經(jīng)歷了一年多的市場低迷，上下游行業(yè)的沖擊顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場同樣是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。

觀點地產(chǎn)網(wǎng) 上半年國內(nèi)外經(jīng)濟動蕩超出預期。雖然6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未公布，但從工業(yè)品價格、發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟仍未顯企穩(wěn)跡象，相比于年初政府工作報告中提出的全年GDP7%、社會零售總額12%、固定資產(chǎn)投資增速15.3%、進出口增速6%等目標尚存在不小差距。尤其地方債務風險與股市快速下探可能帶來的金融風險，增加了宏觀政策調(diào)控的難度。為防止系統(tǒng)性風險爆發(fā)，確保今年穩(wěn)增長目標的實現(xiàn)，下半年需要更多措施協(xié)調(diào)配合，即從貨幣、財政、消費、投資、結(jié)構(gòu)性改革等方向同時采取行動，且擴大債務置換規(guī)模、多措施穩(wěn)定資本市場，以防止債務危機與金融危機的出現(xiàn)。只有做到注重穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)與防風險相結(jié)合，才有助于在下半年迎頭趕上，實現(xiàn)年初目標。

美聯(lián)儲推遲加息、歐債危機卷土重來、新興市場表現(xiàn)分化使得下半年海外經(jīng)濟運行比預想更困難、更復雜。因遭遇寒冬，美國經(jīng)濟一季度增長放緩，就業(yè)指標一度下滑。二季度以來，上述態(tài)勢有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟實現(xiàn)溫和擴張，就業(yè)增長步伐加快，家庭開支改善，房地產(chǎn)市場回暖。即便如此，美聯(lián)儲仍下調(diào)了增長預期，推遲了加息步伐，透露出對經(jīng)濟復蘇能否持續(xù)的擔憂。此外，美元有進一步走強之勢，美國經(jīng)濟復蘇未來能否走出依賴于寬松貨幣支撐下的“格林斯潘”式的復蘇尚待考驗。

歐洲情況似乎更加嚴峻。希臘債務違約及退出歐元區(qū)的風險空前加大。當然，民調(diào)顯示，目前希望留在歐元區(qū)的希臘民眾仍占多數(shù)，這給本次希臘債務問題的解決留下一絲希望。但退一步而言，即便此次風波度過，考慮到未來兩個月，希臘還將向歐洲央行[微博]支付30億歐元的債務，下半年歐元區(qū)命運始終存在較大不確定性。此次希臘退歐是歐債危機進入政治博弈階段的體現(xiàn)，也是最難以控制和解決的階段。筆者因此認為，下半年歐洲極有可能會經(jīng)受希臘退出的洗禮。短期來看，歐元和全球金融市場必然會經(jīng)歷一次明顯沖擊。但從長期來講，筆者認為不應過度悲觀，畢竟歐元區(qū)主要大國經(jīng)濟金融基本面保持穩(wěn)定，歐元區(qū)財政與金融一體化程度有所加深，且歐央行已承諾捍衛(wèi)歐元，歐元區(qū)能應對希臘退歐的風險。

真正值得擔憂的是新興市場國家面對的政治和經(jīng)濟風險，美聯(lián)儲加息的外溢效應顯現(xiàn)都使得一度在危機時表現(xiàn)卓越的新興市場國家走向低谷，特別是俄羅斯、巴西如今已陷入負增長?？紤]到我國對新興市場國家出口份額逐年上漲，部分新興市場國家增速下滑均將拖累我國出口。更進一步，美元升值之下，人民幣盯住美元，相對非美元貨幣保持強勢也將削弱我國出口競爭力，預計全年進出口完成6%的增速壓力較大。

