這一政策形象地解讀為“央行下場購買小微企業(yè)信用貸款”。

由于支持計劃的上述屬性，很容易讓人將其解讀為中國版的QE。我們認為，支持計劃與QE支持小微企業(yè)在目的層面有一定相似性，但兩者不是一回事。我國央行創(chuàng)設(shè)支持計劃和美聯(lián)儲QE的目的都是在疫情之下保證小微企業(yè)正常運行，從而穩(wěn)定就業(yè)，也都是希望通過提高銀行等金融中介釋放流動性的意愿，將政策效應(yīng)順暢地向小微企業(yè)傳導(dǎo)。但支持計劃總體規(guī)模為4000億元，相對有限，并非是大水漫灌，不存在流動性泛濫的可能，因而不可能是量化寬松。重要的是，支持計劃和QE最終的底層信用風(fēng)險承擔(dān)方有所不同。QE的信用風(fēng)險由美聯(lián)儲和美國財政部承擔(dān)，支持計劃通過特殊目的工具（SPV）和協(xié)議方式，將信用風(fēng)險仍限定在商業(yè)銀行自身承擔(dān)。這樣做可能是既希望暢通扶持小微企業(yè)流動性傳導(dǎo)，又需要通過商業(yè)銀行把控好信用風(fēng)險。

毫無疑問，針對性很強的支持計劃會有助于金融體系加大力度支持小微企業(yè)。然而，支持計劃是否能夠達到十分理想的效果，可能還需要一段時間驗證。在當(dāng)下整體經(jīng)濟環(huán)境較為困難時期，部分中小商業(yè)銀行是否會出于自身流動性不足和不良貸款壓力的原因，不能用足支持計劃的額度。

連平 植信投資研究院首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長，觀點地產(chǎn)新媒體專欄作者

鄧志超 植信投資研究院資深研究員兼秘書長

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