沈建光? 10月31日，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點至1.5%-1.75%，為2019年7月以來第三次降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾此次給出的降息原因仍然是低迷的通脹和全球經(jīng)濟前景的不確定性，并表示未來貨幣政策仍不存在預(yù)設(shè)路徑，也沒有加息的考慮，將根據(jù)經(jīng)濟前景變化作出反應(yīng)。持續(xù)降息下，美國經(jīng)濟的基本面如何？四個月內(nèi)三次“預(yù)防性”降息的背后，有沒有來自特朗普的政治壓力原因？美聯(lián)儲12月還會繼續(xù)降息嗎？

美國經(jīng)濟趨勢放緩

美聯(lián)儲此次降息，有對沖內(nèi)外部因素作用下經(jīng)濟放緩壓力的重要考量。近期美國經(jīng)濟數(shù)喜憂參半，總體仍有韌性，但數(shù)據(jù)分化正在增加，經(jīng)濟前景的不確定性依然存在。美國第三季度GDP環(huán)比年化增長1.9%，較二季度的2.0%溫和下行，減速小于預(yù)期的消費和反彈的出口是主要因素。其中，三季度消費支出增長2.9%，低于二季度4.6%的增長，消費仍是美國三季度增長的主要動力。凈出口較二季度-5.7%的低點反彈至-0.5%，為三季度GDP提供了一定支撐。私人投資也有所回暖，但仍位于負(fù)增長區(qū)間。

零售方面，美國9月零售銷售環(huán)比下降0.3%，創(chuàng)2019年2月以來新低。汽車零售環(huán)比下降1%，非汽車商品零售環(huán)比微降0.1%，汽車成為拖累美國9月零售數(shù)據(jù)的主因。未來美國消費情況和消費者信心，很大程度上仍然取決于中美談判的走勢和美國經(jīng)濟下行的速度，美聯(lián)儲降息速度和擴表力度也將是重要影響因素。

制造業(yè)PMI也已經(jīng)連續(xù)兩個月低于榮枯線，而三大分項新出口、產(chǎn)出和就業(yè)同步下行。雖然美國非農(nóng)就業(yè)增長仍然穩(wěn)健、10月ADP新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期達(dá)到12.5萬人、失業(yè)率保持歷史低位、總體向好，但結(jié)構(gòu)上看，新增就業(yè)主要集中在服務(wù)業(yè)和政府部門，制造業(yè)就業(yè)延續(xù)弱勢，美國制造業(yè)就業(yè)在貿(mào)易爭端之下壓力明顯增大，前期關(guān)稅對美國通脹的影響也已逐步開始顯現(xiàn)。

耐用品訂單來看，9月美國耐用品訂單環(huán)比下跌1.1%，創(chuàng)四個月最大跌幅；而同比下跌4.6%，為近三年來最大。除去國防和運輸設(shè)備的核心資本品訂單萎縮也已持續(xù)多月，顯示美國制造業(yè)的頹勢仍在持續(xù)。分項來看，運輸設(shè)備訂單降幅最為明顯，由波音一系列事故引起的飛機訂單下降是重要原因。

筆者認(rèn)為，雖然美國經(jīng)濟短期內(nèi)尚未看到衰退風(fēng)險，主要外部風(fēng)險中美摩擦和英國脫歐近期情形均現(xiàn)轉(zhuǎn)機，但美國經(jīng)濟放緩的趨勢遠(yuǎn)未結(jié)束?？傮w來看，當(dāng)前全球經(jīng)濟仍呈現(xiàn)加速放緩的態(tài)勢；且中美貿(mào)易談判雖然有階段性進(jìn)展，但未來不確定性仍然存在，美國出口的反彈很可能只是暫時性的；英國脫歐等因素也將影響全球經(jīng)濟前景。美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息已經(jīng)靴子落地，可以在一定程度上提振市場信心，但未來內(nèi)外不確定因素影響下，美國經(jīng)濟下行壓力仍存。

