香港小型研究機(jī)構(gòu)GMT Research的數(shù)據(jù)顯示，2013年末，中國(guó)借款者的債務(wù)高達(dá)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的12倍?！?/h3>

陳金保 信托公司處于中國(guó)影子銀行業(yè)體系的核心。

一家總部位于香港的對(duì)沖基金收集了至少250家信托公司的產(chǎn)品說(shuō)明書。這些說(shuō)明書除了披露用作貸款（無(wú)論是已承諾貸款還是已計(jì)劃發(fā)放的貸款）抵押物的房地產(chǎn)的價(jià)值以外，幾乎沒(méi)有任何其他內(nèi)容。

如今的中國(guó)在某種程度上有些像上世紀(jì)90年代初期至中期的日本，或者是2007年至2008年的美國(guó)，當(dāng)時(shí)這兩國(guó)分別處于由房地產(chǎn)估值過(guò)高引發(fā)的金融危機(jī)的前夕。不僅房地產(chǎn)公司債臺(tái)高筑（中國(guó)房地產(chǎn)公司既在國(guó)內(nèi)大舉借債，又在海外的高收益美元債券市場(chǎng)借債），而且中國(guó)其他許多借款者只有用房地產(chǎn)做抵押才能貸到款。

房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷加上企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的杠桿水平，已經(jīng)成為中國(guó)股市和債市投資者的主要擔(dān)憂之一。杠桿水平不斷增長(zhǎng)由于一系列行業(yè)的銷售和現(xiàn)金流疲弱，這很大程度上是被動(dòng)的最終會(huì)導(dǎo)致銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的不良貸款增加，從而限制它們未來(lái)提供信貸的能力。

就中國(guó)而言，鑒于從水泥和煤炭、到船舶和鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，沒(méi)人知道這是好還是壞。

摩根大通駐紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)漢斯利的數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行貸款與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比略低于100%，但到今年8月，這一比例膨脹至139%，相當(dāng)于每年增長(zhǎng)6.7%，是所有新興市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的。與印度的數(shù)據(jù)比較一下，該國(guó)銀行貸款與GDP之比僅為55.6%，每年增長(zhǎng)1.2%。若再加上非銀行金融機(jī)構(gòu)，則中國(guó)的貸款與GDP之比升至約200%。

此外，借款者償債能力急劇惡化。香港小型研究機(jī)構(gòu)GMT Research的數(shù)據(jù)顯示，2013年末，中國(guó)借款者的債務(wù)高達(dá)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的12倍。同時(shí)利率高居不下，9月的平均貸款利率是6.97%，目前一年期實(shí)際利率是4.3%，是5年以來(lái)的最高水平。實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)因通縮而加重。上游生產(chǎn)者價(jià)格連續(xù)32個(gè)月處于通縮區(qū)間。摩根士丹利在報(bào)告中表示，“杠桿處于歷史最高水平（7倍），同時(shí)利息保障倍數(shù)處于歷史最低水平”。

實(shí)際上，許多尋求資金的開(kāi)發(fā)商正提議用更多證券償債的債務(wù)結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗鼈內(nèi)狈ΜF(xiàn)金償債手段。

陳金保 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財(cái)經(jīng)評(píng)論員

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