事件：

今年中國(guó)股市在內(nèi)憂外困之下，整體表現(xiàn)低迷，市場(chǎng)信心不振。9月17日，上證綜指曾一度跌至2651點(diǎn)，是2016年1月26日以來(lái)的新低。然而，相比國(guó)內(nèi)投資者的悲觀情緒，今年以來(lái)外資加速流入A股市場(chǎng)。外資加速布局中國(guó)股市背后的邏輯是什么？此外，9月17日A股探底之后，上證綜指三日內(nèi)迅速反彈至2730點(diǎn)位，是市場(chǎng)信心的恢復(fù)還是曇花一現(xiàn)？背后基本面和政策驅(qū)動(dòng)何在？

點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)A股信心形成明顯差異。今年在中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力和海外貿(mào)易戰(zhàn)的陰影下，A股跌幅接近20%，但是，國(guó)內(nèi)和海外投資者情緒卻存在較大差別，相對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者的悲觀情緒，國(guó)外資金卻在借著今年博鰲亞洲論壇之后中國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大金融開(kāi)放的契機(jī)，通過(guò)“滬港通”、“深港通”加速流入A股市場(chǎng)。

外資抄底A股市場(chǎng)主要有三方面原因。首先，海外投資者受到國(guó)內(nèi)去杠桿、環(huán)保等措施的影響更??；其次，中國(guó)政府正在加快金融開(kāi)放步伐，增加了外資投資A股的吸引力；最后，海外投資更加看重改革與去杠桿的長(zhǎng)期意義，對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景更有信心。

短期來(lái)看，外資抄底A股會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定A股預(yù)期的正面效果。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能否提振，主要取決于風(fēng)險(xiǎn)能否得到合理的管控。從內(nèi)部來(lái)看，企業(yè)現(xiàn)在面臨的主要困境是稅負(fù)過(guò)高，未來(lái)財(cái)政政策積極的著力點(diǎn)，減稅勢(shì)在必行。對(duì)于外部貿(mào)易戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，保持警惕，做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，但不用過(guò)度悲觀，通過(guò)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)確保經(jīng)濟(jì)不會(huì)失速，同時(shí)加快供給側(cè)改革，特別是加快財(cái)稅改革與國(guó)企改革，將外部壓力變?yōu)樽陨戆l(fā)展的動(dòng)力。

近期中國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)改革表態(tài)積極，穩(wěn)預(yù)期的同時(shí)提振市場(chǎng)信心。李克強(qiáng)總理近日在天津夏季達(dá)沃斯論壇上表態(tài)：中國(guó)政府正在研究明顯降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的政策；對(duì)在中國(guó)注冊(cè)的中外企業(yè)都一視同仁；要讓群眾切實(shí)感受到稅負(fù)降低，實(shí)際收入增加；談及“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)”時(shí)表態(tài)，中國(guó)將堅(jiān)定不移堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”。

2018年外資加快布局A股

今年以來(lái)，中國(guó)股市在內(nèi)外交困之下，大幅下挫。9月17日，上證綜指曾一度跌至2651點(diǎn)，

是2016年1月26日以來(lái)的新低。中國(guó)央行前行長(zhǎng)周小川在參加意大利安博思論壇期間也提到中美貿(mào)易戰(zhàn)削弱中國(guó)投資者對(duì)股市的信心，疊加去杠桿、環(huán)保要求加強(qiáng)與債務(wù)約束增強(qiáng)等背景，今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，“六不穩(wěn)”擔(dān)憂之下，今年國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)低迷，市場(chǎng)信心不足。

但是，相比國(guó)內(nèi)投資者的悲觀情緒，國(guó)外資金卻在借著博鰲亞洲論壇之后，中國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大金融開(kāi)放的契機(jī)，通過(guò)“滬港通”、“深港通”、QFII等渠道加速流入A股市場(chǎng)。目前海外投資者的北上資金，在A股的存量已經(jīng)是繼公募基金與保險(xiǎn)資金之后第三大機(jī)構(gòu)投資者。在對(duì)市場(chǎng)的信心上，國(guó)內(nèi)外投資者巨大反差的背后原因何在？外資加速流入A股市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？如何恢復(fù)市場(chǎng)信心？

外資抄底A股的三個(gè)考慮

對(duì)去杠桿與貿(mào)易戰(zhàn)等中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，海外投資者沒(méi)有國(guó)內(nèi)投資者那樣悲觀

通過(guò)與歐美企業(yè)家、投資者的廣泛交流（今年6月，沈建光博士曾到訪歐洲16座城市與當(dāng)?shù)?0多家大型跨國(guó)企業(yè)的企業(yè)家交流），我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于中美貿(mào)易戰(zhàn)與國(guó)內(nèi)去杠桿，A股的投資者要遠(yuǎn)比美國(guó)、歐洲的投資者要悲觀，這反映在股市上，年初至今，上證指數(shù)下跌18%，深成指數(shù)跌幅超過(guò)25%，而港股跌幅相對(duì)較小，不超過(guò)10%。

