由于歐元區(qū)主要大國經(jīng)濟金融基本面保持穩(wěn)定，2015年的歐洲可能會經(jīng)受希臘退出的洗禮，并且走出歐債危機最艱難的時期，筆者對于歐元區(qū)成功應(yīng)對希臘退出仍有較強信心。

沈建光 歷史是如此的相似。本月25日即將舉行的希臘大選中，希臘極左政黨代表Syriza當選可能性極大，由于Syriza承諾一旦當選，將對希臘援助項目條款重新談判，增加了投資者對于希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂。毫無疑問，這一擔(dān)憂也直接導(dǎo)致了近日歐洲市場的恐慌表現(xiàn)，希臘收益率大漲，德國10年期國債收益率再創(chuàng)新低便是佐證。實際上，早在2012年6月歐債危機最為嚴重的時刻，希臘便曾經(jīng)上演過同樣的戲碼。值得慶幸的是，當時希臘民眾做出了理智的選擇，選擇了支持實施財政緊縮和改革的黨派，并留在了歐元區(qū)。

但是，今非昔比，歷史未必會踏入同一條河流。畢竟持續(xù)兩年多的緊縮已讓希臘人不堪重壓，而德國人也開始對沒完沒了的救助心生厭惡，政治更加右傾。例如，有報道稱，如果希臘新領(lǐng)袖試圖修改緊縮和改革承諾，德國總理默克爾將準備放棄她“不惜一切代價將希臘留在歐元區(qū)”的諾言。如此看來，2015年的歐洲極有可能會經(jīng)受希臘退出的洗禮，但考慮到目前歐元區(qū)主要大國經(jīng)濟金融基本面保持穩(wěn)定，歐元區(qū)財政與金融一體化程度有所加深，歐元區(qū)已經(jīng)走出歐債危機最艱難的時期，筆者對于歐元區(qū)成功應(yīng)對希臘退出仍有較強信心。

希臘問題再現(xiàn)

希臘是“歐債危機”的導(dǎo)火索。2001年加入歐元區(qū)之后，利用歐元區(qū)內(nèi)寬松的信貸環(huán)境，希臘政府在討好選民的壓力下向民眾提供了遠超其經(jīng)濟發(fā)展水平的社會福利，導(dǎo)致了希臘政府債臺高筑并在08年全球金融危機的沖擊下出現(xiàn)了債務(wù)償付的危機。此后，意大利、西班牙等多個國家紛紛受到影響，一時之間，歐元區(qū)風(fēng)聲鶴唳。2010年和2012年，歐盟連同IMF向希臘提供了兩輪總計2400億歐元的貸款避免希臘主權(quán)債券出現(xiàn)違約，同時，考慮到希臘的債務(wù)實在過高（占GDP比重超過160%）還對希臘的部分債務(wù)實施的重組和減免。

當然，天下沒有免費的午餐。為了獲得歐盟和IMF的援助，希臘向以德國為首的救援國家承諾實施包括減少公務(wù)員津貼、大幅度提高增值稅稅率、將數(shù)千個國有企業(yè)私有化等緊縮和改革措施。過去幾年間，希臘比較嚴格地遵守了承諾，不但在2012年實現(xiàn)了財政盈余，也通過了IMF的一輪輪審查，逐筆獲得了歐盟與IMF的貸款。希臘乃至“歐債危機”的局面基本保持了穩(wěn)定。

痛苦緊縮導(dǎo)致希臘選民與政府博弈加劇

但是，希臘的緊縮措施對民眾而言卻是痛苦的煎熬。雖然2014年希臘有望實現(xiàn)2009年以來第一次經(jīng)濟增長，但是2014年的希臘GDP較上個經(jīng)濟周期的高點2008年下降了約30%，失業(yè)人口占全部適齡勞動人口的比例高達25%！整個社會彌漫著悲觀、消極和失望的氣氛，這對希臘政府持續(xù)當前的緊縮和改革政策形成了重大挑戰(zhàn)。

筆者曾在2012年文章《歐元區(qū)短期內(nèi)不會解體》中指出，歐元區(qū)真正的風(fēng)險正是政治博弈的風(fēng)險。民主投票的政治體制使得化解歐元區(qū)國家高負債的主動權(quán)并不完全掌握在決策者手中，民眾的不滿很容易對政策產(chǎn)生影響。事實上，在2010年希臘政府承諾做出改革以換取第一輪援助之后，希臘就爆發(fā)了大規(guī)模游行示威和抗議活動，最終，希臘政府被迫放棄了緊縮計劃。而此后希臘不可持續(xù)的財政赤字也導(dǎo)致了歐盟和IMF在2012年對希臘的第二輪援助。