盡管一季度中國經(jīng)濟增長創(chuàng)六年來的新低，但二季度以來的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟仍有下探趨勢。1至5月固定資產(chǎn)投資總額累計增速從上月的同比12%繼續(xù)下滑至11.4%，已降至2001年以來的新低。其中，占固定資產(chǎn)投資三分之一的制造業(yè)投資，受到去產(chǎn)能要求的影響一路下滑，如今基本穩(wěn)定在10%左右。占固定資產(chǎn)五分之一份額的房地產(chǎn)投資，即便3月底決策層出臺了支持剛需與改善型住房的信貸政策，但目前主要利好仍體現(xiàn)在銷售層面，去庫存仍是房地產(chǎn)企業(yè)的主要任務，因此并未帶動相關(guān)投資的提升。占固定資產(chǎn)投資四分之一的基建項目被寄予眾望，圍繞加快審批，鼓勵PPP項目的舉措已相繼出臺。然而，盡管審批有所加快，但受制于資金壓力，特別在經(jīng)濟下行與土地收入降低的背景下，地方財政收入不容樂觀，5月地方本級11項政府性基金轉(zhuǎn)列一般公共預算影響，同口徑增長4%。加之43號文對融資平臺項目的緊縮，1至5月基建投資下滑從早前的20.4%降至18.1%。

在經(jīng)濟下行階段，預期收入提高存在較大壓力，因此消費能保持穩(wěn)定已屬不易。5月社會消費品零售總額保持在同比增速10.1%，與4月10%的水平較為接近。從分項來看，一方面，受房地產(chǎn)銷售反彈影響，房地產(chǎn)相關(guān)消費有所回升，5月家具銷售同比增長19.2%，已經(jīng)十分強勁。

但另一方面，伴隨著去年下半年以來股市大幅上揚，居民大量資金流入股市，但遺憾的是，財富效應不僅沒有明顯體現(xiàn)，還出現(xiàn)居民推遲消費，資金先行入股市的負財富效應。比如汽車消費告別了以往的兩位數(shù)增長，今年3、4、5月汽車消費大幅減緩。

凡此種種，無不顯示，要實現(xiàn)政府工作報告制定的全年經(jīng)濟目標，任務艱巨。與此同時，6月以來的資本市場震蕩調(diào)整也應引起高度警惕。面臨改革與防范金融風險、地方債務風險的多重考驗，對下半年政策配合，實現(xiàn)年初目標提出了極高要求。筆者建議，下半年加大穩(wěn)增長力度，從貨幣、財政、投資、結(jié)構(gòu)改革等多角度入手，強調(diào)多項政策同時發(fā)力，全力防止經(jīng)濟硬著陸態(tài)勢。如下幾點是穩(wěn)增長措施中需要特別明確的：增加財政支出力度，確保寬松的貨幣政策，降低房貸利率，配合改革措施的協(xié)調(diào)推進。

考慮到今年地方債到期金額近3萬億，進一步增加置換額度仍有必要，與此同時，保證地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資也是避免矯枉過正之舉；只有財政方面更加積極，才有望下半年發(fā)揮投資，特別是基建投資對穩(wěn)增長的拉動作用。

當前消費品通脹仍處于低位，生產(chǎn)品價格持續(xù)40個月通縮，這導致企業(yè)實際利率高企，為穩(wěn)增長，6月底央行降息降準雙箭齊發(fā)有提振經(jīng)濟與防范風險的雙重作用，未來降準仍有空間，建議年底前仍可下調(diào)兩至三次。

經(jīng)歷了一年多的市場低迷，上下游行業(yè)的沖擊顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場同樣是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。毫無疑問，不應再恢復刺激政策，但支持剛性需求與改善型需求是幫助消化庫存，引導房地產(chǎn)市場回歸常態(tài)的重要舉措，仍需適時推進。

下半年經(jīng)濟能否企穩(wěn)，關(guān)鍵在于政策協(xié)調(diào)推進，特別是在穩(wěn)增長的同時，響應的改革措施不應放棄。例如，以PPP方式鼓勵民間資本參與公共設施建設，為政府與社會資本合作提供了新范式，對防范地方債務風險，提高公共服務效率大有裨益。但同時需加快政府職能轉(zhuǎn)型，推動價格改革、國企改革與金融改革等多項改革，點燃了社會資本熱情。

沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家

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