與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)民企面臨去杠桿與環(huán)保壓力、業(yè)務(wù)大幅收縮的同時(shí)，與海外跨國(guó)企業(yè)對(duì)于中國(guó)的業(yè)務(wù)布局是在加速。這其中，一方面有外資受政策影響小的優(yōu)勢(shì)，比如，跨國(guó)企業(yè)資金面相對(duì)充裕，未受去杠桿的沖擊；跨國(guó)企業(yè)環(huán)保要求較高，國(guó)內(nèi)加強(qiáng)環(huán)保的政策壓力對(duì)他們的影響有限。另一方面，也與跨國(guó)企業(yè)普遍看好中國(guó)的巨大且快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，認(rèn)為發(fā)展?jié)摿薮笥嘘P(guān)。

中國(guó)政府正在加快金融開(kāi)放政策，對(duì)外資頗有吸引力

今年，中國(guó)政府已經(jīng)表態(tài)加速金融開(kāi)放，這既是對(duì)外部貿(mào)易戰(zhàn)壓力的回應(yīng)，更多的是改革開(kāi)放更進(jìn)一步，自身發(fā)展的訴求。今年4月博鰲論壇上，習(xí)近平主席已經(jīng)表態(tài)加快金融和服務(wù)業(yè)開(kāi)放，近日中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱又發(fā)表署名文章《主動(dòng)有序擴(kuò)大中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放》，均表示金融開(kāi)放的步伐已然加快。

6月8日，銀保監(jiān)會(huì)表示取消外資入股中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的持股比例限制，是個(gè)積極驗(yàn)證。而早在4月的博鰲論壇上，央行行長(zhǎng)還曾就證券公司、基金管理公司等外資持股比例上限放寬至51%，完善內(nèi)地與香港兩地股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制，將互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大4倍至520億元人民幣等做出明確表態(tài)。并承諾爭(zhēng)取于2018年內(nèi)開(kāi)通“滬倫通”。

可以看到，當(dāng)下外資私募已有15家拿下牌照，布局A股，10家已發(fā)行產(chǎn)品。同時(shí)，中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)一步融入全球，6月A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，初始納入因子為2.5%，9月納入因子比例將提高至5%。上述這些舉措都增加了中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和去杠桿的意義，海外投資者更看重中長(zhǎng)期影響

就去杠桿的意義，海外投資者更加注重長(zhǎng)期影響，認(rèn)為過(guò)去多年來(lái)，中國(guó)靠債務(wù)增加支持的增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，去杠桿、去產(chǎn)能等政策，雖然短期內(nèi)會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，但從長(zhǎng)期來(lái)看，降低債務(wù)會(huì)使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健。

未來(lái)提振A股信心的關(guān)鍵

我們認(rèn)為，今年以來(lái)，外資加速布局A股，主要是基于基本面做出的投資決策，考慮到當(dāng)前A股目前有些過(guò)度回調(diào)的態(tài)勢(shì)，伴隨著預(yù)期的穩(wěn)定，會(huì)有所回暖。

展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能否提振，主要取決于未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)能否得到合理的管控。從政策方面，7月底的中央政治局會(huì)議已經(jīng)明確強(qiáng)調(diào)六穩(wěn)，去杠桿更加強(qiáng)調(diào)去杠桿的節(jié)奏和力度，轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，前期過(guò)緊的措施已迎來(lái)邊際調(diào)整，同時(shí)，強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策更加積極，基建投資明顯加快，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)消費(fèi)已經(jīng)低位企穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來(lái)基建投資下滑態(tài)勢(shì)也將迎來(lái)邊際改善。

就中美貿(mào)易戰(zhàn)來(lái)看，美國(guó)宣布將從9月24日起執(zhí)行對(duì)2000億美元中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅，中國(guó)同一天進(jìn)行還擊，涉及600億美元商品，貿(mào)易戰(zhàn)有越演越烈之勢(shì)。但我們認(rèn)為，未來(lái)中美貿(mào)易戰(zhàn)還有很多不確定因素，不排除雙方都出現(xiàn)負(fù)面沖擊，貿(mào)易戰(zhàn)控制在一定范圍內(nèi)的可能性。但也要做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，即便是持久戰(zhàn)也不用過(guò)度悲觀，做好自己的事情是最好的應(yīng)對(duì)，如穩(wěn)定預(yù)期，通過(guò)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)確保經(jīng)濟(jì)不會(huì)失速，同時(shí)，加快供給側(cè)改革，特別是加快財(cái)稅改革與國(guó)企改革，倘若將外部壓力變?yōu)樽陨戆l(fā)展的動(dòng)力，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的沖擊會(huì)非常有限，市場(chǎng)信心也會(huì)重新修復(fù)。

近期中國(guó)高層領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)改革表態(tài)積極，穩(wěn)預(yù)期的同時(shí)提振市場(chǎng)信心。李克強(qiáng)總理近日在天津夏季達(dá)沃斯論壇上表態(tài)：中國(guó)政府正在研究明顯降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的政策；對(duì)在中國(guó)注冊(cè)的中外企業(yè)都一視同仁；要讓群眾切實(shí)感受到稅負(fù)降低，實(shí)際收入增加；談及“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)”時(shí)表態(tài)，中國(guó)將堅(jiān)定不移堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，均是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂的稅負(fù)增加，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難等問(wèn)題的積極回應(yīng)。受改革預(yù)期提振影響，9月17日A股探底之后，上證綜指三日內(nèi)迅速反彈至2730點(diǎn)位。

作者為京東金融副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文僅代表作者觀點(diǎn)。

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