回顧2012年6月的希臘選舉同樣驚心動魄。如果希臘選舉出的新政府不愿執(zhí)行與歐盟及IMF已經(jīng)達成的協(xié)議，希臘就無法繼續(xù)獲得承諾的貸款，存在出現(xiàn)債務(wù)違約和退出歐元區(qū)的可能。而一旦希臘退出歐元區(qū)，投資者就將重新審視其他歐元區(qū)國家，包括區(qū)內(nèi)第三和第四大經(jīng)濟體意大利和西班牙退出歐元區(qū)的可能，歐洲邊緣國家主權(quán)債券利率迅速上升，整個歐元區(qū)面臨解體的風(fēng)險。所幸的是最終希臘公眾選擇了支持實施財政緊縮和改革的黨派。希臘人的理性選擇與此后歐洲央行出手救助一起最終穩(wěn)定了歐元區(qū)的局面。

持續(xù)6年的經(jīng)濟低迷使得當前希臘民眾對于緊縮計劃的不滿再度抬頭，主張恢復(fù)社會福利和德國重新談判并重組債務(wù)的左翼聯(lián)盟受到了越來越多的希臘選民的支持。2014年12月，希臘總理薩馬拉斯出人意料的宣布提前進行總統(tǒng)選舉。但是三輪投票過后，現(xiàn)政府支持的總統(tǒng)候選人沒能在國會獲得足夠的支持。根據(jù)希臘憲法，希臘被迫于本月25日提前舉行大選。目前左翼聯(lián)盟在民意調(diào)查中領(lǐng)先，如果其領(lǐng)導(dǎo)人當選后不能與德國等救援國達成一致，希臘出現(xiàn)債務(wù)違約乃至退出歐元區(qū)的風(fēng)險將再次顯著上升。

希臘退出歐元區(qū)的可能不容低估但沖擊有限

筆者以為，希臘退出歐元區(qū)的可能不容低估，也會造成很大沖擊，但是投資者沒有必要為此過度擔(dān)憂。一方面，歐債危機的久拖不絕導(dǎo)致歐元區(qū)國家選民的政治立場更加分化，進一步妥協(xié)的可能性不高。希臘人固然覺得自己受夠了緊縮的痛苦，左翼勢力抬頭；德國人也對沒完沒了的救助心生厭惡，政治更加右傾。對德國人而言，希臘重新談判和再度擴大財政赤字的主張毫無疑問是一種賴賬的行為。在德國已經(jīng)為歐債危機做出巨大貢獻的情況下，德國政府如果再做出妥協(xié)，很難向德國民眾交代。

另一方面，目前其他歐元區(qū)國家金融市場基本穩(wěn)定，即使希臘退出歐元區(qū)，其他國家出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性不高，對全球經(jīng)濟沖擊有限。由于改革開始見到成效，愛爾蘭的經(jīng)濟有望在2014年實現(xiàn)4.6%的經(jīng)濟增長；西班牙的銀行業(yè)注資也已經(jīng)基本完成，金融體系基本恢復(fù)并且開始償還歐洲穩(wěn)定機制的貸款；意大利近幾年削減赤字也初見成效。歐洲央行的救助更進一步降低了這些國家國債的收益水平。事實上，受到歐洲央行可能于近期擴大QE規(guī)模的影響，意大利西班牙國債收益近日創(chuàng)出了新低，并未受到希臘問題的太大影響。

實際上，本文開篇提到的“不愿透露姓名的官員聲稱如果近期希臘大選導(dǎo)致希臘極左政黨左翼聯(lián)盟上臺并試圖修改希臘在財政緊縮和改革的承諾，德國總理默克爾也準備放棄她不惜一切代價將希臘留在歐元區(qū)的諾言”正是出于德國《明鏡周刊》的報道。由于《明鏡》是德國最有影響力的刊物之一，筆者懷疑那位不愿透露姓名的官員有可能在官方不便明確表態(tài)情況下代表了德國社會的強硬立場，有對希臘提出警告的意味。按此邏輯，如果希臘選舉結(jié)果不盡如人意，新的希臘政府也不愿意妥協(xié)，希臘確有可能成為第一個退出歐元區(qū)的國家。這種情況下，歐元和全球金融市場必然會經(jīng)歷一次明顯沖擊。但是，由于歐元區(qū)主要大國經(jīng)濟金融基本面保持穩(wěn)定，2015年的歐洲可能會經(jīng)受希臘退出的洗禮，并且走出歐債危機最艱難的時期，筆者對于歐元區(qū)成功應(yīng)對希臘退出仍有較強信心。

沈建光 瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家

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