傅士鵬 House of Fraser這出大戲終于演到最后一章。

這幾天來，中資三胞集團(tuán)旗下的英國老牌百貨House of Fraser在英媒上持續(xù)刷屏，破產(chǎn)、清算、賣身、獲救是這次的主要關(guān)鍵詞。

這周五（2018年8月10日），擁有169年歷史的House of Fraser在申請破產(chǎn)幾小時(shí)后，被英國富豪Mike Ashley旗下的Sports Direct以9000萬英鎊的價(jià)格買走（按照今天8.72的匯率約為7.83億人民幣）。

對比中資當(dāng)年（2014年3月）的收購價(jià)：4.5億英鎊（按照當(dāng)時(shí)10.3匯率約為46.35億人民幣），估值下降之快令人唏噓。

2014年3月30日，三胞旗下南京新百報(bào)價(jià)4.5億英鎊（89％股權(quán)）收購House of Fraser，交易金額創(chuàng)造了中資收購海外零售公司的最高紀(jì)錄。

House of Fraser誕生于1849年，在英國有59家門店，在南京和徐州各有一家名為“東方福萊德”商場，雇傭1.6萬名員工。

接下來，我簡單整理一下驚魂周五的細(xì)節(jié)。

2018年8月10日早間，House of Fraser率先發(fā)布聲明，表示與新的投資者和債權(quán)人沒能達(dá)成協(xié)議，將申請破產(chǎn)保護(hù)。

House of Fraser聲明（2018年8月10日）：“與潛在買家未達(dá)成有效的收購方案，不過在出售公司資產(chǎn)方面取得了重大進(jìn)展。”

House of Fraser今年初曾宣布將引入千百度作為其新的投資人，但自身難保的千百度在8月1日因?yàn)橛A(yù)警突然取消了對House of Fraser的投資。

在House of Fraser急需資金支付2500萬英鎊的房租以及上百萬英鎊的圣誕季訂貨的時(shí)候，千百度的退出一下打亂了House of Fraser原本的融資計(jì)劃，也加速了其破產(chǎn)。

House of Fraser發(fā)布破產(chǎn)聲明后，總共1.6萬個(gè)工作崗位岌岌可危（包括5900名直接聘用的員工和1.01萬名為合作品牌和特許經(jīng)營合作伙伴工作的員工），而這正是英國媒體最關(guān)心的。

擔(dān)任House of Fraser破產(chǎn)管理人的安永（EY）隨后進(jìn)場，開始執(zhí)行其破產(chǎn)清算程序，并就潛在的資產(chǎn)出售方案展開協(xié)商，以期挽救工作崗位。

安永表示，即便千百度在最后一刻撤資，仍有公司表態(tài)愿意收購House of Fraser。

但這些公司都在等House of Fraser破產(chǎn)。

安永接管House of Fraser一個(gè)小時(shí)后，等待已久的小股東Mike Ashley伺機(jī)而動(dòng)，迅速和安永達(dá)成協(xié)議，宣布用旗下運(yùn)動(dòng)零售商Sport Direct買下House of Fraser及其所有資產(chǎn)，價(jià)格僅為9000萬英鎊。

Sports Direct是英國最大的運(yùn)動(dòng)用品零售商，在英國有440家門店，以價(jià)格低廉著稱。

Sports Direct老板Mike Ashley此前持有House of Fraser剩余11%的股權(quán)，周五抄底后完成了對House of Fraser的全資收購。

Mike Ashley是英國零售大亨，除了上邊提到的兩家，其名下資產(chǎn)還包括：House of Fraser競爭對手Debenhams 29.7%的股份、英超足球俱樂部紐卡斯?fàn)柭?lián)隊(duì)、時(shí)尚品牌French Connection、零售商 Flannels和體育用品零售商JD Sports的股權(quán)。

雖然Mike Ashley在收購后承諾，將盡可能保住1.6萬個(gè)工作崗位和所有59家門店，但有分析指出Mike Ashley很可能會將House of Fraser和Debenhams合并，并將一些門店改為Sport Direct。

我個(gè)人也贊同這種說法：Mike Ashley大概率不會救House of Fraser，抄底純粹為了撿個(gè)便宜，Ashley買完House of Fraser后，可以馬上給他的Sport Direct、Debenhams輸血，并通過關(guān)聯(lián)交易迅速收回這次投入的9000萬英鎊本金。