特朗普施壓影響美聯(lián)儲政策

四個月內(nèi)三次“預(yù)防性”降息的背后，有沒有來自特朗普的政治壓力原因？如前文所述，外部環(huán)境來看，威脅全球經(jīng)濟增長的主要風(fēng)險因素均有所緩釋，中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性協(xié)定，英國脫歐再次延期且硬脫歐可能性已經(jīng)被基本排除；美國經(jīng)濟基本面來看，雖然周期末端經(jīng)濟有趨勢下行的壓力，但也未看到有明顯的衰退風(fēng)險，美國標(biāo)普500指數(shù)近期也創(chuàng)出歷史新高。在筆者看來，除去刺激通脹和對沖內(nèi)外部風(fēng)險因素的不利影響外，美聯(lián)儲連續(xù)降息背后，來自特朗普的政治壓力也不可忽視。

特朗普上臺以來，多次公開抨擊美聯(lián)儲和鮑威爾，認(rèn)為美聯(lián)儲加息和縮表的進(jìn)程太快，而降息力度和速度明顯不夠。并叫囂要開除美聯(lián)儲主席鮑威爾，試圖干預(yù)美聯(lián)儲政策方向。特朗普對美聯(lián)儲政策的干預(yù)已經(jīng)成為左右美聯(lián)儲政策選擇的一個不可忽視的原因，而此次降息前后，特朗普罕見地沒有對美聯(lián)儲和鮑威爾發(fā)聲批評，顯示或許此次降息，符合特朗普目前“一切政策為連任服務(wù)”的總基調(diào)。

正如筆者在此前文章《多重矛盾下的美聯(lián)儲降息》中所述，特朗普對美聯(lián)儲頻頻施壓，以及對低利率的狂熱訴求，主要來自2020年的連任競選壓力，特朗普意在通過低利率政策維持高經(jīng)濟增長，以爭取更多選票。特朗普施壓美聯(lián)儲降息、彭斯講話中對中美達(dá)成協(xié)定和緩和關(guān)系釋放的積極信號，最終都是為了博取選民好感，增加連任的幾率。本屆美聯(lián)儲面臨的政治壓力遠(yuǎn)大于以往，而四個月三次密集降息的背后，很難說沒有政治考量。

12月降息概率下降

那么，連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲12月會怎樣行動？在美聯(lián)儲發(fā)布會上，中美貿(mào)易風(fēng)險被多次提及，鮑威爾認(rèn)為貿(mào)易爭端的降溫將對經(jīng)濟產(chǎn)生直接的正面影響。7月及9月議息會議上，鮑威爾反復(fù)強調(diào)中美貿(mào)易的不確定性是降息的重要考量。而當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系緩和，貿(mào)易政策不確定性有所減弱，并不支持進(jìn)一步寬松。

同時，在本輪降息之前，美聯(lián)儲已經(jīng)提前開始有機擴表。9月，受美國企業(yè)繳稅季和國債發(fā)行的影響，美國回購市場出現(xiàn)流動性緊張，回購利率大幅攀升，導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率多次突破利率走廊上限IOER，因而美聯(lián)儲在10月初宣布擴表，以每月600億美元的速度購買短期國債。擴表并不等同于QE，但擴表打開了美聯(lián)儲的降息空間，也增加了市場的流動性。鮑威爾也表示，當(dāng)前貨幣政策總體處于寬松狀態(tài)，市場流動性已經(jīng)可以通過有機擴表得到滿足，降息釋放流動性的必要性也暫時降低。

同時，在發(fā)布會上，鮑威爾也多次提及美國消費的強勁，不擔(dān)心制造業(yè)、私人投資和出口的疲軟會迅速影響到消費。宣布降息后，美國國債收益率曲線進(jìn)一步陡峭，國債利率已經(jīng)基本結(jié)束倒掛，美國經(jīng)濟的近憂也有所緩解。

在7月的降息中，鮑威爾將今年的降息計劃描述為“周期中的調(diào)整”，旨在對抗全球風(fēng)險，并將美國1995年降息75個基點而后加息作為先例。在筆者看來，本輪總共降息75個基點之后，美聯(lián)儲如需進(jìn)一步降息，將需要比“預(yù)防性降息”更加充分的理由。

此外，值得注意的是，本次美聯(lián)儲聲明中刪除了自6月以來的“采取適當(dāng)行動維持經(jīng)濟擴張”的措辭。在筆者看來，如未來一段時間中美貿(mào)易和英國脫歐繼續(xù)出現(xiàn)積極進(jìn)展、美國經(jīng)濟維持平穩(wěn)態(tài)勢，本輪降息或暫告一段落，12月再次降息的可能性大大下降。

沈建光 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學(xué)家 觀點地產(chǎn)新媒體專欄作者

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