而且從之前的案例看，Mike Ashley最擅長的操作手法就是等競爭對手破產(chǎn)，然后以低廉的價(jià)格攫取其資產(chǎn)。

Ashley這次也是等到House of Fraser破產(chǎn)后才啟動(dòng)收購，除了能以最小代價(jià)掏空其資產(chǎn)外，還可以用這樣的手法規(guī)避掉債務(wù)，比如養(yǎng)老金負(fù)債和店鋪?zhàn)饨稹?/p>

說到店鋪?zhàn)饨?，House of Fraser今年其實(shí)一直試圖通過公司自愿協(xié)議（Company Voluntary Agreement，一項(xiàng)破產(chǎn)保護(hù)程序，簡稱 “CVA”）關(guān)閉31家店、裁員6000人，且不支付和房東的剩余租約里的租金。

CVA允許無力償債的零售商，在協(xié)議好的時(shí)間內(nèi)，與其債權(quán)人達(dá)成自救協(xié)議，比如通過關(guān)店來改善現(xiàn)金流。CVA在英國飽受爭議，因?yàn)殛P(guān)店的后果需要由承受租金損失的房東來承擔(dān)。

雖然House of Fraser最終熬到CVA獲批，可以不用交房租了，但公司卻在這周破產(chǎn)，又讓接盤的Ashley占了大便宜。

House of Fraser淪落至此，誰之過？

四年間，估值從4.5億掉到9000萬，中國老板的House of Fraser是怎么一步步落到現(xiàn)在這幅田地的？到底誰是罪魁禍?zhǔn)祝?/p>

我在以前的文章中分析過原因，這邊結(jié)合剛剛發(fā)生的事件和最新的市場情況，更新一下此前的分析。

1. 突然增加的營業(yè)房產(chǎn)稅

縱觀House of Fraser這次破產(chǎn)易主，很多人指責(zé)中國老板不懂怎么在英國做零售，但他們不知道的是：英國2017年的營業(yè)房產(chǎn)稅（Business rates）改革，突然增加了House of Fraser的經(jīng)營成本，對其形成很大打擊。

Altus Group發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，House of Fraser2017年?duì)I業(yè)額為7.87億英鎊，但要繳納3800萬英鎊的營業(yè)房產(chǎn)稅。作為對此，亞馬遜2017年在英國的營業(yè)額接近90億英鎊，卻只用繳納3300萬英鎊的營業(yè)房產(chǎn)稅。

對于英國的線下實(shí)體零售來說，相對于租金，營業(yè)房產(chǎn)稅反而是最大的一筆支出。

2017年， 英國政府啟動(dòng)稅改，重點(diǎn)調(diào)整了營業(yè)房產(chǎn)稅的稅基（Rateable Value），稅改之后，小企業(yè)的營業(yè)房產(chǎn)稅大大降低，這主要是因?yàn)閷π∑髽I(yè)征稅難度大且政府需要討好小企業(yè)主的選票。

與此同時(shí)，英國政府增加了大企業(yè)的營業(yè)房產(chǎn)稅，用來補(bǔ)上稅改后的財(cái)政窟窿。

以House of Fraser牛津街旗艦店為例，稅改之后，營業(yè)房產(chǎn)稅直接從2016/7財(cái)年的296萬英鎊上跳到2017/8財(cái)年的430萬英鎊，一年增加了46%，而且未來還將進(jìn)一步增加，到2021/22財(cái)年，牛津街店要支付超過500英鎊的營業(yè)房產(chǎn)稅。

除此之外，House of Fraser位于Mlton Keynes的門店的營業(yè)房產(chǎn)稅直接增加了52%，達(dá)到138萬英鎊。

House of Fraser總共59家店，僅2017/18年就要交3800萬英鎊的營業(yè)房產(chǎn)稅，2018/9年還會繼續(xù)上升到4030萬英鎊。

House of Fraser財(cái)報(bào)顯示，在截至2017年12月31日的12個(gè)月內(nèi)，其銷售額為7.878億英鎊，虧損4390萬英鎊，虧損額與營業(yè)房產(chǎn)稅額幾乎相同。

對比2016年House of Fraser盈利150萬英鎊的數(shù)據(jù)，可以看到，如果沒有稅改，House of Fraser也不至于這么快破產(chǎn)。

2. 市場消費(fèi)水平下降，引發(fā)關(guān)店潮

英國脫歐造成英鎊下跌，由于英國大量商品依賴進(jìn)口，英鎊不斷貶值一方面推高了House of Fraser等百貨商場的采購成本，另一方面直接導(dǎo)致通貨膨脹上升，物價(jià)上漲。

2017年數(shù)據(jù)顯示英國通貨膨脹上漲了3％，但工資只上升了2-2.5％，這導(dǎo)致通貨膨脹調(diào)整后英國消費(fèi)者的實(shí)際可支配收入大大降低。

與此同時(shí)，英國年輕人目前更傾向于租用而非直接購買商品，這也造成市場整體的消費(fèi)水平有所下降。

巴克萊數(shù)據(jù)顯示，英國消費(fèi)者2017年在餐飲，酒吧等娛樂方面的消費(fèi)增加了10%，在服裝、百貨商場方面的支付則有所下降，Visa的數(shù)據(jù)也給出了同樣的結(jié)論。

受整體市場疲軟影響，今年以來英國已有多家零售實(shí)體店宣布關(guān)門，包括一磅店P(guān)oundworld、母嬰品牌Mothercare、服裝品牌New Look、玩具品牌Toys R Us、家具品牌Laura Ashley等。

3. 市場定位尷尬，加之電商沖擊

上面提到的稅改和整體消費(fèi)疲軟可能是最后一根稻草，但在此之前，House of Fraser已經(jīng)漸漸跟不上市場。

House of Fraser在英國市場的定位不如Harrods、Selfridges、John Lewis高端，但價(jià)格又不見得便宜多少。這樣不上不下的定位瞄準(zhǔn)的其實(shí)是時(shí)間少錢包緊的中產(chǎn)階級，如果不能給予這類買家特別的消費(fèi)體驗(yàn)，就很容易受到電商沖擊。

除此之外，英國電商、“微商”這幾年發(fā)展迅速，而且相比傳統(tǒng)線下零售定位更加精準(zhǔn)，比如英國“微商”們現(xiàn)在通過Facebook銷售母嬰用品，在Instagram上銷售獨(dú)立設(shè)計(jì)師的服裝，在ebay上售賣復(fù)古物件，消費(fèi)者們因此也能更加精準(zhǔn)的找到自己想到的商品。

2017年數(shù)據(jù)顯示，雖然英國網(wǎng)購發(fā)展沒有中國迅速，但電商依然占了所有零售支出的五分之一，去年在線銷售額（非食品）上漲了7.5％。

House of Fraser被中資收購后，新上任的主席Frank Slevin此前供職于匯豐銀行，投行出身的Frank沒有太多零售行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，上任四年在經(jīng)營和市場定位上沒什么改革和創(chuàng)新，更別說在這次的危機(jī)中力挽狂瀾了。

英倫投資客寫在最后

總結(jié)來說，營業(yè)房產(chǎn)稅的突然增加、英國整體消費(fèi)疲軟、加之電商沖擊，共同造成了House of Fraser經(jīng)營虧損的局面，使其不得不在今年尋求更多的資金，而千百度的突然撤資徹底打亂了House of Fraser的融資計(jì)劃，也加速了其破產(chǎn)。

破產(chǎn)后，接手的Mike Ashley看上去像個(gè)“白騎士”，選擇在最困難的關(guān)頭沖進(jìn)去，實(shí)際上卻打著自己的算盤。

這樣看來，House of Fraser未來依然兇多吉少。

中資方面，House of Fraser曾經(jīng)的老板，三胞旗下的南京新百最近開始轉(zhuǎn)型大健康，并啟動(dòng)了“百億瘦身”計(jì)劃，由“買買買”切換為“賣賣賣”：比如之前幾乎和House of Fraser同時(shí)收購的美國Brookstone也在今年早些時(shí)候宣布破產(chǎn)，并關(guān)閉100多家門店。

傅士鵬 常駐倫敦從事英國地產(chǎn)投資，觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng)專欄作者

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